最近、ウラン分野に深く入り込んでいますが、正直なところ、ここでの地政学はかなりワイルドです。みんな暗号資産やAIに注目していますが、原子力エネルギーのルネサンスが、世界のコモディティ市場を静かに作り替えています。

私の注目を引いたのはこれです。世界最大のウラン生産国はカザフスタンで、しかも圧倒的な差をつけています。2022年だけでも世界供給の43%を占めており、21,227メトリックトンです。これでは比較になりません。国営の鉱山会社カザトムプロムは2009年からずっと仕切っています。とはいえ本当の物語は別です。ニュースで、彼らですら2024-2025年の生産目標を逃すかもしれないと報じられたとき、ウラン価格は1ポンドあたり$100を突破しました。つまり、それほどまでにこの市場は集中しています。

供給逼迫は本物です。2016年に63,207MTを記録した後、鉱山が低価格に耐えられず、2022年には世界の生産が49,355MTまで急落しました。福島が需要を殺し、供給過剰が価格をたたき落とし、そしてウランを採掘する価値がなくなったのです。でも、状況は2021年から一気に反転しました。価格は2024年初に$106/lbまで跳ね上がり、17年ぶりの高値を更新しました。いまは2025年中頃時点で$70 近辺で安定しているものの、需給の不均衡は残ったままです。

カナダは2番手で、2022年に7,351MTを生産していますが、2016年には崩壊前は14,000+MTをこなしていました。Camecoが、Cigar Lake と McArthur River を運営している立場です。実際に彼らは2018年に McArthur River を停止させ、2022年後半に再稼働し、2024年のガイダンスを2,310万ポンドで打ち砕きました。まさに、このようなリバウンドの物語がウラン・ブルを熱狂させるのです。

ナミビアは3番手で 5,613MT。ここが面白いのは、彼らが2021年に一時的にカナダを追い抜いたことです。Paladin Energy の Langer Heinrich 鉱山は、2017年から停止していましたが、2024年Q1に再稼働しました。Rio Tinto は2019年に Rössing を China National Uranium に売却しています。これは、この分野における資本フローの一端を示しています。

興味深いのは、世界最大のウラン生産国が「生産量」で競っているだけではなく、「地政学」で競っている点です。カザフスタンには、確認された回収可能資源が 815,200 MT あり、オーストラリアに次ぐ規模です(が、在地浸出（in-situ leaching）を用いているため、従来の採掘よりも安価で、かつクリーンです。だからこそ彼らが支配的なのです。

オーストラリア、ウズベキスタン、ロシア、ニジェール、中国、インド、南アフリカが上位10カ国を構成します。ですが、誰も話題にしない本質があります。中国はすでにポジション取りを始めています。まだ世界最大のウラン生産国にはなっていませんが、至る所でジョイントベンチャーを組んでいます。ウズベキスタン、カザフスタンでの案件、そして国内の能力増強。国内から1/3、海外での持分から1/3、スポット市場から1/3を得たいのです。これは長期的な戦略的思考です。

原子力エネルギーの論拠は盤石です。いまや世界の電力の10%が原子力で賄われていて、その割合は伸びています。各国は、低炭素のベースロード電源として原子力にコミットしています。ウランの供給では需要に追いつけません――それが全ての物語です。

この分野を見ている投資家にとって、真の勝ち筋は鉱山会社だけではありません。どの国がサプライチェーンを握っていて、そしてその力関係がどう移り変わるのかを理解することです。中国が自分たちの戦略を実行し続けるなら、カザフスタンの支配は永遠には続きません。でも今のところ、彼らは世界最大のウラン生産国であり、それが強いてこ（レバレッジ）になります。

コモディティやエネルギー転換のテーマを追っているなら、ウランは監視リストに入れておく価値があります。ファンダメンタルズは締まってきていて、私たちはおそらくサイクルのまだ序盤にいるのだと思います。