#夏日创作营 SpaceX の腰斬到 115、スターシップは却って成了してしまった！今のうちに押し目を拾える？

少しドラマチックな光景です。SpaceX のスターシップは 7 月 25 日に第 13 回の試験飛行を終えたばかりで、ブースターはメキシコ湾にスプラッシュダウンし、上段の宇宙船はインド洋で制御回収されたそうです。マスクは「スターシップは無傷で、海の中を漂いながらテレメトリデータを送信している」と述べました。
その直前の 2 日間で、SpaceX の株価は上場以来の最安値となる終値を更新。片やロケットが成功し、片や株が腰斬。こうしたねじれこそが、いまのこの会社の置かれた状況を理解するための最良の入口です。

まずはリアルタイムの帳簿（SPCX、ナスダス）
発行価格 135 ドル（6/12）→ 最高値 225.64 ドル（6/16）→ 7/24 終値 115.07 ドル
最高値からの下落は約 49%、発行価格を下回った；7/23 は日中安値 110.85 ドル
現在の時価総額は約 1.5 兆ドルで、高値から 1 兆ドル超が消失
今週 SpaceX は約 7% 下落、マスク個人の資産は 1 週間で約 1300 億ドル減

一、なぜここまで急落したのか
ロケットが爆発したわけではありません。スターシップは 7 月 16 日の件で、エンジンが点火せず自動で中止になっただけですが、本当の下落ロジックは別のところにあります。
次の 4 つが重なりました。
1、AI の物語が再評価された
上場初期、マーケットはそれを「AI 計算能力（コンピューティング）インフラ」として価格付けし、株価の売上高倍率は一時 90〜110 倍にまで達しました（テスラは約 15 倍）。モルガン・スタンレーのアナリスト、アダム・ジョナスの見方は最近かなり明確で、「今回の投げ売りによって株価は、AI 事業への評価がほぼ市場に完全に織り込まれていない水準にまで押し下げられた」としています。つまり、これまでの上振れは「物語プレミアム」で、今は物語の熱が冷めて、プレミアムが先に逃げた。
2、ショートが増やしているだけで、撤退ではない
金融データ機関 Ortex による 7 月 24 日の集計では、SpaceX を空売りしている投資家の含み益はすでに 155 億ドルに達しています。流通株のうち 56%（約 3.6 億株）が借りられて空売りに回されています。マスクは 7 月 17 日に投稿し、「長期で大量に空売りしている者の生存確率は極めて低い」と警告しましたが、ショート勢は手仕舞いどころか、むしろ追加で買い戻しではなく増勢しています。
3、解禁は「宙に浮いた刃」
8 月 6 日に、インサイダーが保有する 9.115 億株のロックアップ株が解禁されます。これに対応する最大の時価総額は最高で約 1160 億ドル。12 月初めには、流通株が現状の 6.39 億株から 53.3 億株へ増える見込みです。供給が一気に数倍になる――これが、ショートがなお賭け続ける根拠になっています。
4、xAI の連結で損失が見える化された
SpaceX は今年 2 月に、約 2500 億ドルで xAI（Grok と X プラットフォームを含む）を合併しました。連結後、2026 年第 1 四半期の売上高は 46.9 億ドル（前年同期比 +15%）だった一方、純損失は 42.76 億ドル。資本的支出（CAPEX）は 101 億ドルで、売上の 2.15 倍です。帳簿上、「稼げる事業」と「燃やす事業」が初めて同じ画面で並べられ、人に見せられた形になります。

二、将来の価値はあるのか？この 3 本の支柱を見る
値動きはさておき、SpaceX の事業は大きく 3 つに分かれます。客観的に見ると中身の出来はかなり違います。
支柱一：スターリンク（唯一のキャッシュカウ）
第 1 四半期のスターリンク売上高は 32.6 億ドルで、グループの 69.4% を占めます。2025 年通年では売上 114 億ドル、営業利益 44 億ドルで、世界で唯一「正の造血」ができる部門です。加入ユーザーは 1030 万人。ただし懸念は細部にあります。ユーザーあたり平均収益（ARPU）は 2023 年の 99 ドルから、今年第 1 四半期は 66 ドルまで低下。値下げで新規を取っている形です。Amazon の Kuiper、OneWeb、中国の GW 衛星コンステレーションも、シェア争いを加速させています。
支柱二：スターシップ（コスト破壊者）
今回の第 13 回試験飛行では、初めて 20 機の商用版 Starlink V3 衛星の配備を行いました（そのうち 6 機はカメラで熱シールドを監視）。「常態化した商用打ち上げ」に一歩近づいたと言えます。SpaceX の目標は、完全な再利用ができれば、2030 年までに軌道投入コストを 183 ドル/キロまで下げること。一方、Falcon 9 はすでに 658 回飛行し、成功率は 99% 超。打ち上げコストを 85% 以上引き下げています。ただし、「完全に再利用できる上段の回収」はまだ検証されていません。ペイロードの納入タイミングは、当初計画より 12〜18 カ月遅れる可能性が高いです。
支柱三：AI の計算能力（最も想像の余地があり、最も金を燃やす）
xAI を合併した後、SpaceX はさらに Google との長期契約（2026 年 10 月から 2029 年 6 月まで、毎月 9200 万ドルで約 11 万枚の NVIDIA GPU を確保）と、Anthropic との計算能力のロックインも手に入れています。すべてが実現すれば、年間で追加の売上は約 260 億ドルの見込みです。しかし代償として、フリーキャッシュフローは 2030 年まで継続してマイナスになります。2026〜2030 年の間にも約 2700 億ドル規模の資金調達がさらに必要になると見込まれています。

三、客観的判断：今は高いのか安いのか
帳尻を合わせると結論は「黒か白か」ではありません。
評価はまだ割高寄りですが、そこまで暴走してはいない。約 1.5 兆ドルの時価総額、2025 年の売上高 187 億ドル見込みで計算すると、株価売上高倍率（PS）は約 80 倍で、なおテスラ（約 15 倍）や NVIDIA（約 32 倍）を大きく上回ります。
さらに重要なのは分拆評価（SOTP）です。調査機関の試算では、現在の時価総額のうち約 35% だけがすでに検証済みの事業（Falcon 9 + スターリンクの従来型ブロードバンド）に対応し、残り 65%（約 1.3〜1.4 兆ドル）は、まだ筋が通っていない 3 つの将来事業に全賭けしている状態です。

強気側にも筋はあります。ゴールドマンは 7 月初めの初カバーで「買い」を付け、目標株価 205 ドル、2030 年の売上高が 4743 億ドルに到達するとの見通し（5 年の CAGR 91%）を示しています。29〜32 の機関の平均目標株価は約 232〜243 ドル、モルガン・スタンレーは 300 ドルを提示。賭けているのは、上記の 3 つの柱が将来的に同時に本当に成立することです。
一方、弱気側が見ている現実の制約は明確です。解禁による供給ショック、AI の物語が証明されない場合の評価崩壊、そして長期で続くフリーキャッシュフローのマイナスと大量の資金調達ニーズ。

一般の人が「価値があるか」を判断するなら、見るべきサインは 3 つで十分です
1、スターシップが商用ペイロードを安定配備できるか - V3 が「試験飛行の成功」から「毎月の打ち上げ」へ移行できるか。これはコスト物語が成立する土台です；
2、8 月 6 日の解禁後に株価が耐えられるか - 数十億株が湧き出たとき、マーケットが実弾で投票できるか；
3、AI 計算能力の受注に“実弾”としての入金があるか - 決算で売上が確認できるか。紙の契約だけを見るのはやめること。

結局、SpaceX がいま買っているのは「将来の 3 つのことが同時に実現する確率」です。どれか 1 つがコケれば、評価は再定義されます。3 つすべてが成立すれば、いまの 115 ドルは振り返れば“底”だった可能性があります。結論を急ぐ必要はありません。上の 3 つのサインが一つずつ現実になっていくのを見ればいいだけです。$SPCX