#夏日创作营 次の黄金は、あなたを唖然とさせるだろう…

6月30日、ロンドン金先物市場はポジション保有者に冷や汗をかかせた。その日、金価格は一貫して下落し、最低は3942.43ドル/オンスまで下げて、4000ドルの大台を割り込み、2026年以来の新安値を更新した。SNS上では、「ゴールド・ブル相場が完全に終結した」という論調が再びタイムラインを席巻した。不安（パニック）は長続きしなかった。金のコストパフォーマンスの良さが際立つと、買い注文の資金が継続的に流入し、金価格は7月に反発し、現在は4050ドル/オンスを回復している。さらに5日、10日、20日移動平均線も取り戻した。これは単なる偶然のテクニカル反発ではない。過去3週間で、4000ドルの節目は売り方の攻撃を何度も受けてきたが、そのたびにすぐに割り戻されている。
すると、鋭い疑問が浮かぶ：上半期における下落要因（悪材料）のすべてがまだ残っているのに、なぜ金は下げ止まらないのか？
答えは、金の“暴力的な急反落”が、すでに市場の悲観的な見通しを極限まで押し広げていたからだ。
上半期を振り返ると、金価格は1月29日に5598.75ドル/オンスの史上最高値を付けた。その月は月末に調整が見られたものの、それでも月間で13.01%上昇し、2月も勢いそのまま8.91%上昇した。当時は買い方の勢いが非常に強かった。しかし3月以降、状況は急転し、3月、4月、5月、6月はそれぞれ11.54%、1.02%、1.80%、11.69%下落。半年で高値からの最大下落率は約30%に達し、買い方の自信はほぼ完全に打ち砕かれた。金価格を押し潰した“3つの重い悪材料”は、3月から6月にかけて集中的に放出された。米イラン紛争が原油価格を押し上げ、インフレ粘着（粘り強いインフレ）への期待が再燃した。米連邦準備制度理事会（FRB）の新議長ウォーシュが強いタカ派のシグナルを出し、市場の予想は「今年は利下げ3回」から「年内に利上げの可能性2回」へ急速に切り替わった。ドル指数と米国債利回りが歩調を揃えて上昇し、無利息の金を保有するコストが大幅に引き上げられた。こうした3重の圧力の連鎖攻撃の結果、金は段階的に力を失い、第2四半期の単季下落率は14.17%に達し、2013年以来の最悪の四半期成績となった。
だが同時に、この4カ月にわたる下落の継続と驚くべき下げ幅が、悪材料を十分に消化させ、7月の底入れと下げ止まりへの布石になった。7月に入ると、市場の悪材料への反応パターンは根本的に変わった。最も直感的なサインは、悪材料がなお放出されているのに、金が新安値を更新しなくなったことだ。最近、米イラン紛争の緊張度が再び高まり、ホルムズ海峡の航行が阻害されるリスクが上昇、国際原油価格は7月の上昇率が25%超となっている。これまでのロジックなら、原油高はインフレ期待を押し上げ、ひいては利上げ観測を強め、最終的に金を押し下げるはずだった。しかし今回は、ドル指数と米国債利回りは確かに上向いているのに、金が下落に追随しなかった。むしろ独自の形で底打ちからの反発相場を描いている。
テクニカル分析では、「下がるはずなのに下がらない（该跌不跌）」は非常に示唆的な値動きのシグナルだ。市場が明確な悪材料に直面しているにもかかわらず下落を拒み続ける場合、多くは売り手の勢いが尽きかけており、買い方と売り方の力関係が根本から逆転しつつあることを意味する。
歴史上、黄金には2015年、2018年、2022年の3回の重要な底で、同様の値動きの特徴が見られた。悪材料が次々と価格を揺さぶっても、価格は重要なサポートを頑なに守り、その後、例外なくトレンド型の上昇局面が展開された。現在、金が4000ドルの節目で繰り返す綱引きは、この“お決まりの筋書き”の再現にほかならない。
さらに、テクニカル面のサインだけでなく、「下がるはずなのに下がらない」が注目に値するのは、その背後で3つの上昇の推進力が次のバトンを渡す準備をしているからだ。
金の下げ止まりを支える第一の支えは、株式市場におけるスタイル（資金の流れ）の転換だ。ここ数年、世界のテクノロジー株はAIの波を追い風に継続的な強気相場を続け、大量の資金がテクノロジー株に流入し、金から顕著に資金が分流していた。だが7月以降、テクノロジー株の相場は明らかに勢いを失い、韓国株のレバレッジ解消（デレバレッジ）がきっかけとなって世界のテクノロジー株全般が一気に下落し、損失（儲からなかった）という“悪い体験”が市場に急速に広がった。テクノロジー株で儲かる効果が消えると、リスク志向は自然に後退する。テクノロジー株から撤退した資金の一部は、新しい避難先（資金の受け皿）を探す必要がある。伝統的な避難資産である金は、インフレ耐性と、ポートフォリオの分散リスクを兼ね備える属性を持つため、資金の“配分（配置）”の対象として視野に入る。
第二の、そして中核となる転換の原動力は、米国のファンダメンタルズ（基礎的条件）の限界的な悪化（ウォーターフォール的な弱まり）だ。6月の米CPIは前年比で4.2%から3.5%へ大幅に下落し、市場予想を大きく下回った。コアCPIも前年比で2.6%まで低下し、インフレ圧力の緩和ペースはFRBの想定を上回った。雇用市場のシグナルも警戒すべきだ。6月の非農業部門の新規雇用者数は5.7万人で、予想の11.5万人を大幅に下回り、さらに直前2カ月分のデータも合計で7.4万人下方修正された。米国経済が失速するリスクが高まりつつある。米国経済の“ケー形分化（K字分岐）”が、FRBの政策転換への伏線を作っている。AI関連のテクノロジー産業は高い好況を維持している一方で、従来型の製造業・小売・不動産は引き続き圧迫されている。家計の実質所得の伸びはすでにインフレを下回り、消費の原動力は徐々に減速している。AIの設備投資（キャップエックス）がもたらす押し上げ効果が限界的に弱まれば、米国経済の下振れ圧力が急速に表面化し、FRBのスタンスも素早く変わる可能性がある。
第三の、そして最も盤石な底の土台は、世界の中央銀行による継続的な金の買い付けだ。世界黄金協会が最新で公表した2026年度の中央銀行の準備（外貨準備）に関する調査によると、中央銀行の45%が今後12カ月以内に金を追加で保有する計画だという。これは2024年の29%から大きく上昇し、過去最高を更新している。さらに回答者の83%が、今後5年間で、自国の準備資産に占める金の比率が上昇すると予想している。こうした“当局による硬い（やめにくい）買い注文”は、底値付近に分厚い安全クッションを敷くのと同じで、金が大きく4000ドルを下回る確率を極めて低くしている。底値エリアが確認されたからといって、すぐに一方向の強気相場（片道のブル相場）が始まるわけではない。
短期的には、FRBの7月の金融政策会合はなおタカ派のシグナルを出す可能性があり、ドルと米国債利回りには上振れ余地が残る。金はおそらく4000〜4300ドルのレンジで何度も往復しながら足場を固めることになり、期間中に再び4000ドルのサポートを試すことがあっても不思議ではない。
一般の投資家にとって今最も避けるべきなのは、全財産を投じて底値を“拾いに行き”、反転に賭けることだ。より堅実な戦略は、金をポートフォリオの一部として配分し、価格が下がる局面ごとに分割で建てていき、時間でスペースを買うことだ。
現在の時点から振り返ると、上半期の急落は、強気の長期相場の中で起きたテクニカルな調整であって、トレンドの終わりそのものではないように見える。金の中核的な価格決定ロジック――ドルの信用体制の長期的な弱体化、世界の地政学的な情勢の継続的な不安定化、各国中央銀行による準備の多角化ニーズ――はいずれも本質的な変化は起きていない。市場のセンチメントが極度の楽観から極度の悲観へ移り、すべての悪材料がすでに価格に織り込まれ、中央銀行が4000ドル近辺で実弾を使って継続的に買い支えている。底値エリアの輪郭はすでに非常に明確になっている。中長期の視点を持つ投資家にとっては、現時点の金は見た目のリスク・リターン比が良好で、適度に配分できる好機の窓が開きつつある。$XAUUSD ‌