全球流動性循環重塑：為何 2025 年的加密市場將面臨極大挑戰？

自 2025 年年中以來，加密市場持續呈現高度波動與下行壓力，主要資產價格連續修正、交易量萎縮，投資人信心明顯不足。截至昨日，全球加密資產總市值約為 3.33 兆美元，較年初高點縮水約 20-30%，BTC 主導率穩定在 55% 左右，波動率高達 40%，遠高於 2024 年，市場情緒普遍偏向謹慎。

根據 CryptoQuant 的鏈上數據，交易所 BTC 儲備自 8 月初以來減少約 8%，儲備的 USD 價值從約 3,000 億降至 11 月的 2,500 億。這顯示投資人正自交易所撤資（轉向自我託管或避險資產），賣壓訊號更加明確。

主流代幣價格在 2025 年上半年短暫反彈後，自 10 月起進入調整期，11 月進一步下跌，前 50 大代幣價格幾乎回落到 2022 年 FTX 崩盤後的水準。

總結 2025 年加密市場現況，包括：

• 主流代幣如 SOL、ETH、BTC 均回到 2024 年 12 月的價格，四年週期理論失效，產業參與者需重新調整與磨合。
• 代幣數量爆炸：過去四年多數代幣皆以低流通、高 FDV（完全稀釋估值）模式發行。Meme 熱潮後，數量快速增加，每天都有新項目上線，市場供給極為龐大，資金愈發謹慎，除非不斷有新買家湧入，否則難以抵銷大規模解鎖潮。
• 市場進入概念重複期，創新性不足，技術重複且多為非必要。
• 項目落地困難，經濟模型激勵與調節效果不佳，眾多項目未找到產品市場契合點（PMF，產品市場匹配）。
• 空投反應冷淡，空投代幣被用戶立即兌換為穩定幣。
• 交易難度大幅提升，凡值得交易且具流動性的標的，競爭極為激烈。
• 資金鏈緊張，VC 投資縮減，總融資僅為 2024 年的一半，項目方資金鏈壓力巨大。
• 產業內生問題頻繁：10.11「黑天鵝」事件、駭客攻擊頻繁（上半年損失逾 20 億美元）、Layer1 公鏈擁塞等。
• DeFi 收益率降低，較 2024 年降至 5% 以下。

這是一場更大規模的結構性調整，類似 2018 年。幾乎所有市場參與者都遭遇挑戰，包括用戶、交易員、Meme 投資者、創業者、VC、量化機構等。

尤其在 10.11 黑色星期五後，許多加密交易員及量化機構出現損失，機構爆雷隱憂未除，此次事件意味投機者、專業交易員和散戶投資人均面臨資金損失。

傳統金融機構參與重點集中於 BTC 及支付、RWA（實體資產代幣化）、DAT（數據資產代幣化）策略等領域，與 Altcoin 市場高度割裂。比特幣現貨 ETF 於 10 月表現強勁，淨流入 34 億美元創下歷史新高，但 11 月初出現資金大幅外流，反映市場在高價位的獲利了結行為。

目前，隨著政府停擺結束的市場預期，官方流動性可望重回市場。2025 年最後兩個月，加密市場將如何發展？

最明確的方向仍是：BTC 與穩定幣。

（1）BTC：宏觀流動性週期取代減半敘事

市場共識轉變後，分析師認為全球流動性週期，而非單純比特幣減半事件，才是牛市／熊市轉換的核心動力。

Arthur Hayes 近期提出「四年週期已死，流動性週期永存」的觀點。他認為，過去三輪牛市／熊市均與美元／人民幣大規模擴表、低利率信貸寬鬆時期高度吻合。目前，美國國債堆積呈指數型成長，為稀釋債務，常設回購工具（Standing Repo Facility, SRF）將成為政府主要手段；SRF 餘額增長代表全球法幣數量同步擴張。「隱性量化寬鬆」下，BTC 的上漲趨勢將不受影響。

SRF 將成政府主要手段，當前貨幣市場持續寬鬆、國債堆積指數型成長，SRF 餘額將作為最後貸款人不斷提升。SRF 餘額增長代表全球法幣數量同步擴張，這將重新點燃比特幣牛市。

Raoul Pal 的週期理論亦指出，每個加密週期終結源於貨幣緊縮政策。數據顯示，全球債務總額已達約 300 兆美元，其中約 10 兆美元（以美國國債和企業債為主）即將到期。為避免收益率暴漲，需大規模流動性注入。根據其模型，新增 1 兆美元流動性，可能帶來風險資產（股票、加密貨幣）5-10% 的報酬。10 兆美元再融資規模，可能推動風險資產注入 2-3 兆美元新資金，進一步推升 BTC 價格。

上述論點均在全球央行流動性週期主導下，為 BTC 等稀缺資產提供長期上漲的宏觀環境。

（2）穩定幣：邁向金融基礎設施

2025 年另一主線是穩定幣，其價值不在「投機敘事」，而在於「真實應用」。

最新政策利多已公布：美國國會正推動賦予 CFTC（美國商品期貨交易委員會）對加密貨幣現貨市場更大管轄權。CFTC 預計明年初將推出新政策，可能允許穩定幣作為衍生品市場的代幣化抵押品。此措施將率先於美國清算所試點，並配合更嚴格監管，為穩定幣進入傳統金融核心領域打開大門。

穩定幣規模迅速擴張，遠超市場預期。美國各大機構已積極布局，打造以穩定幣為核心的新型支付網絡。

隨著真實應用場景爆發，穩定幣在跨境匯款、匯率風險控管、企業結算調度等領域持續發揮穩定作用。

過去一年，穩定幣在速度、成本與合規性間取得平衡，初步建立一個合規、低成本且可追蹤的全球資金通道，正逐步成為現實世界可用的金融結算層。穩定幣作為基礎設施，地位正藉由監管與實際應用日益鞏固，為整個加密經濟注入穩定動能。

對創業者而言，團隊應思考業務流程「穩定幣原生化」，目標市場鎖定「穩定幣適用族群」，並在基礎上找到真正契合的產品－市場匹配（PMF，產品市場匹配）。

聲明：

1. 本文轉載自 [ODIG Invest]，著作權歸原作者 [ODIG Invest]，如對轉載有異議，請聯絡 Gate Learn 團隊，團隊將依流程儘速處理。
2. 免責聲明：本文所述觀點與意見僅代表作者個人立場，不構成任何投資建議。
3. 文章其他語言版本由 Gate Learn 團隊翻譯，未經明確提及 Gate 前，不得複製、傳播或抄襲譯文。