その時、ドル指数は104から98まで一気に下落し、今では世界的なドル離れの始まりのように見える。

面白いことに、今年の4月もまた同じ物語を繰り返しているようだ。

まず去年何が起きたかを話そう。
トランプが海湖庄園でその税率表を出した瞬間、市場は一気に騒ぎ出した。
高税率国の通貨はすべて大幅に下落し、パニック感が爆発した。しかし後になってわかったのは、その関税は実は交渉の切り札に過ぎなかったということだ。
本当の転換点は——貿易保護主義の台頭が逆に資金の逆流を引き起こし、バイデン政権下で流入していた資金が外に流れ出し始めたことだった。
ユーロが先導し、新興市場の通貨も追随した。

さらに重要なのは、連邦準備制度の独立性が揺らいだことだ。
4月中旬、トランプは公然とパウエルの利下げペースを批判し、連邦準備制度の議長の交代も脅した。
市場は即座に反応し、1年物のSOFRスワップ金利は月間で20BP近く急落し、年内の利下げ期待が大きく高まった。
金融政策の独立性が失われ、ドルの売りが加速した。

同時に、各国の中央銀行は金の買い増しを加速させた。
去年の4月、金は正式に3000ドルの大台を突破し、その後も上昇を続けた。
これは、世界の準備資産配分の変化を反映している——ドルの代わりに金を備蓄する動きだ。

今はどうか？
歴史がまた繰り返されているようだ。
ユーロと豪ドルはすでに戦前の水準に戻り、人民元は年内最高値を更新している。
ネガティブなニュースが出るたびに、米ドルの反発はますます弱くなっている。
市場は明らかに第二次ドル離れの価格付けに急いでおり、それは為替市場だけではない。
株式市場の反応もより激しくなり、米国株はすべての下落幅を取り戻し、創業板指数も3500ポイントを超えた。

私は一つの細部に気づいた——
原油価格はまだ95ドル以上を維持しているが、市場は米伊の交渉結果に全く関心を示していない。
これは何を意味するのか？
戦争の衝撃を市場がすでに先取りして消化し始めており、焦点はより深いドル離れの論理に移っていることを示している。

しかし冷静に考える必要があるのは、ドルの下落が必ずしも順調に進むわけではないということだ。
現在、すべての資産は戦前の水準に戻っており、先行して動いた市場の博弈はより激しくなるだろう。
また、経済指標が徐々に改善する中、昨年後半のドル離れの進行はほぼ停滞していたため、今回もさらに下落を続けるには、より多くのネガティブ要因が必要になる。

もし戦争が何らかの困難な形で終結すれば、ドルの下落は続く可能性がある。
しかし、最も重要なのは、その後の政策の動向だ。
海湖庄園協定後の政策実行力が、ドルの長期的な動向に直接影響を与えるだろう。

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