長鑫科技が上場、市場の記憶域競争に新たな変数が加わる

長鑫科技が科創板に上場し、初日は大幅に寄り付いて上昇。時価総額は3.31万億元で、早くもA株で時価総額最大の銘柄となった。この数字はバブルではなく、市場が「中国のメモリ生産能力が正式に世界競争の価格設定体系に入った」ことに値付けした結果だ
タイミングの選び方が非常に正確で、しかも意図的だ
上場のちょうど1週間前に、AnthropicがSamsungとSK海力士を確保し、NVIDIAがNaverに投資した。AIの受注が韓国の二大勢力に集中するという物語が、ちょうど形になったところだ。長鑫がこのタイミングで上場したのは、話題に乗るためではなく、市場に「このストレージ戦争はまだ決着していない。中国の生産能力は第3の変数だ」と伝えるためだ
KOSPIは本日、寄り付きで1.7%超上昇した後、すぐに下落に転じた。これは、市場がすでに競争の構図を再価格付けしていることを示している。SamsungとSK海力士はAnthropicと英伟达の大型案件を取り込んだが、長鑫の参入によって彼らの価格決定力がほころび始めた。買い手側が交渉材料を1つ増やしたのだ
注目すべき本当のポイントは、初日の上昇率ではなく、これからの2つの変数だと思う
1つ目はDRAMの契約価格
長鑫が量産体制を整えた後、契約価格の交渉ロジックは変わる。韓国の二大勢力が持つ価格優位は、供給が比較的集中していることに基づいている。中国の生産能力が入ってくると、この前提が揺らぐ。急激に崩れるわけではないが、方向性ははっきりしている
2つ目は各社の増産ペース
SamsungとSK海力士は、長鑫の参入によってHBMの生産能力拡張を加速し、高位の壁を固めることはあるのか？ もし彼らが上方向に進み、長鑫に中低位を担わせる選択をすれば、ストレージ市場は明確に層分けされ、各社のバリュエーション（評価）ロジックもそれに応じて分化するはずだ
XNVDAは本日0.35%上昇、Samsungは0.55%下落、XSKHYは0.79%下落。この分化そのものが答えだ。英伟达はストレージ競争が激化しても恐れていない。計算力需要は拡大していくためで、ストレージ価格の下落はむしろ調達コストを下げる。圧力を受けるのは韓国のストレージメーカーで、とりわけ中低位DRAMの価格設定余地だ
長鑫の上場はスタートであってゴールではない。二大勢力の構図は三社に変わる。1四半期で完結はしないが、今日からは世界のストレージの価格モデルにもう1つ変数を追加する必要が出てくる
DYOR（投資助言ではありません）