#长鑫成交901亿创A股历史纪录 科創板史上最大のIPOが誕生

本日（7月27日）、長鑫科技集団股份有限公司（略称「長鑫科技」）が科創板において無事上場し、取引開始となりました。今回の新規株式公開（IPO）では、長鑫科技は1株8.66元の価格で発行し、取引開始後に株価が450％超まで急騰しました。同社の時価総額は3兆元の大台を突破し、A株（中国本土株）における史上最高記録を更新。さらに、上場直後から時価総額1兆元の「万億市值クラブ」に入った最初のハードテクノロジー企業となりました。この出来事は🇨🇳資本市場において象徴的な意味を持ちます。これは、A株市場が「大規模時価総額企業を銀行や伝統的な消費業界が主導する」時代に、段階的に別れを告げつつあることを示すだけでなく、中国の産業構造が深く調整されており、資本市場の構成そのものを根本から変えつつあることをも反映しています。このような状況は、🇨🇳半導体産業の発展史においても、まさに濃厚な一筆といえるでしょう。

万億市值の啓示

長鑫科技が資本市場に登場したことで、その背後にある深い意図を私たちはさらに掘り下げて探究する価値があります。すると、思索を促す問いが浮かび上がります。人工知能に牽引される記憶（ストレージ）需要の爆発的な成長期において、ストレージ・チップは依然として典型的な循環（周期）株なのでしょうか。過去数十年を振り返ると、DRAM（ダイナミック・ランダム・アクセス・メモリ）業界は強い周期性で知られてきました。需給の不均衡が直接的に価格の大幅な変動を招き、企業の利益もそれに連れて激しく上下してきたのです。サムスンなどの巨大企業も、これにより損失の泥沼に陥ったことがあります。これこそが、従来の多くの投資機関が長鑫科技に対して慎重で、軽々しく手を出そうとしなかった主な理由です。

しかし、人工知能の急速な発展が、この業界の根本的なロジックを作り変えつつあります。かつて、ストレージ・チップの適用シーンは主に家電（コンシューマー・エレクトロニクス）や通常のサーバーに集中しており、その需要は消費サイクルの影響を強く受け、明確な波がありました。ところが現在では、ストレージ・チップは計算能力（コンピュート）を支えるインフラの重要な構成要素へと進化しています。大規模言語モデルの学習と推論、そしてAIデータセンターによる需要は、継続的な必需性と、高速の成長がはっきりと見られます。「これまで、市場では一般にストレージ・チップを強い周期性のある業界とみなし、通常は株価純資産倍率（PB）で評価していました。しかしAIの波が押し寄せたことで、業界の運用ロジックはすでに変わりました。需要はもはや、単純にコンシューマー・エレクトロニクスの繁閑に左右されるものではなく、成長型のレーンへと段階的に移ってきています。したがって、株価収益率（PE）を用いて評価することも考えられます」と張維（チャン・ウェイ）はさらに説明しました。この判断は市場の反応によっても裏づけられています。たとえば長鑫科技は今年、単四半期の利益が科創板の全企業の利益合計をすでに上回っています。このような規模の業績は、当然ながら市場に対して、その評価ロジックを改めて見直すよう促します。もちろん、長鑫科技の上場が持つ意味は、さらに深い戦略的なものです。

ある国の上場企業の時価総額ランキングは、往々にしてその産業構造を最も直感的に映し出します。過去かなり長い間、A株市場の時価総額上位10社は、金融、エネルギー、消費などの伝統的な業界の巨大企業が多くを占めていました。近年では、寧徳時代（CATL）や中際旭創などの一群のテクノロジー企業の時価総額が上昇し続けることで、その背景には、資本市場が中国のハードテクノロジー資産の価値を改めて再評価していることが透けて見えます。また、中国経済の成長原動力が「テクノロジー主導、イノベーション主導」の方向へと、加速的に転換しつつあることが明確に示されています。視野をグローバルに広げても、20世紀の80〜90年代に米国や日本などの先進国で見られた時価総額上位10社のリストも、やはり金融、石油、自動車、電力などの伝統的な業界の企業が主導していました。しかし、その後の2国の発展ルートは大きく異なります。情報技術革命が米国の産業構造を作り変え、マイクロソフト、アップル、アマゾン、グーグル、エヌビディアなどのテクノロジー巨頭の台頭が、米国のその後数十年にわたる産業面での優位性を支えただけでなく、資本市場における価値の分布を根本から変えてしまいました。そして人工知能の時代に入ると、米国株の時価総額上位10の席はほぼすべてがテクノロジー企業によって占められるようになっています。対照的に日本では、20世紀の80年代の経済が最も勢いを得ていた時期、世界の時価総額上位10社のうち半数が日本の銀行でした。バブル経済の崩壊後は産業の成長に長期的に中核となる原動力が欠け、その状態が続きました。時価総額ランキングの変遷こそが、産業の世代交代を最も力強く裏付ける証拠です。

長鑫科技は上場初日にA株の時価総額首位に躍り出ました。今後を展望すると、長江存储などのトップクラスのハードテクノロジー企業も、順次、資本市場に上場していくでしょう。張維の見立てでは、これら企業の上場は、A株に大規模時価総額の会社を数社追加するだけにとどまりません。もっと重要なのは、市場全体のトップ（時価総額上位）構造を作り変え、中国で最も中核で、最も希少な技術資産が、資本市場の注目の焦点として本当に中心に据えられるようにすることです。長年にわたり、一級市場（プライマリー市場）には、人民元ファンドは製造業、半導体、設備、材料などの分野に投資することに専念する、という一般的な認識がありました。この種の投資は投資サイクルが長く、リターンが出るまで時間がかかり、「セクシーさ」に欠ける、というわけです。ドル建てファンドと比べると、その投資ストーリーにはどこか勢いのある魅力が欠けているようにも見えます。「長鑫科技の成功した上場は、ローカルの人民元ファンドによる“名誉回復の戦い”ともいえる」と。これは力強く証明しています。すなわち、ローカルの産業の土壌に根ざし、産業に深く取り組むという理念を掲げ、実務に徹する精神とイノベーションへの勇気を持つ起業家たちとともに成長していくなら、人民元ファンドは、経済および業界の周期を乗り越え、ドル建てファンドに匹敵する、さらにはそれを超える投資の模範を打ち立てる十分な能力があるのだ、ということです。

基石資本（サージ・キャピタル）にとって、今回の投資の意義は財務上のリターンそのものをはるかに超えます。張維が述べたとおり、長鑫科技の上場は、国内のハードテクノロジー産業の発展に対する総合的な信頼感を大きく押し上げ、より多くのハードテクノロジーの起業家が、重要な中核技術分野に果敢に挑むよう促すでしょう。「ハードテクノロジー投資の黄金時代は、ちょうどいま始まったばかりで、まさに盛り上がりの最中です。」今後も、基石資本の長期的な戦略は変わりません。半導体、人工知能、商業宇宙、量子テクノロジーなどのハードコアなテクノロジー分野に継続的に焦点を当て、国産の中核技術がゼロから有へと転じるための突破を支援していきます。

今年はちょうど基石資本の設立25周年の年であり、これは同時に、🇨🇳ベンチャーキャピタル／起業投資業界が波乱に富んだ25年を歩んできた節目でもあります。過去を振り返り、張維は感慨を込めてこう語ります。「私たちの世代は、社会の深い変革を目の当たりにしてきました。その中には大きな機会が育まれており、それが、比類のない優位性と幸運を私たちにもたらしました。」彼は、🇨🇳新経済企業の台頭は歴史の必然だと確信しています。「もしあなたが常に伝統的な業界に身を置き、不動産などの関連産業と深く結びついているなら、将来に対してますます悲観的になるかもしれません。しかし、もしあなたが新興のテクノロジー分野に身を投じれば、そこに見えてくるのは希望に満ちた別の風景です。」$CXMT