アメリカの株式市場におけるブロックチェーン関連のクローズドエンドファンド（gbtc、etheなど）の基礎資産はbtc、ethなどです。btcのetfが承認されるまで、これらのファンドは二次市場で基礎資産の純資産価値に比べて大幅な割引がある取引価格で取引されていました。例えば、2022年末のgbtcの割引率は43%であり、57ドルで100ドル相当の資産を購入できました。

この43%の割引も2024年1月、etfの正式な取引の後に完全に消えます。btcの価格は22年末から24年1月15日までに約150%増加し（2.5倍）、一方でgbtcは割引の消失のため、同じ期間に約340%増加しました（4.4倍）。

なぜその時市場はこんな馬鹿げた値引きをしていたのか、私の推測は：

第一に、皆がアンダーリングアセットの将来的な価値に対して悲観的な見方をしています。

第二に、多くの人々は以前に高値で購入した資産を、今や様々なプレッシャーのため、すぐに手放さなければならず、このような損切りにもう気にしなくなった。

第三に、43％の割引は大きく聞こえますが、ETFが最終的に承認されると考えても、それは3〜4年後のことかもしれません。それほど待つことはできません。冷静に計算すると、43％の割引が4年以内に消えると仮定すると、平均して年間約11％の余分なリターンが得られます。年間2.5％の管理費を差し引いても、余分な8.5％のリターンがあります。これは、多くの伝統的なファンドにとって、非常に魅力的な数字です。

しかし、これらの人々の考えは、「信号待ちで5秒も待つのは腹立たしいが、はっきりしないことのために3〜4年も待つのは筋が通らない！」というものだ。

23年10月中旬までに、SECはETFの承認を求める裁判所の勧告に上訴しないことを決定し、24年1月にはETFが90%以上の確率で認可されたにもかかわらず、この割引率はまだ15%です。市場の売り手は4ヶ月も待つことができません。

第四に、二次市場は、これらの我慢できない人々に資産を安く売る選択肢を与えたため、短期間に、遅く売った人の方が早く売った人よりもさらに損失を被ることになります。早期に売却することはより賢明に見えるため、ある時期には「誰がより早く資産を安く売り出すか、価格が下がれば下がるほど、皆が恐れて安く売り出す」の正のフィードバックループが形成され、我慢できない売り手が完全にチップを出すまで続きます。

不合理な大幅な価格割引の裏側には、不合理な大幅なプレミアムがあります。今日の市場での典型的な例は、ソラナを基礎資産とするクローズドエンドファンドで、コードはgsol、純資産価値は53ドルで、市価は370ドルで、プレミアムは6倍近くになります。購入者はどのような愚か者*バカ者なのでしょうか、なぜこんなに高いプレミアムを支払うのでしょうか？購入者が自分のお金を使っていないとしか説明できません。

この観点から、流動性が阻害されている場合、二次市場の価格は最も我慢できない、数秒も待てない買い手や売り手が受け入れる価格を反映することがしばしばあります。それは実際の価値とは大きく異なることがよくあります。これは冷静に考え、少なくとも3〜4年待つことを望む人々にとって大きなリターンを提供し、短期的には非常に退屈であり、長期的には非常に簡単な機会を提供します。

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