マーケッツ・ブリーフ：投資家はまだ楽観しすぎなのか？

株式市場の下落が深まっているにもかかわらず、投資家はイラン戦争のあらゆるリスクと影響の拡大を考慮しているのでしょうか？

市場の楽観的な見方（いわゆるマーケットの安心感）の潜在的な兆候は、信用市場に見いだせます。通常、信用スプレッド――安全な米国債に対して上乗せで得られる利回りの幅――は、地政学的不確実性の局面では、投資家がより大きなリスクを引き受けることへの見返りとしてより高い補償を求めるために拡大します。戦争の初期段階では、それが起きました。しかし今は、スプレッドが戦争前にあった歴史的に低い水準付近まで戻っています。ICE BofAコーポレート・インデックスの対米国債スプレッドは3月26日に約0.88%でした。これは、バンク・オブ・アメリカのYuri SeligerとSohyun Leeによる調査によれば、戦争が始まる直前の2月27日からほぼ変わっていません。

一方で、モーニングスターの米国マーケット・インデックスで測ると、戦争開始以降、米国株は7.4%下落しています。戦争が減速する兆しを見せなかったことを受けて、木曜と金曜に市場は下げました。その中には、長期化が見込まれるヘリウム不足に対する投資家の期待による、モーニングスターのグローバル・半導体製造装置・材料インデックスの大きな下げも含まれています。ヘリウムは半導体の生産に必要です。

とはいえ、株式市場は一年前の水準から見れば依然として約13%上昇しており、しっかりしたリターンです。

では、リスクは何でしょうか？

• 戦争はまだ終わっていません。
• インフレが上昇しています。成長もまたリスクにさらされています。経済協力開発機構（OECD）は、今年の米国のインフレ率が平均4.2%になる、もしくは年後半に見込んでいた予測より1ポイント以上高くなると、現在は予測しています。中東からの輸出に継続的な混乱がある場合、予測には「重大」なリスクがあると同機関は述べました。
• エネルギー価格は依然として上昇中です。ブレント原油は先週、1バレル当たりおおむね$112で着地し、戦争開始前から約54%上昇しました。ウエスト・テキサス・インターミディエート（WTI）は、$100をわずかに下回り、48%上昇しています。
• 今年前半に見込まれていた利下げではなく、2026年に利上げが行われるとの期待がじわじわと高まっています。
• 株式市場のバリュエーションは特に魅力的ではありません。米国マーケット・インデックスのフォワードPERは22.1です。参考までに、5年平均は20.1、10年平均は19.7です。Nasdaq 100のフォワードP/Eは32であり、指数は10月のピークからほぼ10%下落しているにもかかわらず、この水準にあります。

ホルムズ海峡が「今後しばらくの間、ほぼ閉鎖されたまま」になるなら、「世界経済にとって壊滅的になり得る」と、Research Affiliatesの最高投資責任者（CIO）であるJim Masturzoは言います。それでも、彼はその確率は「わずか約5%」にすぎないと考えています。というのも、「長引く戦争の影響は十分にマイナスで、冷静な判断が勝ち、脱出口を見つけなければならない」からです。その結果、彼は現時点で市場が「過度に楽観的」だとは考えていません。

モーニングスター・ウェルスのチーフ・マルチアセット・ストラテジストであるDominic Pappalardoは、債券と株の下落が継続することで起こり得る、負のフィードバック・ループを強調しています。「紛争がより長い期間持続すれば、金融市場はさらに後退し始めます。重要な下方修正（大きな調整）が起きれば、経済活動だけでなく消費者の信頼にもマイナスの影響が出ます。」

肥料供給ショック

この紛争は、肥料の供給問題も引き起こしています。湾岸の生産国が、世界の窒素肥料の貿易において中核的な役割を担っているためです。さらに、農家が春の作付けシーズンに入ることから、世界的な食料危機への懸念も高まっています。

戦争開始以来、窒素価格は約50%上昇し、リン酸塩（リン酸）価格もほぼ10%上がったと、モーニングスターのシニア株式アナリストであるSeth Goldsteinは述べています。「タイミングとしては最悪です」と彼は言います。「需要のピークが、供給ショックと同時に来ている。たとえ紛争が明日終わったとしても、供給ショックを見逃したとは思いません。」彼は、これらの理由を挙げています。

• リン酸塩と窒素が港に滞留しています。
• 窒素を生産する最大の投入要素は天然ガスです。主要サプライヤーであるカタールの輸出インフラは深刻な被害を受けています。
• 一方で、モロッコ（主要なリン酸塩の輸出国）は中東から調達しており、戦争が続けば同国は生産を停止しなければならない可能性があります。

肥料株にとって戦争が意味するもの

この戦争は肥料生産企業を押し上げました。しかし、世界最大級のリン酸塩・カリウム（ポタッシュ）生産者の一つであるMosaic MOSは、モーニングスターの見立てでは依然として割安です。同社はGoldsteinの公正価値の推計に対して35%ディスカウントで取引されています。これは、リン酸塩に対する価格上昇が窒素ほど遅れており、硫黄やアンモニアのコスト高が同社のマージンを圧迫しているのではないかと投資家が懸念しているためです。Goldsteinは「投資家は状況を誤解している」と言います。というのも、Mosaicのアンモニアコストのうち、市場価格の影響を受けるのは3分の1だけだからです。彼は、投資家が自分の誤りに気づけば、Mosaic株は「大きな恩恵を受ける」だろうと考えています。

Goldsteinは最近、Mosaicおよびその他の米国の肥料企業の目標株価を引き上げました。北米最大の窒素生産者であるCF Industries CFと、設備容量で世界最大の肥料生産者であるNutrien NTRの両社は、いずれも概ね自社の公正価値近辺で取引されています。

決算前の雇用統計

「仕事がなければ、すべての生命は腐っていく」とアルベール・カミュの言葉が始まります。2月の雇用報告では、予想外の雇用減少が示され、失業率は上昇し、2026年序盤の雇用の勢いが再び弱いことを示しました。

4月3日、米労働統計局は3月のデータを発表します。ただし、グッドフライデーの祝日のため市場は休場です。FactSetによると、アナリストの平均予想は、2月に見られた予想外の雇用減から、非農業部門の雇用者数が57,000増加すること、また失業率は4.4%で据え置きとなり、「低採用・低解雇」のシナリオ、つまり企業が解雇する人数と積極的に雇用する人数の両方を抑える状況に戻ることです。

今週の主要な経済データと企業イベントについては、当社の週次マーケットカレンダーをご覧ください。