まず産業構造について述べる。サーバー産業チェーンは大まかに三層に分かれる：コアの完成品組立（鴻海、廣達、緯穎など）、インフラ（Vertiv、奇鋐、雙鴻などの熱管理メーカー）、そして重要な部品（台光電、金像電、勤誠など）。各層ともAIの波の下で再編されている。

話を進めると、鴻海の垂直統合能力は確かに他に類を見ない。部品から完成品まで一貫して手掛ける。NVIDIAのBlackwellラックシステムは主に彼らが生産しており、世界のAIサーバー市場シェアは40%以上を占める。2025年の年間売上高は8.1兆新台幣を突破する見込みで、前三半期のEPSはすでに10.38元と、過去最高を記録している。経営陣は2026年にAI関連事業を兆元規模に拡大させる計画を示しており、その想像の余地はかなり大きい。ただし、PERはすでに高水準にあるため、リスクには注意が必要だ。

廣達はもう一つの戦略だ。彼らの研究開発能力は業界で最も強いと公認されており、Google、AWS、Metaといった超大型顧客にサービスを提供している。2025年第3四半期の売上高は5,000億新台幣を突破し、年率20%以上の増加を示し、四半期純利益は150億を超えた。年間累計の売上高は1.9兆に迫り、累計純利益は680億に達している。最近のモルガン・スタンレーは「市場平均超え」の格付けを付け、目標株価は330元とした。

緯穎は私が最も注目している企業だ。彼らの事業は100%データセンターに集中しており、超大規模クラウドサービス事業者に特化している。NVIDIAのGB200/GB300シリーズやAMDのMIシリーズの高階組立において独自の優位性を持ち、液冷技術の統合も深く行っている。2025年の連結売上高は9,506億新台幣で、前年比163.68%増、EPSは275.06元に達している。最も驚くべきは、彼らの受注見通しが2027年まで延びており、これにより2026年の成長はほぼ確定していることだ。

米国株では、CelesticaとVertivも注目に値する。CelesticaはカナダのEMS大手で、Google TPUや800Gスイッチの製造に差別化された優位性を持つ。2025年前三半期の売上は31.9億ドルで、前年比28%増、非GAAP EPSは52%増となった。ウォール街の平均目標株価は374.50ドルで、潜在的な上昇余地は22%だ。Vertivは液冷技術のリーダーで、第3四半期の純売上は26.76億ドルで、29%増加。受注残高は95億ドルに達し、目標株価は206.07ドル、潜在的な上昇は27%となる。

ただし、ここで明確にしておきたいのは、AIサーバー関連銘柄はすでに大きな上昇を積み重ねており、多くのリーダー銘柄のPERは高水準にあることだ。もしAIバブルに破裂の兆候が見えたり、投資家が成長から収益性の検証へとシフトした場合、大きな調整を引き起こす可能性がある。市場の集中度も高いため、リスクは決して小さくない。

2026年に注目すべき変数はいくつかある。まず、クラウドサービス事業者のAIインフラ投資規模が予想通りに進むかどうか。次に、x86以外のアーキテクチャや自社開発ASICチップの進展だ。これらは従来のサーバー市場の構図を変える可能性がある。その他、エッジAIやエージェントシステムの発展方向も重要だ。さらに、米国の規制変化、関税政策、電力コストの上昇も企業の毛利に影響を与える。最も重要なのは、市場が投機的バブルから実際の商業価値創造へと移行できるかどうかだ。

総じて言えば、サーバー関連銘柄にはチャンスはあるが、今の段階での参入は慎重にすべきだ。液冷技術や高密度計算力ソリューションを持ち、チップ大手と深く連携している企業は引き続き注目される可能性が高いが、既に評価リスクは明らかだ。自分のリスク許容度をよく見極めてから投資判断を下すことを勧める。

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