ドラゴンフライのロブ・ハディックは、ステーブルコインは支払いの普及が拡大するにつれて10倍に成長する可能性があると述べています

ステーブルコインは、最初は準備金利回りビジネスとして始まったかもしれません。 しかし、Dragonflyのロブ・ハディックは、次の価値創造の段階は流通、コンプライアンス、支払い、そしてレガシー金融インフラの崩壊から生まれると主張しています。

• 重要なポイント：
• • Dragonflyのロブ・ハディックは、支払いの採用が加速するにつれてステーブルコインは10倍に成長する可能性があると言います。
• • テザーとサークルは、準備金利回りから支払いと金融レールへとシフトしています。
• • ハディックは、USDTとUSDCが銀行やフィンテック企業からの競争激化に直面すると予測しています。

ステーブルコインとレガシー支払いの崩壊

長年、ステーブルコイン市場は発行の観点から見られてきました。 最も目立つ勝者は、資産を発行し、準備金を保有し、利息収入から利益を得ている企業でした。しかし、Dragonflyのゼネラルパートナーであるロブ・ハディックは、その見方は市場の進展に対してあまりにも狭いと考えています。

ハディックの見解では、ステーブルコインは単に既存の支払いシステムを改善するだけではありません。むしろ、それを圧縮します。

「ステーブルコインはレガシーな支払いインフラを崩壊させ、中間業者への依存を減らします」とハディックは述べました。「ステーブルコインネイティブであれば、すべてはただの帳簿振替です。」

その変化は、価値が蓄積される場所を変えます。従来の支払いシステムでは、価値は銀行、カードネットワーク、処理業者、決済層、コンプライアンスベンダー、ミドルウェアプロバイダーに分散していました。ステーブルコインは、多くのこれらの役割を不要にしたり、少なくとも防御しにくくしています。

その結果、ハディックは、2010年代のフィンテックのプレイブックの逆転が起きていると主張します。その時代には、大手企業はソフトウェアスタートアップとレガシー銀行の支払いレール間の接続を作ることで構築されました。ステーブルコイン時代においては、その接続だけでなく、それらを置き換えることが機会となっています。

つまり、将来的には、最も価値のある企業はシステムの端に位置するかもしれません。顧客流通、加盟店関係、コンプライアンスワークフロー、銀行アクセス、規制インフラを所有する企業です。

準備金利回りから支払いへ

暗号通貨のステーブルコイン分野では、これまで最も明確な勝者はステーブルコイン発行者でした。テザーとサークルは大規模なネットワークを構築し、流動性を蓄積し、準備金に対する高金利の恩恵を受けてきました。これらはユーザーに還元する必要はありませんでした。そのモデルは特に金利が高止まりしている間に強力です。

しかし、ハディックは、次の市場の段階を定義するのは準備金利回りだけではないと考えています。「今後は、両者とも資産管理モデルから支払いモデルへの移行に大きく投資し始めています」と彼は述べました。

その移行はすでに見て取れます。ハディックは、テザーの企業やエコシステムへの投資例として、Whop、Transfi、Rumble、Plasmaを挙げました。一方、サークルはCircle Payments NetworkやArcを立ち上げています。これらの動きは、最大の発行者たちが純粋な準備金バックの資産管理者の限界を理解し始めていることを示唆しています。言い換えれば、発行は最初のビジネスモデルでしたが、それが最終的なものではないということです。

フルスタックの崩壊が始まる

最大の未解決の疑問の一つは、勝者となるステーブルコイン企業が実際にどのような姿になるかです。銀行、ソフトウェアプラットフォーム、支払いネットワーク、プロトコル、あるいは全く別の何かに似るのでしょうか？

ハディックは、今日の市場にはこれらすべてが含まれていると答えます。しかし、彼は、ステーブルコインは複数の金融機能を一つに融合させる新しいタイプの企業の余地を生み出していると信じています。

自社のステーブルコインを発行し、直接ユーザーにサービスを提供し、加盟店決済を処理し、オープン台帳上で本人確認、詐欺、コンプライアンスチェックを行う企業を想像してください。その世界では、別々の発行銀行、加盟店銀行、カードネットワーク、クリアリングシステム、決済仲介者の必要性は縮小し始めます。

「発行銀行と加盟店銀行の両方を持つ必要はありません」とハディックは述べました。「提供者にすでに顧客が知られている場合、カードネットワークも必要ありません。クリアリングや決済を促進するネットワークも不要です。」

ハディックにとって、勝者は単なるネットワークの集約者ではなく、最後の一マイルをコントロールし、コンプライアンス問題を解決し、直接顧客と向き合い、実運用の責任を負う企業になるでしょう。

小口投資家が参加できる場所

ハディックは、ステーブルコインの成長に対して依然として強気です。「ステーブルコインは定着します」と彼は言います。「私は、それが10倍に成長すると考えています。」

彼は、マッキンゼーの推定によると、ステーブルコインは国境を越えた支払いの約3％を占めており、これは1年前にはほとんどなかったと指摘します。ハディックは、そのシェアは今後も急速に拡大し続けると予測しています。

小口投資家に関しては、ハディックは、トークンを発行する主体だけでなく、資金の流れを所有する主体に注目しています。

過剰資金のミドルウェアと混雑した消費者フィンテック

すべてのステーブルコイン市場の部分が同じように魅力的に見えるわけではありません。ハディックは、単にサードパーティサービスをラップまたは接続するだけのAPI（アプリケーションプログラミングインターフェース）プラットフォームには特に懐疑的です。これらの企業は今日高い手数料を請求できるかもしれませんが、ハディックは、その利益率は脆弱だと考えています。

「彼らは自分たちを『ステーブルコインのPlaid』と呼びますが、ブロックチェーンはすでに従来の銀行のためにPlaidが解決した多くの痛点を解決しています」と彼は述べました。

その批判は単純です。もし企業がAPIを集約するだけで、顧客、コンプライアンス層、流動性、運用負担を所有していなければ、市場の成熟とともに圧迫される可能性があります。価値を維持するためには、これらのプラットフォームはエンドユーザーに近づくか、より多くのスタックを引き受ける必要があります。

ハディックはまた、消費者フィンテックにもリスクを見ています。ステーブルコインのインフラは、ネオバンクや支払いアプリを立ち上げるのをこれまで以上に容易にしています。しかし、そのアクセスのしやすさは、競争の激しい分野を生み出しています。

Nubank、Robinhood、Revolutなどの確立されたブランドは、既存のユーザーベースにステーブルコイン機能を追加できます。これにより、新しい消費者向けスタートアップが目立つのは難しくなります。明確な差別化要素、強力な流通、または地域特有のユースケースを提供しない限りは特にそうです。

ハディックは、このカテゴリーでの失敗率は高いと予測しています。それでも、彼はこのセクターを完全には否定しません。実際、少数の消費者フィンテックの勝者が、実際の顧客問題を解決し、ブランドではなくインフラとしてステーブルコインを活用すれば、大きなグローバル企業になる可能性もあります。

これまでの最大の勝者が最終的な勝者になるとは限りません。スタックが崩壊するにつれて、真の価値はユーザー、フロー、コンプライアンス、信頼を所有する企業に移動していくでしょう。