ビットコイン市場の最近の動きには興味深い点があります。レバレッジの縮小が進行中ですが、まだ本格的な投げ売りの局面には達していないようです。

CryptoQuantのデータを見ると、二つの主要な指標が確認できます。まず、CME先物ビットコインのベース圧縮が年初から下降傾向を示しており、これは2019年と2022年のベアマーケット前の動きに似ています。しかし、興味深いのは、利回り曲線の傾きが今もなおプラスの状態を維持していることです。

このプラスの傾きは、レバレッジエクスポージャーに対する需要が依然として存在していることを示していますが、確実に冷え込んでいることも示しています。市場参加者はビットコインのエクスポージャーに対するプレミアムを支払う意欲が減少しつつあり、これは強気の信念が弱まり、中立的または弱気なセンチメントに変化していることを反映しています。長期契約は依然としてスポット価格に対してプレミアムで取引されていますが、その勢いは変わってきています。

より重要なのは、先物のオープンインタレストの減少です。データによると、CMEビットコインのオープンインタレストはピーク時から47％減少しており、これは2022年に見られた45％の減少と同じ水準です。これは、高い参加期間の後のリスクポジションの大規模な解消を示しています。長引くロスカット、投機的需要の低下、ヘッジ活動の減少が、進行中のレバレッジ縮小サイクルを裏付けています。

この二つの指標の組み合わせは、興味深い展望をもたらします。現状はサイクルの中での調整や弱気局面に近く、突然の投げ売り（キャプチュレーション）ではないことを示しています。つまり、ビットコインはサイクルの底値を形成する前に、さらに下落余地がある状態です。真の底値は、利回り曲線が逆イールド（ネガティブな状態）に動き、バックワーデーションと深刻なレバレッジ縮小を示すときに初めて形成されるのです。

では、私たちはすでに底値に達しているのかと問われれば、まだです。これは段階的なポジション調整のフェーズであり、通常底値形成を示す急激な圧力ではありません。しかし、これらの兆候は、最終的なキャプチュレーションが近づいている可能性を示唆しています。