SignalPlus การวิเคราะห์เชิงมหภาคฉบับพิเศษ: AA

ที่มา: IgniteRatings, X มูดี้ส์ (Moody’s) ได้ปรับลดอันดับเครดิตของรัฐบาลสหรัฐอเมริกาในด้านการออกพันธบัตรระยะยาวและหนี้ที่ไม่มีหลักประกันที่มีความสำคัญจาก Aaa เป็น Aa1 และปรับแนวโน้มจากเชิงลบเป็นเสถียร การปรับลดอันดับครั้งนี้สะท้อนให้เห็นถึงการเพิ่มขึ้นอย่างต่อเนื่องของหนี้สาธารณะและการชำระดอกเบี้ยของรัฐบาลสหรัฐในช่วงสิบปีที่ผ่านมา ซึ่งสูงกว่าสูงสุดในประเทศที่มีอันดับเครดิตเทียบเคียงกัน – มูดี้ส์, 16 พฤษภาคม 2025 มูดี้ส์ปรับลดอันดับเครดิตระยะยาวของสหรัฐอเมริกา ซึ่งแสดงให้เห็นว่าความน่าเชื่อถือของหนี้สาธารณะของสหรัฐฯ ถูกนำออกจากระดับ AAA โดยหน่วยงานจัดอันดับเครดิตหลักทั้งหมด ข่าวนี้ถูกเผยแพร่เมื่อวันศุกร์ที่ผ่านมาไม่กี่ชั่วโมงหลังจากที่ตลาดหุ้นสหรัฐฯ ปิดทำการ โดยมีรายงานว่าส่งผลให้คณะกรรมการงบประมาณของสภาผู้แทนราษฎรสหรัฐฯ เร่งผลักดัน “One, Big, Beautiful Bill” ในคืนวันอาทิตย์ เพื่อพยายามลดผลกระทบที่อาจเกิดขึ้นต่อสตลาดให้น้อยที่สุด. ละทิ้งการต่อสู้ทางการเมืองและละครเกี่ยวกับกฎหมายงบประมาณ คะแนนเครดิตยังคงสำคัญอยู่หรือไม่? ผู้อ่านอาจจำได้ว่า Silicon Valley Bank (SVB) ยังคงมีคะแนนเครดิต “A” ก่อนที่จะล้มละลาย และผู้อ่านที่มีประสบการณ์มากขึ้นอาจยังไม่ลืมถึง CDO, CMO, สินเชื่อจำนองรอง และพันธบัตรอสังหาริมทรัพย์ของจีนที่ได้รับคะแนนสูงอย่างไร้สาระ. สำหรับประเด็นนี้ เราได้จัดทำข้อมูลสำคัญในรูปแบบ FAQ ไว้ดังนี้: สหรัฐอเมริกาเคยถูกลดอันดับเมื่อไหร่? กรกฎาคม 2011: S&P สิงหาคม 2023: ฟิทช์ (Fitch) จะเกิดผลกระทบทางเทคนิคที่ทันทีหรือไม่? สำหรับหน่วยงานที่ถูกจำกัดโดยการจัดอันดับและไม่สามารถถือพันธบัตรที่ไม่ใช่ระดับ AAA ได้ เนื่องจากขนาดและความไม่สามารถทดแทนของพันธบัตรสหรัฐฯ ในฐานะประเภทสินทรัพย์ สถาบันเหล่านี้มักจะปรับกฎภายใน (ซึ่งในอดีตก็เป็นเช่นนั้น) ผลกระทบต่อการชำระเงินแบบรวมศูนย์ DTCC และ CME จัดการกับพันธบัตรรัฐบาลในฐานะหลักประกัน โดยตั้งส่วนลด (haircut) ตามอายุและประเภทของพันธบัตร โดยมีการพึ่งพาอันดับเครดิตน้อยมาก. ผลกระทบต่อกองทุนตลาดเงิน การจัดสรรระยะสั้นลดผลกระทบของการจัดอันดับเครดิต โดยแท้จริงแล้วแม้จะมีการลดอันดับและข้อพิพาทเกี่ยวกับหนี้ในอดีต ความต้องการพันธบัตรรัฐบาลก็แทบไม่เปลี่ยนแปลงเลย สถานะสินทรัพย์สำรองระยะยาวของพันธบัตรสหรัฐ จริงๆ แล้ว นโยบายภาษีของประธานาธิบดีทรัมป์มีผลกระทบต่อความต้องการพันธบัตรสหรัฐทั่วโลกจากการปรับโครงสร้างการค้าโลกมากกว่าสถาบันจัดอันดับใดๆ ตลาดในอดีตมีการตอบสนองอย่างไร? ในปี 2011 เมื่อมีการปรับลดอันดับเครดิต เนื่องจากเป็นการปรับลดอันดับครั้งแรก และอยู่ในช่วงวิกฤต “เพดานหนี้” รุ่นแรก ทำให้ตลาดตกใจพอสมควร ตลาดหุ้นร่วงลงประมาณ 20% ในเดือนกรกฎาคมถึงสิงหาคม แต่เนื่องจากการป้องกันความเสี่ยงและการดำเนินนโยบายการผ่อนคลายเชิงปริมาณในขณะนั้น อัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐอายุ 10 ปีกลับลดลง 120 จุดพื้นฐาน (หรือราคาขึ้น) หลังจากการปรับลดอันดับเครดิต.

ในปี 2023 การปรับลดระดับเกิดขึ้นในเดือนสิงหาคม หลังจากเกิดวิกฤตเพดานหนี้ในช่วงต้นฤดูร้อน ซึ่งเป็นช่วงเวลาที่กระทรวงการคลังสหรัฐฯ กําลังฟื้นฟูสภาพคล่องของตลาดโดยการสร้างบัญชีทั่วไปของกระทรวงการคลังและออกพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ จํานวนมาก ในเวลานั้นดัชนี SPX ลดลงประมาณ 10% และอัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐยังคงเพิ่มขึ้นประมาณ 50 จุดพื้นฐานสําหรับปี แม้ว่าการปรับลดอาจเร่งแนวโน้มสัมพัทธ์ของตลาด แต่โดยรวมแล้วมันไม่ได้เปลี่ยนแปลงโครงสร้างตลาดโดยพื้นฐาน

การลดอันดับครั้งนี้จะส่งผลต่อการตัดสินใจด้านการเงินหรือไม่? คณะกรรมการงบประมาณของสภาผู้แทนราษฎรได้推进了预算案ในคืนวันอาทิตย์ แสดงให้เห็นถึงความตั้งใจในระดับหนึ่งที่จะลดผลกระทบที่อาจเกิดขึ้นกับตลาด จะลดการใช้จ่ายดอลลาร์และควบคุมการขาดดุลหรือไม่? แม้ว่าการปรับลดคะแนนอาจทำให้เสียงของผู้ที่สนับสนุนการควบคุมการเงินมีน้ำหนักมากขึ้น แต่ก็ไม่น่าจะเปลี่ยนแปลงแนวโน้มระยะยาวของการใช้จ่ายที่ไม่สามารถควบคุมได้และความกังวลเกี่ยวกับการจัดหาพันธบัตรสหรัฐที่ไม่ยั่งยืน สิ่งนี้จะเพิ่มความไม่แน่นอนเกี่ยวกับเวลาที่กฎหมายจะผ่านในที่สุด/จะมีการเลื่อนออกไปหรือไม่ และเนื่องจากมีผลกระทบเชิงลบต่องบประมาณ อาจทำให้ผลบวกที่อาจเกิดขึ้นจากการลดภาษีอ่อนแอลง. ปฏิกิริยาที่เป็นไปได้ของตลาดในครั้งนี้? ในด้านหุ้น จากประสบการณ์ที่ผ่านมา บวกกับการที่ตลาดเมื่อไม่กี่สัปดาห์ที่ผ่านมาขึ้นอย่างรวดเร็วในสภาพที่ขาดผู้นำตลาดที่กว้างขวาง การตอบสนองระยะสั้นของตลาดหุ้นอาจเป็นการตกต่ำแบบสัญชาตญาณ ตลาดตราสารหนี้มีแนวโน้มที่จะคาดเดายาก ขึ้นอยู่กับระดับการลดความเสี่ยงในตลาดหุ้น การต่อสู้ระหว่างสายการเงินที่เข้มงวดและ Trump ว่าจะสามารถผ่านงบประมาณได้ก่อนที่เพดานหนี้จะหมดอายุหรือไม่ และเหตุการณ์นี้จะมีผลกระทบต่อข้อตกลงหยุดเก็บภาษี 90 วันของ Trump หรือไม่ โดยรวมแล้ว ตลาดหุ้นสหรัฐ ตราสารหนี้สหรัฐ และดอลลาร์อาจเผชิญกับความเสี่ยงเชิงลบ.

ตำแหน่งของตลาดมหภาคในปัจจุบันเป็นอย่างไร? กองทุนมหภาค, กองทุนระบบ และกองทุนเชิงปริมาณส่วนใหญ่ได้ทำการชดเชยตำแหน่งขายชอร์ต/ลดขนาดตำแหน่งลงแล้ว และแม้กระทั่งได้เปลี่ยนไปทำการซื้อ

เมื่อสัปดาห์ที่แล้ว ตลาดเกิดแนวโน้ม “การเพิ่มขึ้นอย่างยืม” ขึ้น นักเทรดต่างแย่งกันกลับมาชดเชยตำแหน่งขายที่เปิดอยู่ ดัชนี Advance-Decline Line ของตลาดนิวยอร์กทำสถิติสูงสุดใหม่ในระยะเวลาล่าสุด.

ข้อมูลเศรษฐกิจเมื่อสัปดาห์ที่แล้วเป็นอย่างไร? สำหรับตลาดตราสารหนี้นั้นถือว่าค่อนข้างแย่ แม้ว่านโยบายภาษีจะมีการผ่อนคลายเมื่อเร็วๆ นี้ แต่ดัชนีความคาดหวังของผู้บริโภคของมหาวิทยาลัยมิชิแกนในสหรัฐอเมริกายังคงลดลงอย่างมาก ดัชนีรวมลดลงสู่ระดับต่ำสุดนับตั้งแต่เดือนมิถุนายน 2022 เกือบจะใกล้เคียงกับระดับต่ำสุดนับตั้งแต่ปี 1980 ความคาดหวังเงินเฟ้อในระยะยาวเพิ่มสูงขึ้นถึงระดับสูงสุดตั้งแต่ปี 1991 (4.6%) ความคาดหวังเงินเฟ้อในระยะเวลา 1 ปีสูงถึง 7.3% ซึ่งเป็นระดับสูงสุดนับตั้งแต่ปี 1981.

ตลาดควรกังวลเกี่ยวกับการขายหุ้นจากต่างประเทศหรือไม่? เรามาทบทวนสถานการณ์ในช่วงไม่กี่เดือนที่ผ่านมา นักลงทุนต่างชาติได้หยุดการลงทุนในกองทุนหุ้นสหรัฐตั้งแต่เดือนมีนาคม และกลายเป็นผู้ขายสุทธิในกองทุนพันธบัตร แนวโน้มนี้อาจยังคงดำเนินต่อไปในระยะสั้น.

แต่ในแง่ของผลกระทบในทางปฏิบัติข้อมูลธนาคารแสดงให้เห็นว่านักลงทุนต่างชาติจะถือสินทรัพย์รวมประมาณ 57 ล้านล้านดอลลาร์ในปี 2024 เพิ่มขึ้นจาก 2.2 ล้านล้านดอลลาร์ในปี 1990 ในจํานวนนี้ประมาณ 17 ล้านล้านดอลลาร์เป็นสินทรัพย์ตราสารทุนและ 15 ล้านล้านดอลลาร์เป็นพันธบัตร กล่าวอีกนัยหนึ่งนักลงทุนต่างชาติถือประมาณ 20% ของอุปทานทั้งหมดของหุ้นสหรัฐและ 30% ของอุปทานทั้งหมดของพันธบัตรสหรัฐฯ นี่ไม่ใช่จํานวนเล็กน้อยและไม่สามารถขายหรือลดการถือครองได้ตามต้องการโดยไม่ส่งผลกระทบต่อโครงสร้างของตลาดทุนโดยรวม นอกจากนี้สินทรัพย์จะถูกกระจายไปในหมู่ผู้ถือต่างประเทศที่แตกต่างกันและการกระทําที่เร่งรีบของฝ่ายใดฝ่ายหนึ่งจะเกี่ยวข้องกับปฏิกิริยาของเกมของผู้เข้าร่วมคนอื่น ๆ เท่าที่ตลาดหุ้นเป็นห่วงกุญแจสําคัญยังคงเป็นผลประกอบการของ บริษัท ซึ่งเป็นสิ่งที่ดีจนถึงตอนนี้ จากข้อมูลของ JPM ดัชนี SPX สูงกว่าที่คาดการณ์ไว้สําหรับผลประกอบการโดยรวมประมาณ 8% ในไตรมาสแรก 70% ของบริษัทต่างๆ รายงานผลประกอบการ โดย 54% ของบริษัทมีรายได้ดีกว่าที่คาดไว้และ 70% เอาชนะผลกําไร ในขณะที่ Mag-7 เป็นผู้นําดัชนีด้วยการเติบโต EPS 28%

ในแง่ของโครงสร้างการถือครอง (โดยไม่คํานึงถึงโครงสร้างนอกชายฝั่งที่คลุมเครือเช่นเคย์แมน) สหราชอาณาจักรแคนาดาและญี่ปุ่นปัจจุบันเป็นผู้ถือสินทรัพย์สหรัฐสามอันดับแรกของโลกและพวกเขายังเป็นพันธมิตรที่ใกล้ชิดกับสหรัฐอเมริกา จีนอยู่ในอันดับที่สี่โดยมีส่วนแบ่งประมาณ 4% ซึ่งต่ํากว่า 8-9% ของกลุ่มก่อนหน้าอย่างมีนัยสําคัญ

จากแนวโน้มในช่วงเดือนที่ผ่านมานักลงทุนชาวญี่ปุ่นมีการลดการลงทุนในพันธบัตรสหรัฐจริง แต่ในขณะเดียวกันก็มีการเพิ่มการลงทุนในหุ้นสหรัฐอย่างมาก ดังนั้นนี่จึงดูเหมือนเป็นการปรับพอร์ตสินทรัพย์มากกว่าการลดการใช้ดอลลาร์อย่างแท้จริง กล่าวโดยสรุปในระยะสั้นไม่น่าจะมีการถอนเงินออกหรือการไหลออกจากดอลลาร์อย่างเป็นจำนวนมาก

สกุลเงินดิจิทัลมีประสิทธิภาพอย่างไร? น่าสนใจว่าหลักทรัพย์ทองคำลดลงประมาณ 7% จากจุดสูงสุด แต่ราคาสกุลเงินดิจิทัลยังคงมีเสถียรภาพตลอดการเคลื่อนไหว ในต่างจากช่วงไม่กี่เดือนที่ผ่านมา ที่ราคาทองคำเพิ่มขึ้นพร้อมกับ BTC แต่ในช่วงนี้ BTC กลับเพิ่มขึ้นต่อเนื่องในขณะที่ราคาทองคำอ่อนตัว ซึ่งเห็นได้ชัดในทิศทางการไหลของเงินใน ETF เงินทุนใน ETF ทองคำไหลออก ขณะที่การไหลของเงินใน ETF BTC เพิ่มขึ้นเล็กน้อย ตำแหน่งสัญญาฟิวเจอร์สทองคำและ BTC ที่ CME ก็มีสถานการณ์คล้ายกัน.

โดยรวมแล้ว เมื่อสภาวะตลาดมหภาคมีเสถียรภาพ การลดค่าของดอลลาร์ได้สะท้อนให้เห็นในสินทรัพย์ประเภทต่างๆ ส่วนเราคาดว่าการเกิดความไม่สัมพันธ์ระหว่างสินทรัพย์จุลภาคเหล่านี้และโอกาสในการประเมินมูลค่าที่สัมพันธ์จะยังคงเกิดขึ้นต่อไปจนกว่าจะมีการพัฒนาทางภูมิศาสตร์การเมืองที่สำคัญในรอบถัดไปเกิดขึ้นจริง ขอให้ทุกคนการเทรดราบรื่น!