منافس قوي لبينانس - فهم كيف نجحت Hyperliquid في انتزاع حصة السوق

المؤلف: بلومبرغ؛ الترجمة: لينا شين، تشين كاتشر

تم إنشاء بورصة Hyperliquid اللامركزية المجهولة بواسطة فريق صغير من المهندسين، وقد اجتذبت خلال عامين فقط مستثمرين بارزين وحققت حجم تداولات يتجاوز تريليون. تركز المنصة على تداول العقود الآجلة، وهي عقود بلا تاريخ انتهاء، وتحتل مكانة رائدة في سوق المضاربة على العملات المشفرة، حيث يتجاوز حجم التداول الشهري 60 تريليون دولار.

على الرغم من الفجوة الكبيرة في الحجم مع رائدة الصناعة بينانس، إلا أن Hyperliquid قد تجاوزت Coinbase في بعض المجالات، وأقامت ميزة تنافسية في البورصات اللامركزية.

لقد جعل تطورها منها محور اهتمام في عالم العملات الرقمية. يمدح المؤيدون سرعتها وشفافيتها، لكنها أصبحت أيضًا مركز أحداث الانهيار السوقي الذي وقع الأسبوع الماضي، حيث تكبد المتداولون على المنصة خسائر بلغت 10 مليارات دولار.

لا يزال Hyperliquid يقوده مجموعة صغيرة من النخبة، مما أثار تساؤلات بين المؤيدين حول درجة لامركزية النظام. بالنسبة لمؤسسات الدعم مثل Paradigm و Pantera Capital، فإن هذا يمثل رهانًا على مستقبل التمويل الرقمي، كما أنه يُنبه إلى أن معظم الأنشطة في هذا القطاع لا تزال بعيدة عن النظام التنظيمي الرسمي.

في وقت سابق من هذا العام، خلال قمة الصناعة التي نظمتها Coinbase، أشار ديف أولسن، رئيس Jump Trading، بشكل خاص إلى أن Hyperliquid هو “أول منافس رائد” لباينانس، وذلك خلال مناقشة خطط التنمية مع كبار المسؤولين في بلاك روك وCoatue وأفراد من عالم التشفير.

ما هي الخصائص التي تتمتع بها Hyperliquid؟ ولماذا استطاعت جذب إريك روزنغرين، الرئيس السابق لبنك الاحتياطي الفيدرالي في بوسطن، للانضمام إلى مجلس إدارة صندوقها المدرج في ناسداك، ونجحت في الاستحواذ على حصة في السوق؟

!

في الأساس، هذه منصة تداول بسيطة تديرها مجموعة مكونة من حوالي 15 شخصًا من مختبرات Hyperliquid في سنغافورة. الواجهة الأمامية للمنصة تحجب المستخدمين الأمريكيين وفقًا للأعراف الصناعية، لكن يمكن لأي شخص التداول على بلوكتشينها الأساسي. آلية عدم التحقق من الهوية هي الجاذبية الأساسية لها، مما يعيد إنتاج النمو السريع للبورصات التي اعتمدت نماذج مماثلة في وقت مبكر، وغالبًا ما أثارت قلقًا تنظيميًا سريعًا.

أشار تاران شيترا، مؤسس شركة Gauntlet لنمذجة مخاطر التشفير، إلى أن “أعلى معدلات النمو غالبًا ما تكون في الأسواق الأكثر حداثة أو الأقل نضجًا، لأن معظم المشاركين الحاليين في السوق لا يفهمون منطق وجودها.”

تم تأسيس Hyperliquid من قبل Jeff Yan و المؤسس المشارك الذي يحمل الاسم المستعار “iliensinc”. كان Jeff Yan يعمل سابقًا في Hudson River Trading، وقد قام بتشغيل منصة تداول العملات المشفرة Chameleon Trading، ثم تحول إلى بناء أنظمة تداول تسعى لتحقيق أقصى سرعة، وغالبًا ما كانت خارج إطار التنظيم التقليدي.

لكن الاعتماد فقط على السرعة لا يضمن البقاء، الاختبار الحقيقي هو السيولة. كانت منصات مثل dYdX و GMX تعتمد على تحفيز الرموز لجذب السوقين، وعندما تنفد المكافآت يصبح النموذج هشًا. الحل الذي تقدمه Hyperliquid هو إطلاق آلية صانع السوق Hyperliquid، أي أن ودائع المستخدمين تعمل كصندوق التمويل للمنصة، حيث تقوم الخوارزمية باستمرار بإصدار عروض الشراء والبيع لضمان وجود طرف مقابل لكل صفقة. حاليًا، تجاوز حجم الأموال في هذا النظام 500 مليون دولار.

قال تاجر خوارزميات سوق Wintermute فيليكس بوشرت: “لا يوجد صانع سوق بدون مستخدمين، وغياب السيولة لا يجذب المستخدمين. وقد نجحت Hyperliquid في حل هذه المعضلة، حيث يمكن لخزان HLP الذي أطلقته أن يقدم عروضًا لأي سوق.”

(ملاحظة: ناقش ديفيد شامي، الشريك المؤسس ورئيس قسم الاستثمار في Atlas Merchant Capital، في برنامج Bloomberg Crypto مع تيم ستينوفيتش وسكارليت فو، الاتفاقية الجديدة بقيمة 8.88 مليار دولار لإصدار رمز HYPE من بورصة Hyperliquid.)

أشار بعض خبراء التشفير إلى تعارض محتمل في المصالح: يمكن لآلية HLP في البروتوكول أن تعمل كطرف مقابل في بعض الصفقات. قال فيشار غوبتا، المدير السابق في Coinbase: “يجب على منصات التشغيل وضع القواعد وتولي دور الحكم، بدلاً من الدخول في الصفقات بأنفسهم، لأنه لا أحد يستطيع ضمان نزاهة تنفيذ القواعد.”

يدعي المؤيدون أن كل معاملة في HLP تُسجل على السلسلة في الوقت الحقيقي، مما يشكل مسارًا يمكن تدقيقه، وهذا يشكل الاختلاف الأساسي بينها وبين المنصات التقليدية. مع نضوج المنصة ودخول صانعي السوق الخارجيين الكبار، انخفضت نسبة تداول HLP. ولكن من الجدير بالذكر أن كود HLP لم يخضع بعد لتدقيق من طرف ثالث علني، على عكس معظم المنافسين.

قال المتحدث باسم مختبر Hyperliquid: “على عكس البورصات المركزية، فإن الشفافية هي سمة فطرية في Hyperliquid. يمكن التحقق من كل صفقة، وتسوية، وسلوك تحقق في الوقت الفعلي، ولا تقوم المنصة أبدًا بحفظ أموال المستخدمين.”

شهدت آلية HLP اهتمامًا خلال عمليات البيع في سوق عطلة نهاية الأسبوع. تظهر البيانات العامة أنه عندما يتكبد المتداولون الكبار في المنصة خسائر، فإن صندوق السيولة هذا يحقق عائدات تبلغ حوالي 40 مليون دولار أمريكي. كما أدت هذه الانخفاضات الحادة إلى تفعيل آلية تقليص المراكز التلقائية المعيارية في بورصات العملات المشفرة، وعندما تنفد الأموال العازلة، سيقوم النظام بتقليل المراكز الرابحة لاستيعاب تدفقات الانهيار.

بعبارة أخرى، تقلل Hyperliquid من خسائرها ومن الممكن أن تحقق أرباحًا تصل إلى 40 مليون دولار من خلال تعويض الخاسرين بأموال الفائزين.

أشار محللو شركة Gauntlet مثل كيترا إلى أن قواعد ADL الخاصة بـ Hyperliquid تتميز بخصائص عدوانية نموذجية، وقد تكون هذه واحدة من العوامل التي تعزز أرباح HLP.

بعد الانهيار الحاد الأسبوع الماضي، كتب جيف يان على منصة X مؤكدًا أن HLP هو “طرف تصفية محايد لا يقوم بفرز فرص التصفية المربحة”، وشرح أن حجم تصفية Hyperliquid يبدو ضخمًا، وذلك بسبب “البيانات المودعة بالكامل على السلسلة”، بينما غالبًا ما تقدر البورصات المركزية حجم التصفية بشكل منخفض.

إذا تم اعتبار HLP كالمحرك، فإن العقدة المصدقة هي مركز التحكم. تحتوي Hyperliquid على حوالي 24 عقدة مصدقة فقط، مما يشكل تباينًا حادًا مع شبكة العقد التي تتجاوز مليون عقدة على Ethereum. ينتقد البعض تركيز السلطة، حيث تسيطر مؤسسة Hyper على ما يقرب من ثلثي رموز HYPE الأصلية المرهونة، مما يمنحها تأثيرًا كبيرًا على قرارات العقدة المصدقة وإدارة النظام، على الرغم من أن بعض قراراتها الأخيرة شهدت امتناع العقد عن التصويت للامتثال لإجماع المجتمع.

أشار كام بيمبريك، مدير الأبحاث في شركة Chorus One للتحقق من البلوكشين، إلى أن “التحكم في أكثر من ثلثي رموز الرهان يعني القدرة على القيام بكل ما يريد المرء على السلسلة.”

تتضح هذه التناقضات في القوة في ما يسمى بـ “حادثة جلي” : في ذلك الوقت، كانت المراهنات الكبيرة على الرموز غير القابلة للتداول تهدد القدرة على الدفع لمؤسسة HLP، وقررت تصويت العقدة المصدق على تصفية الصفقة، واستخدمت المؤسسة أموالها الخاصة لتعويض المستخدمين المتضررين.

في هذه اللحظة، تعتبر Hyperliquid وكأنها جهة تشغيل السوق التي تتدخل، تمامًا مثل استعادة المعاملات في البورصات التقليدية. أطلق جيف يان على ذلك “سيناريو متطرف”، حيث كان من الضروري أن تتخذ 16 عقدة تحقق في ذلك الوقت إجراءات فورية لحماية المستخدمين.

سيؤدي الهيكل المالي لـ Hyperliquid إلى تخصيص معظم رسوم التداول لشراء رموز HYPE، مما يشكل تأثير دوامة تعزيز الأسعار مع زيادة حجم التداول. صندوق المساعدة لشراء رموز HYPE باستخدام رسوم المنصة، والذي تجاوز حجمه الآن 14 مليار دولار. يمدح المؤيدون ذلك كونه محرك نمو، بينما يحذر المنتقدون من أن عمليات الشراء عادة ما ترفع الأسعار على المدى القصير فقط.

!

أشار المستثمر المخضرم في التشفير سانتياغو رويل سانتوس إلى أن عمليات إعادة شراء الرموز لها “درجة عالية من الانعكاسية”، وتحتاج إلى الاعتماد على حجم تداول مستمر للحفاظ عليها، ولن يكون هذا النموذج مستدامًا إلا عندما تتفوق Hyperliquid باستمرار على المنافسين الكبار.

تفتخر Hyperliquid بالابتكار، من خلال إصدار رموز مرتبطة بشكل عميق بنمو المنصة لتحفيز المستخدمين على المشاركة، ونموذج السيولة يبدو تقليديًا بعض الشيء. على الرغم من أن Hyperliquid تعتمد على العمليات الشفافة على السلسلة، إلا أن العديد من المنصات السابقة أثبتت أنه عندما تصبح متطلبات التقنية طموحة على حساب بروتوكولات المكافآت الهشة، فإن الأزمات تتوالى.

لا تزال حماسة السوق مرتفعة. استثمرت بارادايم 8.88 مليار دولار لدعم صندوق مدرج في ناسداك يحتفظ بـ HYPE، مما يسمح للمستثمرين التقليديين بالمشاركة دون الحاجة إلى التداول مباشرة.

(ملاحظة: تشمل أعضاء مجلس إدارة صندوق الإدراج هذا لوسنغرين)

وفقًا لبيانات DefiLlama ، هناك حاليًا أكثر من 100 مشروع تم تطويرها على نظام Hyperliquid البيئي ، وقد أصبحت حجمها قادرة على المنافسة مع BNB Chain أو Solana.

قال ديفيد شاميست ، المؤسس المشارك لشركة Atlas Merchant Capital: “إنه بمثابة تبادل على غرار Coinbase ، وأيضًا سلسلة بلوكتشين Layer-1 مثل Ethereum ، حيث يتكامل كلاهما في نفس النظام.” كما كشف أنه سيشغل منصب الرئيس التنفيذي للصندوق ، “لقد حقق النظام الأساسي تدفقًا نقديًا حرًا سنويًا يزيد عن مليار دولار ، مع عدد لا يتجاوز 15 موظفًا بدوام كامل.”

بعد ترقية Hyperliquid هذا الأسبوع، يمكن للمستخدمين المخضرمين إنشاء أسواق العقود الآجلة بشكل دائم في غضون دقائق، دون الحاجة إلى موافقة لجنة الإدراج. يجب على المنشئين رهن HYPE بقيمة عدة ملايين دولار كضمان، ويمكن لجهات التحقق من العقد فرض غرامات على التوقيعات غير المشروعة.

هذه آلية إدارة المخاطر الشائعة في blockchain المعتمد على إثبات الملكية، وقد تؤدي إلى إنشاء سوق للتداول للرموز الجديدة أو منتجات تتبع التقلبات. جوهرياً، Hyperliquid لا يفتح السوق فقط للمتداولين، بل يسمح لهم أيضاً ببناء السوق بأنفسهم.

إخلاء المسؤولية

لا تعكس محتويات هذه المقالة وجهات نظر ChainCatcher، حيث تمثل الآراء والبيانات والاستنتاجات الواردة فيها المواقف الشخصية للمؤلف الأصلي أو المستجيبين، وتحافظ الجهة المترجمة على موقف محايد ولا تؤيد دقتها. لا تشكل أي نصيحة أو إرشاد في أي مجال مهني، يجب على القراء استخدام الحكم المستقل بحذر. يقتصر هذا العمل الترجمي على غرض مشاركة المعرفة، يرجى من القراء الالتزام الصارم بالقوانين والأنظمة المحلية وعدم المشاركة في أي أنشطة مالية غير قانونية.