著者：龍玥、ウォール・ストリート・ジャーナル
30年国債利回りが再び5％を突破し、今回の市場の反応は2023年とは明らかに異なる——投資家は高金利が長期的に続く現実を本格的に受け入れ始めている。
分析は、これの背後により深い構造的変化があることを指摘している：米国の過去50年間の低インフレ・低金利を支えてきた三大柱——安価な資本、安価な労働力、安価なエネルギー——が同時に崩壊しつつある。そしてAIの動向は、今後のインフレ動向を決定づける最大の未知数となる。
30年米国債の利回りは最近再び5％を突破した。英国のフィナンシャル・タイムズのコラムニスト、ラナ・フォルハーは、2023年の一時的な5％超え後に急速に下落したのとは異なり、今回は市場の反応が明らかに異なると指摘している——投資家はついに現実を本格的に受け入れ始めている：米国は低金利時代に別れを告げ、より持続的で多元的なインフレ圧力の新段階に入った。
記事は、アポロのチーフエコノミスト、トーステン・スロックが最近顧客に送った報告を引用している：「投資家は短期、中期、長期にわたる高金利環境に備えるべきだ。」
これの背後には、より大きな構造的ストーリーがある：過去50年にわたり米国経済成長を支えてきた三大安価要素——安価な資本、安価な労働力、安価なエネルギー——が同時に逆転しつつある。
30年国債の利回りは、1980年代初頭の十数パーセントから、パンデミック期間の約1％まで下落してきた。このほぼ半世紀にわたる下落トレンドは偶然ではない。
その背後には一連のマクロ経済の論理がある：
安価な資本：数十年にわたるグローバル化と製造業の技術進歩が商品価格を押し下げた；石油輸出国は大量の石油ドルを米国に還流させ、豊富な安価な資金を供給してきた；年金の私有化改革は各種金融商品への巨大な需要を生み出した；世界の投資家は米国債を争って買い求める、なぜなら米国ほど安全な国はないからだ。
安価な労働力：産業のアウトソーシング、労働組合の衰退、自動化の波、「株主至上」の企業文化（金融工学重視、従業員投入軽視）が賃金を押し下げ、特に非大学卒業者の給与を持続的に支えた。
安価なエネルギー：石油ドル体制は一定程度インフレを抑制し、世界のエネルギー取引はドル決済で行われ、ドルの国際的地位を強化した。
これら三つの柱が、米国の半世紀にわたる低インフレ・低金利の繁栄を支えてきた。
ラナ・フォルハーは記事の中で、これらの支えとなる要素が今や変化しつつあると指摘している。
資本側： 各米国債の入札では、国際的な買い手が増加するのではなく減少している。グローバル化の逆行とサプライチェーンの国内回帰は、短期的に商品やサービスの価格を押し上げるだろう。同時に、石油ドル体制の基盤も侵食されつつある。
エネルギー側： 中東の緊張が続き、アジアのエネルギー輸入国に最も直接的な打撃を与えている。しかし長期的には、これがアジアの大国によるクリーンエネルギー分野の展開を加速させる可能性もある——一方、米国は気候変動対策の約束から撤退している。これにより、長期的な資本流入は米国からアジアの大国へとシフトする可能性がある。
労働力側： 近年、労働力不足、大規模なストライキ（自動車産業の成功した労働争議を含む）、移民規制の強化、特にホワイトカラー産業の労働組合員増加が賃金上昇を促してきた。しかし、このトレンドは二つの要因によって部分的に相殺されている：一つは企業の医療保険コストの上昇により、企業が賃金を抑えることでコストを吸収しようとしていること、もう一つは人工知能の衝撃だ。
上述の明示的な要因に加え、いくつかの「遅行変数」が存在する：絶え間なく増加する政府債務、地政学的摩擦の激化、民粹主義の蔓延だ。
これらのリスクの共通効果は、貸し手がより高いリスクプレミアムを要求し、資金を貸し出す意欲を高めること——特に長期の借入、つまり30年国債の利回りを押し上げる。
すべての変数の中で、人工知能の動向は最も予測が難しいが、その影響は最も深遠かもしれない。
ラナ・フォルハーは、二つの全く異なるシナリオを提示している：
**楽観的シナリオ：**AIの生産性向上が広範に各産業や個人に浸透し、新たな雇用と収入源を創出する。このシナリオでは、イェール大学予算研究所のモデルによると、米国の国家債務は大きく減少し、インフレも収まる。
**悲観的シナリオ：**AIは企業のリストラ、コスト削減、利益拡大のツールに過ぎず、AIインフラの構築（大量のチップ、土地、水、電力消費を伴う）は逆に新たなインフレ圧力を生み出し、コストを押し上げる結果となる。政府は、代替された労働者を救済するために介入を余儀なくされ、債務は増加する。
現在、AI大手企業は不動産、チップ、水資源、電力を大量に買い漁り、これらの資源の価格を押し上げている。最終的な結果は、数年後にしか見通せない。
記事の結論は、率直かつ明快だ：ほとんどの市場参加者は、「安価な時代」に生涯を過ごしてきた。彼らの直感、モデル、期待はすべて低金利環境に合わせて調整されている。
しかし今、その環境は変わりつつある。
「期待の慣性」は強力な力だ——2023年に30年国債の利回りが5％を超えた後、多くの人はこれが一時的な異常で、すぐに戻ると考えた。しかし今回は、市場の反応がすでに異なっている。
調整とは、旧い期待を放棄することだ。低金利に慣れた投資家にとって、これは容易なことではない。
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30年米国債利回りが再び5%を突破、「すべてが割安」時代の幕が下りた
著者：龍玥、ウォール・ストリート・ジャーナル
30年国債利回りが再び5％を突破し、今回の市場の反応は2023年とは明らかに異なる——投資家は高金利が長期的に続く現実を本格的に受け入れ始めている。
分析は、これの背後により深い構造的変化があることを指摘している：米国の過去50年間の低インフレ・低金利を支えてきた三大柱——安価な資本、安価な労働力、安価なエネルギー——が同時に崩壊しつつある。そしてAIの動向は、今後のインフレ動向を決定づける最大の未知数となる。
30年米国債の利回りは最近再び5％を突破した。英国のフィナンシャル・タイムズのコラムニスト、ラナ・フォルハーは、2023年の一時的な5％超え後に急速に下落したのとは異なり、今回は市場の反応が明らかに異なると指摘している——投資家はついに現実を本格的に受け入れ始めている：米国は低金利時代に別れを告げ、より持続的で多元的なインフレ圧力の新段階に入った。
記事は、アポロのチーフエコノミスト、トーステン・スロックが最近顧客に送った報告を引用している：「投資家は短期、中期、長期にわたる高金利環境に備えるべきだ。」
これの背後には、より大きな構造的ストーリーがある：過去50年にわたり米国経済成長を支えてきた三大安価要素——安価な資本、安価な労働力、安価なエネルギー——が同時に逆転しつつある。
半世紀の「安価な配当」はどうやって生まれたのか？
30年国債の利回りは、1980年代初頭の十数パーセントから、パンデミック期間の約1％まで下落してきた。このほぼ半世紀にわたる下落トレンドは偶然ではない。
その背後には一連のマクロ経済の論理がある：
安価な資本：数十年にわたるグローバル化と製造業の技術進歩が商品価格を押し下げた；石油輸出国は大量の石油ドルを米国に還流させ、豊富な安価な資金を供給してきた；年金の私有化改革は各種金融商品への巨大な需要を生み出した；世界の投資家は米国債を争って買い求める、なぜなら米国ほど安全な国はないからだ。
安価な労働力：産業のアウトソーシング、労働組合の衰退、自動化の波、「株主至上」の企業文化（金融工学重視、従業員投入軽視）が賃金を押し下げ、特に非大学卒業者の給与を持続的に支えた。
安価なエネルギー：石油ドル体制は一定程度インフレを抑制し、世界のエネルギー取引はドル決済で行われ、ドルの国際的地位を強化した。
これら三つの柱が、米国の半世紀にわたる低インフレ・低金利の繁栄を支えてきた。
三大柱、同時に緩む
ラナ・フォルハーは記事の中で、これらの支えとなる要素が今や変化しつつあると指摘している。
資本側： 各米国債の入札では、国際的な買い手が増加するのではなく減少している。グローバル化の逆行とサプライチェーンの国内回帰は、短期的に商品やサービスの価格を押し上げるだろう。同時に、石油ドル体制の基盤も侵食されつつある。
エネルギー側： 中東の緊張が続き、アジアのエネルギー輸入国に最も直接的な打撃を与えている。しかし長期的には、これがアジアの大国によるクリーンエネルギー分野の展開を加速させる可能性もある——一方、米国は気候変動対策の約束から撤退している。これにより、長期的な資本流入は米国からアジアの大国へとシフトする可能性がある。
労働力側： 近年、労働力不足、大規模なストライキ（自動車産業の成功した労働争議を含む）、移民規制の強化、特にホワイトカラー産業の労働組合員増加が賃金上昇を促してきた。しかし、このトレンドは二つの要因によって部分的に相殺されている：一つは企業の医療保険コストの上昇により、企業が賃金を抑えることでコストを吸収しようとしていること、もう一つは人工知能の衝撃だ。
もう一つの遅行変数：債務、地政学リスク、民粹主義
上述の明示的な要因に加え、いくつかの「遅行変数」が存在する：絶え間なく増加する政府債務、地政学的摩擦の激化、民粹主義の蔓延だ。
これらのリスクの共通効果は、貸し手がより高いリスクプレミアムを要求し、資金を貸し出す意欲を高めること——特に長期の借入、つまり30年国債の利回りを押し上げる。
AI：救世主か、それとも新たなインフレ源か？
すべての変数の中で、人工知能の動向は最も予測が難しいが、その影響は最も深遠かもしれない。
ラナ・フォルハーは、二つの全く異なるシナリオを提示している：
**楽観的シナリオ：**AIの生産性向上が広範に各産業や個人に浸透し、新たな雇用と収入源を創出する。このシナリオでは、イェール大学予算研究所のモデルによると、米国の国家債務は大きく減少し、インフレも収まる。
**悲観的シナリオ：**AIは企業のリストラ、コスト削減、利益拡大のツールに過ぎず、AIインフラの構築（大量のチップ、土地、水、電力消費を伴う）は逆に新たなインフレ圧力を生み出し、コストを押し上げる結果となる。政府は、代替された労働者を救済するために介入を余儀なくされ、債務は増加する。
現在、AI大手企業は不動産、チップ、水資源、電力を大量に買い漁り、これらの資源の価格を押し上げている。最終的な結果は、数年後にしか見通せない。
投資家が直面する真の課題
記事の結論は、率直かつ明快だ：ほとんどの市場参加者は、「安価な時代」に生涯を過ごしてきた。彼らの直感、モデル、期待はすべて低金利環境に合わせて調整されている。
しかし今、その環境は変わりつつある。
「期待の慣性」は強力な力だ——2023年に30年国債の利回りが5％を超えた後、多くの人はこれが一時的な異常で、すぐに戻ると考えた。しかし今回は、市場の反応がすでに異なっている。
調整とは、旧い期待を放棄することだ。低金利に慣れた投資家にとって、これは容易なことではない。
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