> 株式投資は金麒麟アナリストのリサーチレポートを見れば良い、権威があり、専門的で、タイムリーかつ包括的、潜在テーマの機会を掘り起こすお手伝い！ 3月25日、最近の国際情勢の動揺により、国内外の市場に変動が見られる。新浪财经は海通国際の執行委員会委員、チーフエコノミスト兼研究部門責任者の張忆东氏と対話し、「国際秩序の再構築の危機の中の有機的な機会、中国のハードコア資産の長期上昇未央」について深掘り分析を行った。>>動画ライブ配信 彼は指摘する、現在の世界は過去30年間のグローバル化の高揚時代ではなく、地政学的対立の頻発と国際秩序の再構築が、世界の資本市場の価格形成の論理を根本的に変えつつある——「効率的価格設定」から「安全性重視の価格設定」へと。 張忆东氏は強調する、「一つの木だけを見つめるのではなく、全体を見るべきだ。A株も香港株も、中国の現在の地位は海外や欧米と比べて関連性が低く、下落リスクは大きくない。誤って売られることもあるが、指数の上昇弾力性は相殺できる。なぜなら、今の指数は中国経済の変革や科技の新たな格局を迅速かつ適時に反映していないからだ。本当に注目すべきは、SMARTフレームワークに基づく三つの主線——安全資産、製造業の海外展開、研究開発主導のハードテクノロジーだ。」 **張忆东：国際秩序の再構築、世界資産の価格設定は「効率」から「安全」へ** 張忆东氏は分析する、過去30年、米国はWTO、IMF、世界銀行などの国際組織を通じてルールを策定し、自国の覇権利益を維持してきた。しかし今や、米国は「灯台」役割を放棄し、「世界警察」にはならず、むしろ「強盗」の役割を担おうとしている。長年蓄積された矛盾は、量的変化から質的変化へと進んでいる。「地政学的対立の多発と国際秩序の再構築は、我々の資産配分や資産価格形成に深遠な影響を与える。」と張忆东氏は強調する、「この影響を一言で言えば、効率的価格設定から安全性重視の価格設定への移行だ。」 張忆东氏は、国際秩序の再構築は三つの主線を通じて資本市場に影響を与えると指摘する： 第一に、地政学的主線。中東問題を例に、ホルムズ海峡というエネルギー輸送の大動脈が遮断され、世界的なエネルギー供給危機を引き起こす。地政学的対立の予測不能性が、世界資産のリスクプレミアムを押し上げている。2008年以降、米国のリスクプレミアムは下落を続け、マイナス域に入り、地政学リスクの継続に伴い、今後の資産価格にはリスクプレミアムを重要な考慮要素として組み込む必要がある。 第二に、国際金融秩序の再構築。ドルの武器化——SWIFTシステムからの排除など——は覇権維持の道具となっている。この背景の下、人民元の国際化や金の魅力の再評価は、国際金融秩序の再構築への対応だ。金は「究極の信用アンカー」としての価値が再認識されつつある。 第三に、国際経済貿易秩序の再構築。デカップリングやサプライチェーンの断絶、保護主義の台頭により、供給網の弾力性と安全性の重要性が、従来の迅速効率性を超えて重視されている。資源安全保障やエネルギー供給の安全性も、資産価格の最優先考慮事項となっている。 **張忆东、中東情勢について：言葉だけでなく行動も観察せよ、真の停戦はこの三点を見よ** 彼は指摘する、最近の米国は状況緩和を試みる情報を流しているが、トランプ氏のツイートや言動は、「圧力をかけて和解を促す」意図かもしれないが、真の停戦はまだ到達していない。投資家は彼の言葉だけを信じるのではなく、行動も観察し、さらには彼が語らなかった内容——それこそがより重要だ。 張忆东氏は、中東情勢の緩和を判断するには、三つの観点から観察すべきだと述べる： 第一、米国内の圧力。現在、戦争支持層は約40％に過ぎず、反戦の民意は圧倒的ではない。軍事費についても、新たな2000億ドルの軍事予算申請が承認されなくても、既存の軍事予算はしばらく続く見込みで、「弾尽きる」状況には至っていない。 第二、米国資本市場の反応。過去二週間の米株の下落幅は、2025年4月の関税戦時の水準に近いが、より悪いのは米株と米国債のダブル下落——今回はドルが比較的堅調だ。この調整幅は、トランプ氏にとって「痛みを伴う」レベルにはまだ達していない。彼が実際に行動を控える段階には至っていない。 第三、イランは戦えるのか。パンチ一発では響かないが、イランが屈服すれば、状況はすぐに緩和されるだろう。しかし、張忆东氏は、イランの国民はまだ屈服や降伏の段階には遠いと考える。 「過去三週間、イランの戦略はますます緻密になっている。遠距離ミサイル、中距離ミサイルも、以前はなかったと思われていたが、実はあったことが判明し、しかも隠し持っている。ミサイルの在庫も予想以上だ。武力の観点から見れば、イランが迅速に城下町の盟約を結ぶまでには至っていない。」米国とイスラエルの圧力の下、イラン国内は逆に団結を深めている。もともと揺らいでいた社会経済は、「すべて生きるために」団結している状態だ。「米国はイラン人民を簡単に従わせることは難しい。彼らを早く崩壊させるのは非常に難しい。」 ** 真の停戦はいつ到来か？張忆东：三つの変数を観察せよ、史上例のない変数** 張忆东は、史上例のない変数として、イスラエルのネタニヤフ首相の米国やトランプ氏への影響と牽制を特に指摘する。彼は言う、「米国の歴史上、米国の指導者は常に独立して行動してきた。味方の顔色をうかがうことはなかった。第一次・第二次世界大戦時も、英国が米国に参戦を求めたが、米国は両側に武器や物資を売り続け、真珠湾攻撃を受けるまで一貫していた。しかし今回は、米国指導者は『イスラエルと相談する』と言っている。」 彼は、米国内の政治経済情勢こそが、この緩和局面の核心変数だと考える。もし米国民の大規模な反戦運動や議会の予算承認拒否、戦争継続不能、そして中間選挙が差し迫っている場合——これらの要素が重なれば、トランプ氏は本当に妥協に向かうだろう。 張忆东氏は、真の停戦の兆しは、トランプの口先だけの表明ではなく、米軍の空母の撤退や、停戦協定の実質的な成立だと考える。「戦場で得られないものは、交渉でも得られない。米国が戦場で得られないものは、交渉でも得られない。最終的には何らかの妥協があるだろう。」 彼は、最も早くて4月上旬に停戦が実現する可能性があると予測する。「本当のT（トリガー）が来たら、投資家はリスクオンに切り替え、より楽観的に投資できるだろう。」しかし、小さな確率の出来事——米軍地上部隊の深刻な泥沼化——にも警戒すべきだ。張忆东氏は、その小さな確率の出来事が起こる唯一の可能性は、「イスラエルの変数」だと指摘する。「イスラエルの米国の政治経済や政界への影響は、今や非常に深刻だ。」と述べる。 **「評価を殺す最凶の段階は過ぎた」 張忆东最新発言 TACO取引の再開期待** 「世界の資本市場に最も衝撃を与えた段階はすでに過ぎた。評価を殺す最凶の段階も過ぎた。」と張忆东氏は判断する。この戦争は、心理面、評価面、リスクプレミアム面での衝撃はピークを過ぎたと見ている。最も早くて4月上旬に、TACO取引の再開が期待できる。 同時に、張忆东氏は、小さな確率の出来事の影響も見逃さないようにと警告する。もし米国が大規模に地上部隊を派遣し介入すれば、イランは「魚死網破」の対応を取り、ホルムズ海峡の危機は月次ではなく半年、あるいは年次の持続的衝撃に変わる可能性がある。 **今、原油資産か金か？張忆东：迷わず金一択！** 現在の価格帯で、原油関連資産を買うべきか、それとも金を買うべきかについて、張忆东氏は明確に答える、「迷わず金だ！」と。戦術的・戦略的観点から見て、今の金には配置価値があり、その核心論理は、石油ドル体制の根幹が激しく揺らぎつつあることにある。 張忆东氏は、今回の金の牛市を理解するには、ドルの強弱だけを見るのではなく、国際金融秩序の再構築の視点から考える必要があると指摘する。1974年、米国はサウジアラビアと「不動の協定」を結び、米国はサウジに軍事安全保障を提供し、サウジは石油貿易の唯一の計算・決済通貨としてドルを採用し、余剰石油収入を米国債に投資することで、石油ドルの閉ループを構築した。その後数十年、石油ドルはドル覇権の中核的柱となった。 「しかし今回の中東紛争では、米国はサウジやアラブ首長国連邦などの中東産油国を守れなくなる。米国が基本的な安全保障すら提供できなくなった時、石油ドルの根幹は揺らぎ始める。」 この動揺は理論だけの話ではなく、実際の取引データにも表れている。張忆东氏は、三ヶ月前、サウジから中国への石油輸出のうち、人民元での決済比率は20％未満だったが、今年3月末には40％に急上昇したと明かす。「わずか三ヶ月で倍増した。これは産油国が実際に『足で投票』している証拠だ。」 彼は、この変化は石油ドル体制の「相互作用の逆転」の縮図だと考える。数年前に中国とサウジ、アラブ首長国連邦など中東諸国が締結した二国間通貨スワップ協定も、戦争の背景の下で加速して実現しつつあり、国際的な石油貿易の決済通貨の多元化を促進している。 歴史を振り返ると、1990年の湾岸戦争では、米軍は圧倒的な勝利を収め、石油ドルの地位をさらに強固にした。しかし今回の中東紛争は、異なる展開を見せており、米国は迅速に情勢を掌握できず、同盟国への「保護の約束」も揺らいでいる。 「過去二週間、油価は上昇し、ドルも上昇、金は逆に下落した。これは年初の利益確定売りや、石油ドルの慣性思考の影響だ。」と張忆东氏は分析する。ただし、中長期的には、金は世界の主権信用リスクのヘッジ手段であり、国際金融秩序の再構築の「究極のアンカー」だ。 彼はさらにデータを用いて証明する。金価格が5600ドル/オンスの時、世界の金の総時価総額は約40兆ドルとなり、これは2024年末の米国連邦政府債務規模とほぼ同じだ。「金の牛市の論理は、米国、欧州、日本、英国を含む主要経済圏の主権信用リスクのヘッジにある。現在の世界の主権債務総額は100兆ドルを超え、その観点からも、金は戦略的・戦術的に見て、良好な配置位置にある。」 **張忆东：金とハードテクノロジーは逆行せず共振して上昇** 張忆东氏は指摘する、最近の市場調整では、金とテクノロジー株が同時に下落しているのは、明らかな流動性ショックの特徴だ。流動性ショックが解消すれば、両者は共に強含むが、その上昇の論理は異なる。 金の上昇論理は、TACOの実現後、市場が米国がもはや神秘的でも無敵でもないと認識を深めることにある。この認識は、石油ドルの根幹の揺らぎを加速させ、金の主権信用ヘッジとしての戦略的価値をさらに高める。 一方、テクノロジー成長株の上昇論理は、米国が中東から撤退すれば、次の一手として「資金緩和」政策を採る可能性が高いことにある。張忆东氏は、最新のロイター世論調査を引用し、トランプ氏の経済支持率は就任以来最低水準に落ちており、バイデン政権時の水準を下回っていると指摘する。この状況下、金利の引き下げ期待は、無リスク利回りの低下を促し、成長株の短期反発を支える。 真の逆行現象は、金とテクノロジーではなく、原油だと張忆东氏は強調する。もしTACOによるリスクオン相場が到来すれば、逆行効果を生むのは、原油とエネルギー連鎖だ。最近の市場では、海外投資家は「現金（ドル）」と「エネルギー連鎖」の避難的な配置を示し、金と成長株は逆に損なわれている。一旦停火が実現すれば、この構図は逆転し、原油は辺境的に弱まる圧力に直面する。 **中国のエネルギー自給率85％、韓国・欧米を圧倒！ 張忆东：地政学的対立の下、三つの確定的チャンスが浮上** 張忆东は指摘する、資源・エネルギー・金のハードパワーは古今を問わず存在してきたが、なぜ今の体制下で戦略的属性がシステム的に高まっているのか。彼はエネルギーを例に分析を展開する。 「エネルギーは過去四年間、低迷していたため、油田サービス企業の資本支出は非常に低く、ほぼゼロ成長だった。これは歴史的に見ても全く異なる状況だ。」と張忆东氏は語る。しかし今、戦争によって戦略的石油備蓄の重要性が改めて認識されている。 米国は同盟国を通じて戦略的石油備蓄を放出し、油価を抑制しようとしているが、戦争が長引くにつれ、日本、韓国、欧州もエネルギー圧力に直面する。今後、これらの国々は戦略的石油備蓄の補充を加速し、より高い水準に達する必要が出てくるだろう。ホルムズ海峡は、世界の石油貿易の20％を担い、既に事実上の航行断絶状態となっており、今年や来年のエネルギー価格の中枢は明らかに上昇する。 張忆东は中国のエネルギー戦略を高く評価する。「我々は2018年に、国家のエネルギー安全保障を確保する方針を明確にした。その後、石炭、石化、油ガスの探査など、すべて『エネルギーの飯碗を自分の手に』という方針を堅持している。」と述べる。中国のエネルギー自給率は85％に達しており、これは韓国の16％、日本の約20％、欧州の対外依存度の高さと比べて圧倒的に高い。地政学的に不安定な中東の乱局が長期化する背景の下、中国の製造業の優位性は非常に明白だ——エネルギー価格や電力、エネルギー保障能力においても、圧倒的な差がある。 張忆东は、戦争がどれだけ長引いても、次の三つのポイントは確実だと述べる：第一、欧州や韓国は代替エネルギーへの投資を拡大する——原子力、水素エネルギー、風力などのクリーンエネルギーの投入は必然的に増える。第二、新型電力システムの構築や中国の新エネルギー輸出、海外展開もトレンドのチャンスとなる。「以前は太陽光パネルの価格が安すぎて、戦争後はコストではなく、生き残りのための問題になった。製造業の体系が生き残れるかどうかの問題だ。」第三、エネルギーの戦略的価値はシステム的に高まる——原油だけでなく、石化、石炭、クリーンエネルギー、代替エネルギーも、その戦略的属性は上昇の一途だ。 張忆东は、たとえ中国のエネルギー構造が非常に優れていても、その進化は漸進的だと指摘する。2030年には化石エネルギーの比率は依然74％、2040年でも50％に達する見込みだ。「伝統的エネルギーは今後五年から十年、戦略的属性の面で大きく代替されるのは難しい。」と述べる。そして、代替エネルギーやクリーンエネルギー、新エネルギー、エネルギー技術（例：核融合、蓄電）も、システム的に再評価されている——これはエネルギー安全保障の観点からの新たな再評価だ。 **「憐れみの心で種を撒く」 張忆东：香港株とA株は同じく配置価値あり、恒科は短期的に消費株として買い** 張忆东は、年初から今までのA株と香港株の調整は、海外要因の影響によるものであり、中国資本市場の長期的な大きな流れを妨げるものではないと考える。この調整はむしろ「準備万端、跳躍の準備」だとし、身を低くして待つほど高く跳べると述べる。A株も香港株も、下半期には年内最高値を更新する可能性が高い。 恒生科技指数については、彼はその構成が中国経済の変革と科技の新格局に追いついていないと指摘する。昨年以降、多くのハードテクノロジーやハイテク企業が香港に上場したが、恒科指数や恒指には大きなウェイトを占めていない。今の恒科は2010年代の科技を代表しており、2020年代の新科技ではないと揶揄し、「伝統的インターネット消費指数」とみなすことを提案し、過度に科技株と見なさないようにとアドバイスする。 それでも、彼は今の恒科は買い時だと考える。中国経済の回復により、EC、ゲーム、広告など伝統的インターネットのファンダメンタルズは堅調・改善している。過去の内紛や内耗によるダメージは過去のものだ。 長期的には恒科に楽観的だが、中期的な推進力は不足しているとし、短期的にはこの位置で、恒科を消費株として買う、あるいは転換社債のように買うのも良いと提案する。「憐れみの心で種を撒く」、期待は高く持たず、しかしこの時点で損切りも避けるべきだ。 彼は、今損切りする唯一の可能性は、この戦争が年末まで続き、世界的金融危機に発展した場合だと考える。** ****張忆东：戦争は米国株のAI「剛性バブル」を破壊、資本は「ストーリー」から「帳簿」へとシフト**」 米国のテクノロジー成長株について、張忆东氏は、2026年は米国資本市場のリスクプレミアムの逆転の年になる可能性が高いと述べる。2008年のサブプライム危機以降、米国のリスクプレミアムは18年間も高水準を維持してきた。 彼は指摘する、停戦後も米国のテクノロジー株は反発するだろうが、その推進力は「PPT（パワーポイント）ストーリー」から、「三つの表」の検証——特にキャッシュフローの持続性とビジネスモデルの明確性——に変わると。もしこの戦争がなければ、AIの剛性バブルはこれほど早く亀裂が入らなかっただろうが、この戦争は、AIの剛性バブルに深い亀裂をもたらした。 張忆东氏は、米国のプライベート・クレジット市場（規模約3兆〜4兆ドル）がすでに継続的に爆発的に崩壊し始めていることも指摘し、米国資産のリスクプレミアム逆転の傾向をさらに裏付けている。** 張忆东：三つの巨大な山は倒れ、中国株の長期上昇は未央** 張忆东氏は、中国株式市場はすでに「三つの山」を覆したと述べる——中国経済崩壊論、中国科技失敗論、中国民営経済退場論；今やこれらの悲観的な見方は証明され、中国株は長期上昇の三つの核心支柱を備え、最も困難な局面は過ぎ去った。 中国経済の底打ちと回復は、中国株のコアの土台だと考える。重要な指標は、不動産が「L字の縦棒」から「L字の横棒」へと変わり、底に近づいていることだ。 データを用いて説明すると、2021年以来、中国の不動産販売面積、投資額、住宅価格の調整幅は、海外主要経済体の不動産リスク解放段階と類似している。現在、中国の百都市の賃料収益率は2.4％に達し、10年国債の利回りは1.8％にとどまる。これは、賃料収益率がリスクフリー利回りを明確に上回るトレンドに入ったことを意味する。「売って銀行に預けるか、住宅を持ち続けて賃料収入を得るか？答えは明白、銀行預金の方が利回りは低い。」と張忆东氏は述べる。この変化は、不動産が底に近づいたことの象徴だ。 不動産が安定すれば、中国経済の構造性チャンスも「雨後の筍」のように出現し始める。内需の回復や供給側の最適化、新たな成長点の萌芽は、まるで春雨のように経済の活力を高める。 彼は、中国経済の長期的な強みは、総合的な実力と特に科技の自立・自強にあると指摘する。この科技革新は「取り入れ主義」ではなく、「自主制御」を目標としたシステム的突破であり、中国株の第二の支柱だ。 また、「持続的な安定と活発な資本市場」の政策指針の下、政府には市場の安定を維持する能力と意欲があるとし、中国株は社会的富の再配置を迎えると予測する。これには、住民の貯蓄の移行や、保険、年金、企業年金、銀行の理財商品などの長期資金の継続的流入も含まれる。 「中国の将来のハードコア資産、構造的長期牛市は、内資のドライブによるものだ。」と張忆东氏は例える。1998年から2020年までの中国不動産の約20年の大牛市を経て、資本市場も資源配分の最適化と経済効率の向上を通じて、良性の循環を形成すると。 現在の世界の動揺を踏まえ、張忆东氏は提言する、短期的には高値追いを避け、逆張りの思考を持つこと。海外要因による市場の動揺や悲観的な感情が蔓延しているときこそ、買いのチャンスだ。市場の感情が高揚しているときは、冷静さを保ち、追い買いを避ける。中長期的には、もし第二四半期に本当の「TACO（トリガー）」が起きれば——例えば米軍の撤退やイランとの停戦合意——市場はリスクオンに向かい、リスク許容度はさらに高まり、科技成長資産の優位性が増すだろう。 **張忆东：A株・香港株は下半期に年内最高値を更新、SMARTフレームワークでハードコア資産の三大主線を掘る** 張忆东氏は、香港株に非常に期待しており、A株と同様に、米国・イスラエル・イランの戦争後、中国資産はより魅力的な配置価値を獲得すると考える。年初からのA株と香港株の調整は、海外要因の影響によるものであり、中国資本市場の長期的な大きな流れを妨げるものではない。この調整はむしろ「準備万端、跳躍の準備」だとし、身を低くして待つほど高く跳べると述べる。A株も香港株も、下半期には年内最高値を更新する見込みだ。 彼は、恒生科技指数の構成は中国経済の変革と科技の新格局に追いついていないと指摘する。昨年以降、多くのハードテクノロジーやハイテク企業が香港に上場したが、恒科指数や恒指には大きなウェイトを占めていない。今の恒科は2010年代の科技を代表しており、2020年代の新科技ではないと揶揄し、「恒生伝統的インターネット消費指数」とみなすことを提案し、過度に科技株と見なさないようにとアドバイスする。 それでも、今の恒科は買い時だと考える。中国経済の回復により、EC、ゲーム、広告など伝統的インターネットのファンダメンタルズは堅調・改善している。過去の内紛や内耗によるダメージは過去のものだ。 長期的には恒科に楽観的だが、中期的な推進力は不足しているとし、短期的にはこの位置で、恒科を消費株として買う、あるいは転換社債のように買うのも良いと提案する。「憐れみの心で種を撒く」、期待は高く持たず、しかしこの時点で損切りも避けるべきだ。 彼は、今損切りする唯一の可能性は、この戦争が年末まで続き、世界的金融危機に発展した場合だと考える。** ****張忆东：戦争は米国株のAI「剛性バブル」を破壊、資本は「ストーリー」から「帳簿」へとシフト**」 米国のテクノロジー成長株について、張忆东氏は、2026年は米国資本市場のリスクプレミアムの逆転の年になる可能性が高いと述べる。2008年のサブプライム危機以降、米国のリスクプレミアムは18年間も高水準を維持してきた。 彼は指摘する、停戦後も米国のテクノロジー株は反発するだろうが、その推進力は「PPT（パワーポイント）ストーリー」から、「三つの表」の検証——特にキャッシュフローの持続性とビジネスモデルの明確性——に変わると。もしこの戦争がなければ、AIの剛性バブルはこれほど早く亀裂が入らなかっただろうが、この戦争は、AIの剛性バブルに深い亀裂をもたらした。 張忆东氏は、米国のプライベート・クレジット市場（規模約3兆〜4兆ドル）がすでに継続的に爆発的に崩壊し始めていることも指摘し、米国資産のリスクプレミアム逆転の傾向をさらに裏付けている。** 張忆东：三つの巨大な山は倒れ、中国株の長期上昇は未央** 張忆东氏は、中国株式市場はすでに「三つの山」を覆したと述べる——中国経済崩壊論、中国科技失敗論、中国民営経済退場論；今やこれらの悲観的な見方は証明され、中国株は長期上昇の三つの核心支柱を備え、最も困難な局面は過ぎ去った。 中国経済の底打ちと回復は、中国株のコアの土台だと考える。重要な指標は、不動産が「L字の縦棒」から「L字の横棒」へと変わり、底に近づいていること
石油ドルの基盤が揺らぐ！張憶東の最新見解：金は戦略的買い場を迎える 恒科だけに注目せず この3つの主線がより重要
3月25日、最近の国際情勢の動揺により、国内外の市場に変動が見られる。新浪财经は海通国際の執行委員会委員、チーフエコノミスト兼研究部門責任者の張忆东氏と対話し、「国際秩序の再構築の危機の中の有機的な機会、中国のハードコア資産の長期上昇未央」について深掘り分析を行った。>>動画ライブ配信
彼は指摘する、現在の世界は過去30年間のグローバル化の高揚時代ではなく、地政学的対立の頻発と国際秩序の再構築が、世界の資本市場の価格形成の論理を根本的に変えつつある——「効率的価格設定」から「安全性重視の価格設定」へと。
張忆东氏は強調する、「一つの木だけを見つめるのではなく、全体を見るべきだ。A株も香港株も、中国の現在の地位は海外や欧米と比べて関連性が低く、下落リスクは大きくない。誤って売られることもあるが、指数の上昇弾力性は相殺できる。なぜなら、今の指数は中国経済の変革や科技の新たな格局を迅速かつ適時に反映していないからだ。本当に注目すべきは、SMARTフレームワークに基づく三つの主線——安全資産、製造業の海外展開、研究開発主導のハードテクノロジーだ。」
張忆东：国際秩序の再構築、世界資産の価格設定は「効率」から「安全」へ
張忆东氏は分析する、過去30年、米国はWTO、IMF、世界銀行などの国際組織を通じてルールを策定し、自国の覇権利益を維持してきた。しかし今や、米国は「灯台」役割を放棄し、「世界警察」にはならず、むしろ「強盗」の役割を担おうとしている。長年蓄積された矛盾は、量的変化から質的変化へと進んでいる。「地政学的対立の多発と国際秩序の再構築は、我々の資産配分や資産価格形成に深遠な影響を与える。」と張忆东氏は強調する、「この影響を一言で言えば、効率的価格設定から安全性重視の価格設定への移行だ。」
張忆东氏は、国際秩序の再構築は三つの主線を通じて資本市場に影響を与えると指摘する：
第一に、地政学的主線。中東問題を例に、ホルムズ海峡というエネルギー輸送の大動脈が遮断され、世界的なエネルギー供給危機を引き起こす。地政学的対立の予測不能性が、世界資産のリスクプレミアムを押し上げている。2008年以降、米国のリスクプレミアムは下落を続け、マイナス域に入り、地政学リスクの継続に伴い、今後の資産価格にはリスクプレミアムを重要な考慮要素として組み込む必要がある。
第二に、国際金融秩序の再構築。ドルの武器化——SWIFTシステムからの排除など——は覇権維持の道具となっている。この背景の下、人民元の国際化や金の魅力の再評価は、国際金融秩序の再構築への対応だ。金は「究極の信用アンカー」としての価値が再認識されつつある。
第三に、国際経済貿易秩序の再構築。デカップリングやサプライチェーンの断絶、保護主義の台頭により、供給網の弾力性と安全性の重要性が、従来の迅速効率性を超えて重視されている。資源安全保障やエネルギー供給の安全性も、資産価格の最優先考慮事項となっている。
張忆东、中東情勢について：言葉だけでなく行動も観察せよ、真の停戦はこの三点を見よ
彼は指摘する、最近の米国は状況緩和を試みる情報を流しているが、トランプ氏のツイートや言動は、「圧力をかけて和解を促す」意図かもしれないが、真の停戦はまだ到達していない。投資家は彼の言葉だけを信じるのではなく、行動も観察し、さらには彼が語らなかった内容——それこそがより重要だ。
張忆东氏は、中東情勢の緩和を判断するには、三つの観点から観察すべきだと述べる：
第一、米国内の圧力。現在、戦争支持層は約40％に過ぎず、反戦の民意は圧倒的ではない。軍事費についても、新たな2000億ドルの軍事予算申請が承認されなくても、既存の軍事予算はしばらく続く見込みで、「弾尽きる」状況には至っていない。
第二、米国資本市場の反応。過去二週間の米株の下落幅は、2025年4月の関税戦時の水準に近いが、より悪いのは米株と米国債のダブル下落——今回はドルが比較的堅調だ。この調整幅は、トランプ氏にとって「痛みを伴う」レベルにはまだ達していない。彼が実際に行動を控える段階には至っていない。
第三、イランは戦えるのか。パンチ一発では響かないが、イランが屈服すれば、状況はすぐに緩和されるだろう。しかし、張忆东氏は、イランの国民はまだ屈服や降伏の段階には遠いと考える。
「過去三週間、イランの戦略はますます緻密になっている。遠距離ミサイル、中距離ミサイルも、以前はなかったと思われていたが、実はあったことが判明し、しかも隠し持っている。ミサイルの在庫も予想以上だ。武力の観点から見れば、イランが迅速に城下町の盟約を結ぶまでには至っていない。」米国とイスラエルの圧力の下、イラン国内は逆に団結を深めている。もともと揺らいでいた社会経済は、「すべて生きるために」団結している状態だ。「米国はイラン人民を簡単に従わせることは難しい。彼らを早く崩壊させるのは非常に難しい。」
** 真の停戦はいつ到来か？張忆东：三つの変数を観察せよ、史上例のない変数**
張忆东は、史上例のない変数として、イスラエルのネタニヤフ首相の米国やトランプ氏への影響と牽制を特に指摘する。彼は言う、「米国の歴史上、米国の指導者は常に独立して行動してきた。味方の顔色をうかがうことはなかった。第一次・第二次世界大戦時も、英国が米国に参戦を求めたが、米国は両側に武器や物資を売り続け、真珠湾攻撃を受けるまで一貫していた。しかし今回は、米国指導者は『イスラエルと相談する』と言っている。」
彼は、米国内の政治経済情勢こそが、この緩和局面の核心変数だと考える。もし米国民の大規模な反戦運動や議会の予算承認拒否、戦争継続不能、そして中間選挙が差し迫っている場合——これらの要素が重なれば、トランプ氏は本当に妥協に向かうだろう。
張忆东氏は、真の停戦の兆しは、トランプの口先だけの表明ではなく、米軍の空母の撤退や、停戦協定の実質的な成立だと考える。「戦場で得られないものは、交渉でも得られない。米国が戦場で得られないものは、交渉でも得られない。最終的には何らかの妥協があるだろう。」
彼は、最も早くて4月上旬に停戦が実現する可能性があると予測する。「本当のT（トリガー）が来たら、投資家はリスクオンに切り替え、より楽観的に投資できるだろう。」しかし、小さな確率の出来事——米軍地上部隊の深刻な泥沼化——にも警戒すべきだ。張忆东氏は、その小さな確率の出来事が起こる唯一の可能性は、「イスラエルの変数」だと指摘する。「イスラエルの米国の政治経済や政界への影響は、今や非常に深刻だ。」と述べる。
「評価を殺す最凶の段階は過ぎた」 張忆东最新発言 TACO取引の再開期待
「世界の資本市場に最も衝撃を与えた段階はすでに過ぎた。評価を殺す最凶の段階も過ぎた。」と張忆东氏は判断する。この戦争は、心理面、評価面、リスクプレミアム面での衝撃はピークを過ぎたと見ている。最も早くて4月上旬に、TACO取引の再開が期待できる。
同時に、張忆东氏は、小さな確率の出来事の影響も見逃さないようにと警告する。もし米国が大規模に地上部隊を派遣し介入すれば、イランは「魚死網破」の対応を取り、ホルムズ海峡の危機は月次ではなく半年、あるいは年次の持続的衝撃に変わる可能性がある。
今、原油資産か金か？張忆东：迷わず金一択！
現在の価格帯で、原油関連資産を買うべきか、それとも金を買うべきかについて、張忆东氏は明確に答える、「迷わず金だ！」と。戦術的・戦略的観点から見て、今の金には配置価値があり、その核心論理は、石油ドル体制の根幹が激しく揺らぎつつあることにある。
張忆东氏は、今回の金の牛市を理解するには、ドルの強弱だけを見るのではなく、国際金融秩序の再構築の視点から考える必要があると指摘する。1974年、米国はサウジアラビアと「不動の協定」を結び、米国はサウジに軍事安全保障を提供し、サウジは石油貿易の唯一の計算・決済通貨としてドルを採用し、余剰石油収入を米国債に投資することで、石油ドルの閉ループを構築した。その後数十年、石油ドルはドル覇権の中核的柱となった。
「しかし今回の中東紛争では、米国はサウジやアラブ首長国連邦などの中東産油国を守れなくなる。米国が基本的な安全保障すら提供できなくなった時、石油ドルの根幹は揺らぎ始める。」
この動揺は理論だけの話ではなく、実際の取引データにも表れている。張忆东氏は、三ヶ月前、サウジから中国への石油輸出のうち、人民元での決済比率は20％未満だったが、今年3月末には40％に急上昇したと明かす。「わずか三ヶ月で倍増した。これは産油国が実際に『足で投票』している証拠だ。」
彼は、この変化は石油ドル体制の「相互作用の逆転」の縮図だと考える。数年前に中国とサウジ、アラブ首長国連邦など中東諸国が締結した二国間通貨スワップ協定も、戦争の背景の下で加速して実現しつつあり、国際的な石油貿易の決済通貨の多元化を促進している。
歴史を振り返ると、1990年の湾岸戦争では、米軍は圧倒的な勝利を収め、石油ドルの地位をさらに強固にした。しかし今回の中東紛争は、異なる展開を見せており、米国は迅速に情勢を掌握できず、同盟国への「保護の約束」も揺らいでいる。
「過去二週間、油価は上昇し、ドルも上昇、金は逆に下落した。これは年初の利益確定売りや、石油ドルの慣性思考の影響だ。」と張忆东氏は分析する。ただし、中長期的には、金は世界の主権信用リスクのヘッジ手段であり、国際金融秩序の再構築の「究極のアンカー」だ。
彼はさらにデータを用いて証明する。金価格が5600ドル/オンスの時、世界の金の総時価総額は約40兆ドルとなり、これは2024年末の米国連邦政府債務規模とほぼ同じだ。「金の牛市の論理は、米国、欧州、日本、英国を含む主要経済圏の主権信用リスクのヘッジにある。現在の世界の主権債務総額は100兆ドルを超え、その観点からも、金は戦略的・戦術的に見て、良好な配置位置にある。」
張忆东：金とハードテクノロジーは逆行せず共振して上昇
張忆东氏は指摘する、最近の市場調整では、金とテクノロジー株が同時に下落しているのは、明らかな流動性ショックの特徴だ。流動性ショックが解消すれば、両者は共に強含むが、その上昇の論理は異なる。
金の上昇論理は、TACOの実現後、市場が米国がもはや神秘的でも無敵でもないと認識を深めることにある。この認識は、石油ドルの根幹の揺らぎを加速させ、金の主権信用ヘッジとしての戦略的価値をさらに高める。
一方、テクノロジー成長株の上昇論理は、米国が中東から撤退すれば、次の一手として「資金緩和」政策を採る可能性が高いことにある。張忆东氏は、最新のロイター世論調査を引用し、トランプ氏の経済支持率は就任以来最低水準に落ちており、バイデン政権時の水準を下回っていると指摘する。この状況下、金利の引き下げ期待は、無リスク利回りの低下を促し、成長株の短期反発を支える。
真の逆行現象は、金とテクノロジーではなく、原油だと張忆东氏は強調する。もしTACOによるリスクオン相場が到来すれば、逆行効果を生むのは、原油とエネルギー連鎖だ。最近の市場では、海外投資家は「現金（ドル）」と「エネルギー連鎖」の避難的な配置を示し、金と成長株は逆に損なわれている。一旦停火が実現すれば、この構図は逆転し、原油は辺境的に弱まる圧力に直面する。
中国のエネルギー自給率85％、韓国・欧米を圧倒！ 張忆东：地政学的対立の下、三つの確定的チャンスが浮上
張忆东は指摘する、資源・エネルギー・金のハードパワーは古今を問わず存在してきたが、なぜ今の体制下で戦略的属性がシステム的に高まっているのか。彼はエネルギーを例に分析を展開する。
「エネルギーは過去四年間、低迷していたため、油田サービス企業の資本支出は非常に低く、ほぼゼロ成長だった。これは歴史的に見ても全く異なる状況だ。」と張忆东氏は語る。しかし今、戦争によって戦略的石油備蓄の重要性が改めて認識されている。
米国は同盟国を通じて戦略的石油備蓄を放出し、油価を抑制しようとしているが、戦争が長引くにつれ、日本、韓国、欧州もエネルギー圧力に直面する。今後、これらの国々は戦略的石油備蓄の補充を加速し、より高い水準に達する必要が出てくるだろう。ホルムズ海峡は、世界の石油貿易の20％を担い、既に事実上の航行断絶状態となっており、今年や来年のエネルギー価格の中枢は明らかに上昇する。
張忆东は中国のエネルギー戦略を高く評価する。「我々は2018年に、国家のエネルギー安全保障を確保する方針を明確にした。その後、石炭、石化、油ガスの探査など、すべて『エネルギーの飯碗を自分の手に』という方針を堅持している。」と述べる。中国のエネルギー自給率は85％に達しており、これは韓国の16％、日本の約20％、欧州の対外依存度の高さと比べて圧倒的に高い。地政学的に不安定な中東の乱局が長期化する背景の下、中国の製造業の優位性は非常に明白だ——エネルギー価格や電力、エネルギー保障能力においても、圧倒的な差がある。
張忆东は、戦争がどれだけ長引いても、次の三つのポイントは確実だと述べる：第一、欧州や韓国は代替エネルギーへの投資を拡大する——原子力、水素エネルギー、風力などのクリーンエネルギーの投入は必然的に増える。第二、新型電力システムの構築や中国の新エネルギー輸出、海外展開もトレンドのチャンスとなる。「以前は太陽光パネルの価格が安すぎて、戦争後はコストではなく、生き残りのための問題になった。製造業の体系が生き残れるかどうかの問題だ。」第三、エネルギーの戦略的価値はシステム的に高まる——原油だけでなく、石化、石炭、クリーンエネルギー、代替エネルギーも、その戦略的属性は上昇の一途だ。
張忆东は、たとえ中国のエネルギー構造が非常に優れていても、その進化は漸進的だと指摘する。2030年には化石エネルギーの比率は依然74％、2040年でも50％に達する見込みだ。「伝統的エネルギーは今後五年から十年、戦略的属性の面で大きく代替されるのは難しい。」と述べる。そして、代替エネルギーやクリーンエネルギー、新エネルギー、エネルギー技術（例：核融合、蓄電）も、システム的に再評価されている——これはエネルギー安全保障の観点からの新たな再評価だ。
「憐れみの心で種を撒く」 張忆东：香港株とA株は同じく配置価値あり、恒科は短期的に消費株として買い
張忆东は、年初から今までのA株と香港株の調整は、海外要因の影響によるものであり、中国資本市場の長期的な大きな流れを妨げるものではないと考える。この調整はむしろ「準備万端、跳躍の準備」だとし、身を低くして待つほど高く跳べると述べる。A株も香港株も、下半期には年内最高値を更新する可能性が高い。
恒生科技指数については、彼はその構成が中国経済の変革と科技の新格局に追いついていないと指摘する。昨年以降、多くのハードテクノロジーやハイテク企業が香港に上場したが、恒科指数や恒指には大きなウェイトを占めていない。今の恒科は2010年代の科技を代表しており、2020年代の新科技ではないと揶揄し、「伝統的インターネット消費指数」とみなすことを提案し、過度に科技株と見なさないようにとアドバイスする。
それでも、彼は今の恒科は買い時だと考える。中国経済の回復により、EC、ゲーム、広告など伝統的インターネットのファンダメンタルズは堅調・改善している。過去の内紛や内耗によるダメージは過去のものだ。
長期的には恒科に楽観的だが、中期的な推進力は不足しているとし、短期的にはこの位置で、恒科を消費株として買う、あるいは転換社債のように買うのも良いと提案する。「憐れみの心で種を撒く」、期待は高く持たず、しかしこの時点で損切りも避けるべきだ。
彼は、今損切りする唯一の可能性は、この戦争が年末まで続き、世界的金融危機に発展した場合だと考える。
** **張忆东：戦争は米国株のAI「剛性バブル」を破壊、資本は「ストーリー」から「帳簿」へとシフト」
米国のテクノロジー成長株について、張忆东氏は、2026年は米国資本市場のリスクプレミアムの逆転の年になる可能性が高いと述べる。2008年のサブプライム危機以降、米国のリスクプレミアムは18年間も高水準を維持してきた。
彼は指摘する、停戦後も米国のテクノロジー株は反発するだろうが、その推進力は「PPT（パワーポイント）ストーリー」から、「三つの表」の検証——特にキャッシュフローの持続性とビジネスモデルの明確性——に変わると。もしこの戦争がなければ、AIの剛性バブルはこれほど早く亀裂が入らなかっただろうが、この戦争は、AIの剛性バブルに深い亀裂をもたらした。
張忆东氏は、米国のプライベート・クレジット市場（規模約3兆〜4兆ドル）がすでに継続的に爆発的に崩壊し始めていることも指摘し、米国資産のリスクプレミアム逆転の傾向をさらに裏付けている。
** 張忆东：三つの巨大な山は倒れ、中国株の長期上昇は未央**
張忆东氏は、中国株式市場はすでに「三つの山」を覆したと述べる——中国経済崩壊論、中国科技失敗論、中国民営経済退場論；今やこれらの悲観的な見方は証明され、中国株は長期上昇の三つの核心支柱を備え、最も困難な局面は過ぎ去った。
中国経済の底打ちと回復は、中国株のコアの土台だと考える。重要な指標は、不動産が「L字の縦棒」から「L字の横棒」へと変わり、底に近づいていることだ。
データを用いて説明すると、2021年以来、中国の不動産販売面積、投資額、住宅価格の調整幅は、海外主要経済体の不動産リスク解放段階と類似している。現在、中国の百都市の賃料収益率は2.4％に達し、10年国債の利回りは1.8％にとどまる。これは、賃料収益率がリスクフリー利回りを明確に上回るトレンドに入ったことを意味する。「売って銀行に預けるか、住宅を持ち続けて賃料収入を得るか？答えは明白、銀行預金の方が利回りは低い。」と張忆东氏は述べる。この変化は、不動産が底に近づいたことの象徴だ。
不動産が安定すれば、中国経済の構造性チャンスも「雨後の筍」のように出現し始める。内需の回復や供給側の最適化、新たな成長点の萌芽は、まるで春雨のように経済の活力を高める。
彼は、中国経済の長期的な強みは、総合的な実力と特に科技の自立・自強にあると指摘する。この科技革新は「取り入れ主義」ではなく、「自主制御」を目標としたシステム的突破であり、中国株の第二の支柱だ。
また、「持続的な安定と活発な資本市場」の政策指針の下、政府には市場の安定を維持する能力と意欲があるとし、中国株は社会的富の再配置を迎えると予測する。これには、住民の貯蓄の移行や、保険、年金、企業年金、銀行の理財商品などの長期資金の継続的流入も含まれる。
「中国の将来のハードコア資産、構造的長期牛市は、内資のドライブによるものだ。」と張忆东氏は例える。1998年から2020年までの中国不動産の約20年の大牛市を経て、資本市場も資源配分の最適化と経済効率の向上を通じて、良性の循環を形成すると。
現在の世界の動揺を踏まえ、張忆东氏は提言する、短期的には高値追いを避け、逆張りの思考を持つこと。海外要因による市場の動揺や悲観的な感情が蔓延しているときこそ、買いのチャンスだ。市場の感情が高揚しているときは、冷静さを保ち、追い買いを避ける。中長期的には、もし第二四半期に本当の「TACO（トリガー）」が起きれば——例えば米軍の撤退やイランとの停戦合意——市場はリスクオンに向かい、リスク許容度はさらに高まり、科技成長資産の優位性が増すだろう。
張忆东：A株・香港株は下半期に年内最高値を更新、SMARTフレームワークでハードコア資産の三大主線を掘る
張忆东氏は、香港株に非常に期待しており、A株と同様に、米国・イスラエル・イランの戦争後、中国資産はより魅力的な配置価値を獲得すると考える。年初からのA株と香港株の調整は、海外要因の影響によるものであり、中国資本市場の長期的な大きな流れを妨げるものではない。この調整はむしろ「準備万端、跳躍の準備」だとし、身を低くして待つほど高く跳べると述べる。A株も香港株も、下半期には年内最高値を更新する見込みだ。
彼は、恒生科技指数の構成は中国経済の変革と科技の新格局に追いついていないと指摘する。昨年以降、多くのハードテクノロジーやハイテク企業が香港に上場したが、恒科指数や恒指には大きなウェイトを占めていない。今の恒科は2010年代の科技を代表しており、2020年代の新科技ではないと揶揄し、「恒生伝統的インターネット消費指数」とみなすことを提案し、過度に科技株と見なさないようにとアドバイスする。
それでも、今の恒科は買い時だと考える。中国経済の回復により、EC、ゲーム、広告など伝統的インターネットのファンダメンタルズは堅調・改善している。過去の内紛や内耗によるダメージは過去のものだ。
長期的には恒科に楽観的だが、中期的な推進力は不足しているとし、短期的にはこの位置で、恒科を消費株として買う、あるいは転換社債のように買うのも良いと提案する。「憐れみの心で種を撒く」、期待は高く持たず、しかしこの時点で損切りも避けるべきだ。
彼は、今損切りする唯一の可能性は、この戦争が年末まで続き、世界的金融危機に発展した場合だと考える。
** **張忆东：戦争は米国株のAI「剛性バブル」を破壊、資本は「ストーリー」から「帳簿」へとシフト」
米国のテクノロジー成長株について、張忆东氏は、2026年は米国資本市場のリスクプレミアムの逆転の年になる可能性が高いと述べる。2008年のサブプライム危機以降、米国のリスクプレミアムは18年間も高水準を維持してきた。
彼は指摘する、停戦後も米国のテクノロジー株は反発するだろうが、その推進力は「PPT（パワーポイント）ストーリー」から、「三つの表」の検証——特にキャッシュフローの持続性とビジネスモデルの明確性——に変わると。もしこの戦争がなければ、AIの剛性バブルはこれほど早く亀裂が入らなかっただろうが、この戦争は、AIの剛性バブルに深い亀裂をもたらした。
張忆东氏は、米国のプライベート・クレジット市場（規模約3兆〜4兆ドル）がすでに継続的に爆発的に崩壊し始めていることも指摘し、米国資産のリスクプレミアム逆転の傾向をさらに裏付けている。
** 張忆东：三つの巨大な山は倒れ、中国株の長期上昇は未央**
張忆东氏は、中国株式市場はすでに「三つの山」を覆したと述べる——中国経済崩壊論、中国科技失敗論、中国民営経済退場論；今やこれらの悲観的な見方は証明され、中国株は長期上昇の三つの核心支柱を備え、最も困難な局面は過ぎ去った。
中国経済の底打ちと回復は、中国株のコアの土台だと考える。重要な指標は、不動産が「L字の縦棒」から「L字の横棒」へと変わり、底に近づいていること