（出典：北京商報）わずか4か月足らずで、百花医薬（権利保護）が再び支配権変更の十字路に立たされている。3月30日、百花医薬は公告を発表し、会社の控股株主であり実質的な支配者である米在齊、米恩華、楊小玲が株式の協定譲渡を計画していることを通知し、支配権の変動の可能性があるとした。そして3か月前にも、百花医薬は同様に支配権譲渡の計画を公告したが、合意に至らず中止となり、再開後の株価は連続2営業日でストップ安となった。百花医薬の資本の道のりは非常に波乱に満ちている。商取引から始まり、情報産業やエネルギー業界を経て、2016年に医薬品企業へと転換したが、華威医薬の買収による業績不振や、2年間での商誉減損超15億元により低迷した。2019年に新疆の「華凌系」米氏家族が主導権を握った後、業績は一部回復したものの、中小規模のCRO企業として、薬明康徳などの大手企業との競争圧力、回収圧力や売掛金の高騰といった懸念は依然として残る。支配権譲渡再始動公告によると、百花医薬は3月30日に控股株主であり実質的な支配者の米在齊、米恩華、楊小玲から通知を受け、彼らが株式の協定譲渡を計画していることを伝えた。この事案は会社の支配権の変動を引き起こす可能性がある。百花医薬の株式は3月31日から取引停止となり、停止期間は最大2営業日と見込まれる。公告はまた、本件の株式協定譲渡は交渉中であり、不確定要素が存在すると指摘した。わずか3か月前、百花医薬はすでに一度支配権譲渡の計画を立てていた。2025年12月末に、百花医薬は公告を出し、控股株主であり実質的な支配者の米在齊、米恩華、楊小玲が株式の協定譲渡を計画しているとし、これにより支配権の変動の可能性があるとした。同年12月29日から株式は停止されたが、最終的には、控股株主と取引相手が支配権の重要事項について合意に至らず、計画は中止となり、百花医薬の株式は2026年1月7日に再開した。再開後、株価は連続2日でストップ安となった。報道によると、2019年4月、華凌工貿（グループ）有限公司（以下「華凌グループ」）が百花医薬の19.86%の株式を譲受し、控股株主となった。本件の実質的な支配者の一人である米恩華は、新疆の「華凌系」企業グループの創始者であり、米在齊は米恩華と楊小玲の夫婦の子である。2024年3月、百花医薬は公告し、控股株主の華凌グループの登録資本金が5億元から11億元に増加したとした。華凌の唯一の控股株主である米在齊は、華凌グループを通じて新たに百花医薬の実質的支配者の一人となった。当時、市場はこの変動を新疆の「華凌系」の二代目が正式に前面に出てきたと解釈した。米在齊は家族の二代目として決定の中心に入ってからわずか2年で、家族は短期間に2度支配権の変動を計画し、全体的な退出を急いでいる。医薬業界のアナリスト朱明軍は、「前回の譲渡は『合意に至らず』で失敗し、再開後の連続ストップ安は実質的に株価のバブルを圧縮した。今回4か月も経たずに再始動したのは、新たな方案で双方がバランス点を見つけたことを示す」と指摘する。より深く見ると、同社の売上高はわずか0.66%の微増、営業キャッシュフローは62%急減し、ファンダメンタルの圧力が顕著になっている。控股株主がこのタイミングで再び退出を模索するのは、資産価値のさらなる縮小前の「損切り」行動と理解できる。今回の株式譲渡に関して、北京商報の記者は百花医薬に取材を申し入れたが、投稿時点では回答を得ていない。商取引から情報、エネルギー、医薬へ米恩華家族が百花医薬を引き継ぐ前の数年間、同社の主な事業と株式構造は何度も変遷を経験している。百花医薬は元々「百花村」と呼ばれ、上場当初は百貨小売、飲食、貿易などの小規模商取引が主な事業だった。2002年、百花医薬は広州新拓科技発展有限公司の51%の株式を買収し、情報産業に直接関与、情報産業を主軸とし、飲食など伝統的な業界を補完とする発展方向を確立した。業績も一時的に回復した。しかし長続きせず、2004年に再び赤字に陥り、2007年前後からエネルギー業界への転換を始めた。2007年の年報では、主業の不振と持続的な収益能力の弱さに直面し、資産再編を通じて焦炭資産を導入し、事業の転換を図ったと記されている。2010年の年報によると、「二次再編の完了に伴い、焦炭の採掘、洗選から焦炭、尿素、その他の煤化工製品の生産までの一貫産業チェーンを形成した」と述べている。しかし、2014年と2015年の連続大赤字と将来性の不透明さにより、2015年末から2016年初にかけて、百花医薬は新たな資産再編計画を開始した。2016年、百花医薬は南京華威医薬科技グループを買収し、医薬品企業への転換を進め、同時に華威医薬の張孝清を総経理に任命した。当時、百花医薬と張孝清は収益予測の補償契約を締結し、華威医薬は2016年、2017年、2018年の純利益がそれぞれ1億元、1.23億元、1.47億元に達し、2016-2018の3年間の合計純利益は少なくとも3.7億元と約束した。しかし、年報によると、華威医薬はこれらの約束を果たさなかった。これにより、2017年と2018年に百花医薬は連続して商誉減損を行い、合計で超15億元の減損を計上した。その年の純損失はそれぞれ5.64億元と8.08億元だった。華威医薬の業績が暴落した後、百花医薬の元控股株主である新疆生産建設兵団第六師国有資産経営有限責任公司が上場企業の支配権を譲渡し、米恩華家族が引き継いだ。投資関係者の朱奎は、「百花医薬は商取引から情報産業、エネルギー、医薬へと変遷したが、本質的には『殻会社』がホットトピックを追い求め、戦略的な決断力に欠ける例だ。この曲折の歴史は、市場に『主業が不安定で、いつでも殻売りがあり得る』というイメージを長期的に与え、評価が業界トップに比べて割安になる一因となっている」と指摘している。2025年の営業キャッシュフローは60%以上急減米恩華家族の支配下での数年間、百花医薬の業績は大きく乱高下した。2019年から2024年までの間、純利益はそれぞれ3438.47万元、-3.2億元、5982.71万元、-3475.5万元、1297.23万元、4147.9万元と推移した。3月27日、百花医薬は2025年の年次報告を発表し、2025年の営業収入は3.88億元で前年比0.66%増、純利益は4068.79万元で前年比1.91%減、非経常性損益を除く純利益は3278.58万元で10.57%増とした。財務データを見ると、過去3年間は比較的安定していた。ただし、事業規模の観点からは、百花医薬は中小規模のCRO企業であり、売上高100億元超の薬明康徳や康龍化成と競争するのは難しく、泰格医薬やケレイ英と比べても差がある。さらに、回収圧力も大きい。年次報告によると、2025年の営業活動によるキャッシュフロー純額は3041.86万元で、2024年より62.11%減少し、当期純利益のキャッシュ保障倍数は0.75となり、2024年の1.94から1.19減少した。これは主に医薬品研究開発の協力先の支払い延期により売掛金が増加したためとされる。年次報告によると、2025年末時点で、百花医薬の売掛金は2024年末比54.06%増の1.25億元となり、総資産に占める割合は11.36%に達している。朱明軍は、「百花医薬は薬明康徳などの巨頭と正面から競争できず、差別化された高級ジェネリック医薬品のニッチ市場に焦点を当てることで生き残るロジックだ」と指摘する。華威医薬の25年にわたる蓄積を背景に、手性合成、緩徐放出剤、鼻噴霧剤などの分野で一定の技術的優位性を持ち、これらの高難度のジェネリック医薬品の研究開発は巨頭たちが深く関わりたがらない「汚れ仕事」だが、市場需要は依然旺盛だという。また、「薬学研究＋臨床サービス＋生物分析」の一体化能力を持ち、巨頭よりも柔軟でコストパフォーマンスの高いサービスを提供できる。一方で、経営キャッシュフローの62%急減は回収圧力の大きさを反映し、下流の医薬品企業の資金緊張が明らかに伝わっている。主要企業は価格引き下げにより長尾市場を圧迫しており、キャッシュフローの改善と細分化された技術壁の継続的強化がなければ、百花医薬は周辺化や買収の運命から逃れられないだろう。北京商報記者 王寅浩 宋雨盈
四ヶ月以内に二度の買収計画、百花医薬の支配権再び波紋を呼ぶ
（出典：北京商報）
わずか4か月足らずで、百花医薬（権利保護）が再び支配権変更の十字路に立たされている。3月30日、百花医薬は公告を発表し、会社の控股株主であり実質的な支配者である米在齊、米恩華、楊小玲が株式の協定譲渡を計画していることを通知し、支配権の変動の可能性があるとした。そして3か月前にも、百花医薬は同様に支配権譲渡の計画を公告したが、合意に至らず中止となり、再開後の株価は連続2営業日でストップ安となった。
百花医薬の資本の道のりは非常に波乱に満ちている。商取引から始まり、情報産業やエネルギー業界を経て、2016年に医薬品企業へと転換したが、華威医薬の買収による業績不振や、2年間での商誉減損超15億元により低迷した。2019年に新疆の「華凌系」米氏家族が主導権を握った後、業績は一部回復したものの、中小規模のCRO企業として、薬明康徳などの大手企業との競争圧力、回収圧力や売掛金の高騰といった懸念は依然として残る。
支配権譲渡再始動
公告によると、百花医薬は3月30日に控股株主であり実質的な支配者の米在齊、米恩華、楊小玲から通知を受け、彼らが株式の協定譲渡を計画していることを伝えた。この事案は会社の支配権の変動を引き起こす可能性がある。百花医薬の株式は3月31日から取引停止となり、停止期間は最大2営業日と見込まれる。公告はまた、本件の株式協定譲渡は交渉中であり、不確定要素が存在すると指摘した。
わずか3か月前、百花医薬はすでに一度支配権譲渡の計画を立てていた。2025年12月末に、百花医薬は公告を出し、控股株主であり実質的な支配者の米在齊、米恩華、楊小玲が株式の協定譲渡を計画しているとし、これにより支配権の変動の可能性があるとした。同年12月29日から株式は停止されたが、最終的には、控股株主と取引相手が支配権の重要事項について合意に至らず、計画は中止となり、百花医薬の株式は2026年1月7日に再開した。再開後、株価は連続2日でストップ安となった。
報道によると、2019年4月、華凌工貿（グループ）有限公司（以下「華凌グループ」）が百花医薬の19.86%の株式を譲受し、控股株主となった。本件の実質的な支配者の一人である米恩華は、新疆の「華凌系」企業グループの創始者であり、米在齊は米恩華と楊小玲の夫婦の子である。
2024年3月、百花医薬は公告し、控股株主の華凌グループの登録資本金が5億元から11億元に増加したとした。華凌の唯一の控股株主である米在齊は、華凌グループを通じて新たに百花医薬の実質的支配者の一人となった。当時、市場はこの変動を新疆の「華凌系」の二代目が正式に前面に出てきたと解釈した。
米在齊は家族の二代目として決定の中心に入ってからわずか2年で、家族は短期間に2度支配権の変動を計画し、全体的な退出を急いでいる。医薬業界のアナリスト朱明軍は、「前回の譲渡は『合意に至らず』で失敗し、再開後の連続ストップ安は実質的に株価のバブルを圧縮した。今回4か月も経たずに再始動したのは、新たな方案で双方がバランス点を見つけたことを示す」と指摘する。より深く見ると、同社の売上高はわずか0.66%の微増、営業キャッシュフローは62%急減し、ファンダメンタルの圧力が顕著になっている。控股株主がこのタイミングで再び退出を模索するのは、資産価値のさらなる縮小前の「損切り」行動と理解できる。
今回の株式譲渡に関して、北京商報の記者は百花医薬に取材を申し入れたが、投稿時点では回答を得ていない。
商取引から情報、エネルギー、医薬へ
米恩華家族が百花医薬を引き継ぐ前の数年間、同社の主な事業と株式構造は何度も変遷を経験している。
百花医薬は元々「百花村」と呼ばれ、上場当初は百貨小売、飲食、貿易などの小規模商取引が主な事業だった。2002年、百花医薬は広州新拓科技発展有限公司の51%の株式を買収し、情報産業に直接関与、情報産業を主軸とし、飲食など伝統的な業界を補完とする発展方向を確立した。業績も一時的に回復した。
しかし長続きせず、2004年に再び赤字に陥り、2007年前後からエネルギー業界への転換を始めた。2007年の年報では、主業の不振と持続的な収益能力の弱さに直面し、資産再編を通じて焦炭資産を導入し、事業の転換を図ったと記されている。2010年の年報によると、「二次再編の完了に伴い、焦炭の採掘、洗選から焦炭、尿素、その他の煤化工製品の生産までの一貫産業チェーンを形成した」と述べている。
しかし、2014年と2015年の連続大赤字と将来性の不透明さにより、2015年末から2016年初にかけて、百花医薬は新たな資産再編計画を開始した。
2016年、百花医薬は南京華威医薬科技グループを買収し、医薬品企業への転換を進め、同時に華威医薬の張孝清を総経理に任命した。当時、百花医薬と張孝清は収益予測の補償契約を締結し、華威医薬は2016年、2017年、2018年の純利益がそれぞれ1億元、1.23億元、1.47億元に達し、2016-2018の3年間の合計純利益は少なくとも3.7億元と約束した。
しかし、年報によると、華威医薬はこれらの約束を果たさなかった。これにより、2017年と2018年に百花医薬は連続して商誉減損を行い、合計で超15億元の減損を計上した。その年の純損失はそれぞれ5.64億元と8.08億元だった。
華威医薬の業績が暴落した後、百花医薬の元控股株主である新疆生産建設兵団第六師国有資産経営有限責任公司が上場企業の支配権を譲渡し、米恩華家族が引き継いだ。
投資関係者の朱奎は、「百花医薬は商取引から情報産業、エネルギー、医薬へと変遷したが、本質的には『殻会社』がホットトピックを追い求め、戦略的な決断力に欠ける例だ。この曲折の歴史は、市場に『主業が不安定で、いつでも殻売りがあり得る』というイメージを長期的に与え、評価が業界トップに比べて割安になる一因となっている」と指摘している。
2025年の営業キャッシュフローは60%以上急減
米恩華家族の支配下での数年間、百花医薬の業績は大きく乱高下した。2019年から2024年までの間、純利益はそれぞれ3438.47万元、-3.2億元、5982.71万元、-3475.5万元、1297.23万元、4147.9万元と推移した。
3月27日、百花医薬は2025年の年次報告を発表し、2025年の営業収入は3.88億元で前年比0.66%増、純利益は4068.79万元で前年比1.91%減、非経常性損益を除く純利益は3278.58万元で10.57%増とした。
財務データを見ると、過去3年間は比較的安定していた。ただし、事業規模の観点からは、百花医薬は中小規模のCRO企業であり、売上高100億元超の薬明康徳や康龍化成と競争するのは難しく、泰格医薬やケレイ英と比べても差がある。
さらに、回収圧力も大きい。年次報告によると、2025年の営業活動によるキャッシュフロー純額は3041.86万元で、2024年より62.11%減少し、当期純利益のキャッシュ保障倍数は0.75となり、2024年の1.94から1.19減少した。これは主に医薬品研究開発の協力先の支払い延期により売掛金が増加したためとされる。
年次報告によると、2025年末時点で、百花医薬の売掛金は2024年末比54.06%増の1.25億元となり、総資産に占める割合は11.36%に達している。
朱明軍は、「百花医薬は薬明康徳などの巨頭と正面から競争できず、差別化された高級ジェネリック医薬品のニッチ市場に焦点を当てることで生き残るロジックだ」と指摘する。華威医薬の25年にわたる蓄積を背景に、手性合成、緩徐放出剤、鼻噴霧剤などの分野で一定の技術的優位性を持ち、これらの高難度のジェネリック医薬品の研究開発は巨頭たちが深く関わりたがらない「汚れ仕事」だが、市場需要は依然旺盛だという。また、「薬学研究＋臨床サービス＋生物分析」の一体化能力を持ち、巨頭よりも柔軟でコストパフォーマンスの高いサービスを提供できる。一方で、経営キャッシュフローの62%急減は回収圧力の大きさを反映し、下流の医薬品企業の資金緊張が明らかに伝わっている。主要企業は価格引き下げにより長尾市場を圧迫しており、キャッシュフローの改善と細分化された技術壁の継続的強化がなければ、百花医薬は周辺化や買収の運命から逃れられないだろう。
北京商報記者 王寅浩 宋雨盈