น้ำขึ้นน้ำลง: โครงการ Web3 ใดบ้างที่ยังคงทำกำไรได้?

ผู้เขียน: ผู้สนับสนุนหลักของ Biteye Viee

หลังจากฟองสบู่แตก สิ่งใดคือเส้นชีวิตของโครงการคริปโต?

ในยุคที่ทุกอย่างสามารถเล่าเรื่องได้และทุกอย่างสามารถประเมินค่าได้สูง ดูเหมือนว่ากระแสเงินสดจะไม่จำเป็น แต่ตอนนี้มันแตกต่างออกไป.

VC กำลังถอนตัว และสภาพคล่องก็กำลังตึงตัว ในสภาพแวดล้อมของตลาดเช่นนี้ การทำเงินได้หรือไม่ และมีเงินสดที่ไหลเข้าบวกหรือไม่ กลายเป็นเกณฑ์แรกในการตรวจสอบพื้นฐานของโครงการ.

ในทางกลับกัน โครงการบางโครงการที่พึ่งพารายได้ที่มั่นคงในการผ่านพ้นวัฏจักร ตามข้อมูลจาก DeFiLlama ในเดือนตุลาคม 2025 โครงการสกุลเงินดิจิทัลที่มีรายได้สูงสุด 3 อันดับแรกสามารถสร้างรายได้ต่อเดือนอยู่ที่ 688 ล้าน (Tether), 237 ล้าน (Circle) และ 102 ล้าน (Hyperliquid) ดอลลาร์.

บทความนี้เราต้องการพูดคุยเกี่ยวกับโครงการที่มีเงินสดจริง ส่วนใหญ่จะมุ่งเน้นไปที่สองสิ่ง ได้แก่ การซื้อขายและความสนใจ สองแหล่งที่มาของคุณค่าที่สำคัญที่สุดในโลกธุรกิจ ก็ไม่แตกต่างจากวงการสกุลเงินดิจิทัลเช่นกัน

01 การแลกเปลี่ยนที่มีศูนย์กลาง: รูปแบบรายได้ที่เสถียรที่สุด

ในวงการเงินดิจิทัล เรื่อง “การแลกเปลี่ยนทำกำไรได้มากที่สุด” ไม่เคยเป็นความลับ.

แหล่งรายได้หลักของตลาดแลกเปลี่ยนมีค่าธรรมเนียมการซื้อขาย ค่าธรรมเนียมการขึ้นเหรียญ เป็นต้น หากพูดถึง Binance มูลค่าการซื้อขายแบบสปอตและสัญญาในแต่ละวันมักจะคิดเป็นสามถึงสี่ส่วนของตลาดทั้งหมด แม้ในปี 2022 ที่ตลาดซบเซาที่สุด รายได้รวมตลอดทั้งปีก็ยังมีถึง 12,000 ล้านดอลลาร์ ในช่วงตลาดกระทิงรอบนี้ รายได้จะเพิ่มขึ้นมากกว่าจะลดลง (ข้อมูลจาก CryptoQuant)

สรุปได้ในประโยคเดียวว่า: เพียงแค่มีคนทำการซื้อขาย ตลาดแลกเปลี่ยนก็สามารถมีรายได้.

อีกบริษัทหนึ่งคือ Coinbase ซึ่งเป็นบริษัทจดทะเบียน ทำให้ข้อมูลการเปิดเผยของมันชัดเจนยิ่งขึ้น ในไตรมาสที่สามของปี 2025 Coinbase มีรายได้ 1.9 พันล้านดอลลาร์ และมีกำไรสุทธิ 433 ล้านดอลลาร์ รายได้จากการซื้อขายเป็นแหล่งหลัก ซึ่งมีส่วนเกินกว่าครึ่งหนึ่ง ส่วนที่เหลือมาจากรายได้จากการสมัครสมาชิกและบริการอื่น ๆ บริษัทอื่น ๆ เช่น Kraken, OKX ก็ทำกำไรได้อย่างมั่นคง โดยมีรายงานว่า Kraken จะมีรายได้ประมาณ 1.5 พันล้านดอลลาร์ในปี 2024.

ข้อได้เปรียบที่ใหญ่ที่สุดของ CEX เหล่านี้คือการที่การทำธุรกรรมสร้างรายได้โดยธรรมชาติ เมื่อเปรียบเทียบกับหลายโครงการที่ยังคงกังวลว่ารูปแบบธุรกิจจะสามารถทำงานได้หรือไม่ พวกเขาได้เริ่มสร้างรายได้จากการให้บริการอย่างแท้จริงแล้ว

กล่าวอีกนัยหนึ่ง ในช่วงเวลาที่การเล่าเรื่องยากขึ้นและเงินร้อนน้อยลง CEX เป็นกลุ่มผู้เล่นที่มีน้อยรายที่สามารถอยู่รอดได้โดยไม่ต้องระดมทุนและพึ่งพาตนเองเท่านั้น

02 โครงการบนบล็อกเชน: PerpDex, stablecoin, public chain

ตามข้อมูลของ DefiLlama ณ วันที่ 27 พฤศจิกายน 2025 โปรโตคอลบนเครือข่ายที่มีรายได้สูงสุดในช่วง 30 วันที่ผ่านมา 10 อันดับแรกมีดังนี้

จากสิ่งนี้สามารถเห็นได้ว่าอันดับแรกคือ Tether และ Circle ที่มั่นคง ด้วยอัตราส่วนของพันธบัตรสหรัฐที่อยู่เบื้องหลัง USDT และ USDC ทั้งสองผู้ออก Stablecoin ทำเงินได้เกือบ 1 พันล้านดอลลาร์ในหนึ่งเดือน ตามมาด้วย Hyperliquid ซึ่งยังคงอยู่ในอันดับที่ดีที่สุดใน “โปรโตคอลอนุพันธ์ที่ทำเงินได้มากที่สุดบนบล็อกเชน” นอกจากนี้ Pumpfun ที่เติบโตอย่างรวดเร็ว ยังพิสูจน์อีกครั้งว่า “การเก็งกำไรเหรียญไม่ดีเท่าการขายเหรียญ การขายจอบไม่ดีเท่าการขายเครื่องมือ” ทฤษฎีเก่าในอุตสาหกรรมคริปโตยังคงใช้ได้ผลอยู่.

เป็นที่น่าสังเกตว่าโครงการม้ามืดเช่น Axiom Pro, Lighter และข้อตกลงอื่น ๆ แม้ว่าระดับรายได้โดยรวมจะไม่มาก แต่ก็หมดเส้นทางกระแสเงินสดที่เป็นบวกเช่นกัน

2.1 PerpDex: ผลตอบแทนที่แท้จริงของโปรโตคอลบนบล็อกเชน

ปีนี้ PerpDex ที่มีผลงานดีที่สุดต้องยกให้ Hyperliquid.

Hyperliquid เป็นแพลตฟอร์มสัญญาถาวรแบบกระจายอำนาจที่ใช้เชนอิสระและมีการจับคู่ในตัว การระเบิดของมันเกิดขึ้นอย่างกะทันหัน ในเดือนสิงหาคมปี 2025 เพียงเดือนเดียว ก็ทำยอดการซื้อขายได้ถึง 383,000 ล้านดอลลาร์ และมีรายได้สูงถึง 106 ล้านดอลลาร์ นอกจากนี้ โครงการยังนำรายได้ 32% ไปใช้ในการซื้อคืนและทำลายโทเค็นแพลตฟอร์ม ตามรายงานของ @wublockchain12 เมื่อวานนี้ ทีมงาน Hyperliquid ได้ปลดล็อก HYPE จำนวน 1.75 ล้าน (60.4 ล้าน) โดยไม่มีการจัดหาเงินทุนภายนอกและไม่มีแรงกดดันในการขาย รายได้จากโปรโตคอลซื้อคืนโทเค็น.

สำหรับโครงการบนบล็อกเชน โครงการนี้มีประสิทธิภาพรายได้ใกล้เคียงกับ CEX แล้ว ที่สำคัญที่สุดคือ Hyperliquid ได้ทำการสร้างรายได้จริงและนำกลับคืนสู่ระบบเศรษฐกิจของโทเค็น ทำให้รายได้ของโปรโตคอลและมูลค่าของโทเค็นมีการเชื่อมโยงโดยตรงกัน

พูดถึง Uniswap กันต่อดีกว่า.

ในช่วงไม่กี่ปีที่ผ่านมา Uniswap ถูกวิจารณ์ว่ามอบผลประโยชน์ให้กับผู้ถือโทเค็นแบบฟรี ๆ เช่น คิดค่าธรรมเนียม 0.3% สำหรับทุกการทำรายการ แต่ทั้งหมดจะไปให้กับ LP ขณะที่ผู้ถือ UNI กลับไม่มีรายได้แม้แต่บาทเดียว.

จนถึงเดือนพฤศจิกายนปี 2025 Uniswap ประกาศแผนที่จะเปิดกลไกการแบ่งปันค่าธรรมเนียมของโปรโตคอล และนำรายได้บางส่วนจากประวัติกลับมาซื้อคืนและทำลายโทเค็น UNI ตามการคำนวณ หากกลไกนี้ดำเนินการเร็วกว่านี้ ในสิบเดือนแรกของปีนี้จะมีเงินสูงถึง 150 ล้านดอลลาร์ที่สามารถใช้ในการทำลายได้ ข่าวนี้ทำให้ UNI ขึ้นสูงถึง 40% ในวันเดียว แม้ว่า Uniswap จะมีส่วนแบ่งการตลาดลดลงจากจุดสูงสุดที่ 60% เหลือ 15% แต่ข้อเสนอในครั้งนี้ยังสามารถเปลี่ยนแปลงพื้นฐานของ UNI ได้ อย่างไรก็ตามหลังจากการประกาศข้อเสนอ @EmberCN ตรวจพบว่าสถาบันลงทุน UNI ( อาจเป็น Variant Fund ) ได้โอนโทเค็นจำนวนหลายล้านไปยัง Coinbase Prime ทำให้เกิดข้อสงสัยเกี่ยวกับการดันราคาขึ้นเพื่อจำหน่าย.

โดยรวมแล้ว โมเดล DEX ที่เคยพึ่งพาการแจกเหรียญฟรีเพื่อดึงดูดตลาดนั้นกำลังยากที่จะประสบความสำเร็จมากขึ้นเรื่อยๆ โครงการที่สามารถสร้างรายได้ที่มั่นคงและทำให้วงจรธุรกิจสมบูรณ์เท่านั้นที่จะสามารถดึงดูดผู้ใช้ได้อย่างแท้จริง.

2.2 สเตเบิลคอยน์และบล็อกเชนสาธารณะ: ทำเงินจากดอกเบี้ย

นอกเหนือจากโครงการที่เกี่ยวข้องกับการซื้อขาย ยังมีโครงการโครงสร้างพื้นฐานอีกชุดหนึ่งที่ยังคงดูดเงินอยู่ โดยเฉพาะอย่างยิ่งผู้发行เหรียญStablecoin และ Public Chain ที่มีการใช้งานอย่างสูง.

Tether: ยักษ์ใหญ่ที่พิมพ์เงินอย่างต่อเนื่อง

บริษัท Tether ที่อยู่เบื้องหลัง USDT มีรูปแบบรายได้ที่เรียบง่ายมาก: ทุกครั้งที่มีการฝากเงิน 1 ดอลลาร์เพื่อแลกกับ USDT เงินจำนวนนี้จะถูก Tether นำไปซื้อพันธบัตรรัฐบาล ตั๋วเงินระยะสั้น และสินทรัพย์ที่มีความเสี่ยงต่ำอื่น ๆ เพื่อสร้างรายได้ ดอกเบี้ยจะเป็นของตัวเอง เมื่ออัตราดอกเบี้ยทั่วโลกเพิ่มขึ้น รายได้ของ Tether ก็เพิ่มขึ้นตามไปด้วย ในปี 2024 กำไรสุทธิเพิ่มขึ้นถึง 13.4 พันล้านดอลลาร์ ในปี 2025 คาดว่าจะเกิน 15 พันล้านดอลลาร์ ซึ่งใกล้เคียงกับยักษ์ใหญ่การเงินแบบดั้งเดิมอย่าง Goldman Sachs @Phyrex_Ni ได้โพสต์เมื่อเร็ว ๆ นี้ว่า Tether ถูกปรับลดอันดับ แต่ยังคงเป็นแหล่งเงินสด โดยมีหลักประกันจากพันธบัตรรัฐบาลเกิน 130 พันล้านดอลลาร์.

แม้ว่า Circle ผู้发行 USDC จะมีขนาดการหมุนเวียนและกำไรสุทธิเล็กน้อยกว่า แต่รายได้รวมตลอดทั้งปี 2024 ก็ยังเกิน 1.6 พันล้านดอลลาร์ โดย 99% มาจากรายได้ดอกเบี้ย ต้องชี้แจงว่า อัตรากำไรของ Circle ไม่ได้สูงเท่ากับ Tether ซึ่งส่วนหนึ่งเป็นผลมาจากการทำงานร่วมกับ Coinbase ที่มีการแบ่งปันรายได้ อย่างชัดเจน ผู้发行 Stablecoin คือเครื่องพิมพ์เงิน โดยพวกเขาไม่ได้หาทุนจากการเล่าเรื่อง แต่ขึ้นอยู่กับความเต็มใจของผู้ใช้ในการฝากเงินกับพวกเขา ในช่วงตลาดหมี โครงการที่มีลักษณะแบบออมทรัพย์กลับมีชีวิตที่ดีกว่า @BTCdayu ก็เชื่อว่า Stablecoin เป็นธุรกิจที่ดี โดยการพิมพ์เงินและเก็บดอกเบี้ยทั่วโลก พร้อมทั้งมองว่า Circle คือเจ้าแห่งการทำกำไรจาก Stablecoin.

บล็อกเชนสาธารณะ: ไม่พึ่งแรงจูงใจแต่พึ่งการไหลของข้อมูลในการดำเนินธุรกิจ

อีกครั้งที่ดูเครือข่ายหลักสาธารณะ วิธีการแปลงเป็นเงินที่ตรงที่สุดคือค่าธรรมเนียม Gas ข้อมูลในรูปด้านล่างมาจาก Nansen.ai:

ในปีที่ผ่านมา หากดูที่รายได้จากค่าธรรมเนียมการทำธุรกรรมรวมของบล็อกเชน จะเห็นได้ชัดเจนว่าบล็อกเชนไหนที่แสดงให้เห็นถึงคุณค่าการใช้งานที่แท้จริง รายได้ของ Ethereum ตลอดทั้งปีอยู่ที่ 739 ล้านดอลลาร์ ซึ่งยังคงเป็นแหล่งรายได้หลัก แต่ได้รับผลกระทบจากการอัปเกรด Dencun และการกระจายไปยัง L2 ทำให้ลดลง 71% เมื่อเปรียบเทียบกับปีที่ผ่านมา ในทางกลับกัน รายได้ของ Solana สูงถึง 719 ล้านดอลลาร์ เพิ่มขึ้น 26% เมื่อเทียบกับปีที่ผ่านมา โดยมีการเพิ่มขึ้นอย่างมีนัยสำคัญในความมีชีวิตชีวาของผู้ใช้และความถี่ในการมีปฏิสัมพันธ์จากกระแส Meme และ AI Agent รายได้ของ Tron อยู่ที่ 628 ล้านดอลลาร์ เพิ่มขึ้น 18% เมื่อเปรียบเทียบกับปีที่ผ่านมา ขณะที่รายได้ของ Bitcoin ตลอดทั้งปีอยู่ที่ 207 ล้านดอลลาร์ ซึ่งได้รับผลกระทบจากความนิยมในการซื้อขายกับการจารึกที่ลดลง ทำให้มีการลดลงอย่างเห็นได้ชัดในภาพรวม.

รายได้ประจำปีของ BNB Chain สูงถึง 2.64 ล้านดอลลาร์สหรัฐฯ เติบโต 38% เมื่อเทียบกับปีที่แล้ว โดยมีอัตราการเติบโตสูงสุดในบล็อกเชนหลัก แม้ว่าขนาดรายได้จะยังต่ำกว่า ETH, SOL และ TRX แต่เมื่อพิจารณาจากปริมาณการซื้อขายและการเติบโตของที่อยู่ที่ใช้งาน เราสามารถเห็นได้ว่าการใช้บนเครือข่ายกำลังขยายตัว และโครงสร้างผู้ใช้ก็มีความหลากหลายมากขึ้น BNB Chain แสดงให้เห็นถึงการรักษาผู้ใช้และความต้องการที่แท้จริงที่แข็งแกร่ง รายได้ที่เติบโตอย่างมั่นคงนี้ ยังสนับสนุนการพัฒนาอย่างต่อเนื่องของระบบนิเวศได้อย่างชัดเจนอีกด้วย.

บล็อกเชนเหล่านี้เหมือนกับ “ผู้ขายน้ำ” ไม่ว่าใครจะขุดทองในตลาด ก็ต้องใช้น้ำ ไฟฟ้า และถนนของพวกเขา โครงการโครงสร้างพื้นฐานประเภทนี้ แม้จะไม่มีความสามารถในการระเบิดในระยะสั้น แต่ก็มีข้อดีที่ความเสถียรและทนต่อวัฏจักร.

03 ธุรกิจที่เกี่ยวกับ KOL: ความสนใจก็สามารถแปรเปลี่ยนเป็นรายได้ได้

ถ้าการซื้อขายและโครงสร้างพื้นฐานเป็นโมเดลธุรกิจที่ชัดเจน ในขณะเดียวกัน เศรษฐกิจความสนใจก็คือ “ธุรกิจที่ซ่อนอยู่” ในโลกของการเข้ารหัส เช่น KOL, Agency เป็นต้น.

ตั้งแต่ต้นปีนี้ KOL ด้านคริปโทได้กลายเป็นศูนย์กลางของการดึงดูดความสนใจ.

ใน X, Telegram, YouTube มีผู้มีอิทธิพลขนาดใหญ่ (V) ที่ใช้พลังของตนในการสร้างแหล่งรายได้ที่หลากหลาย: ตั้งแต่การโปรโมทที่มีค่าตอบแทน, การสมัครสมาชิกชุมชน, การสร้างรายได้จากหลักสูตร และธุรกิจการสร้างทราฟฟิกอื่น ๆ ตามที่มีข่าวลือในวงการ KOL ด้านคริปโตที่มีชื่อเสียงสามารถทำรายได้เดือนละ 10,000 ดอลลาร์สหรัฐฯ ในขณะเดียวกัน ความต้องการของผู้ชมต่อคุณภาพเนื้อหาก็สูงขึ้น ดังนั้น KOL ที่สามารถทำให้ผ่านช่วงเวลาต่าง ๆ ได้มักจะเป็นผู้สร้างเนื้อหาที่ได้รับความไว้วางใจจากผู้ใช้ในด้านความเชี่ยวชาญ, การตัดสินใจ หรือการมีส่วนร่วมอย่างลึกซึ้ง สิ่งนี้ยังช่วยผลักดันระบบนิเวศของเนื้อหาในช่วงตลาดหมี มีการปรับเปลี่ยนและผู้ที่ไม่มีความมุ่งมั่นก็ถอนตัวออกไป ในขณะที่ผู้ที่มีวิธีคิดแบบระยะยาวยังคงอยู่.

สิ่งที่值得关注 คือ ชั้นที่สามของการแปลงความสนใจเป็นเงิน คือ การระดมทุนรอบ KOL ซึ่งทำให้ KOL กลายเป็นผู้มีส่วนร่วมที่สำคัญในตลาดหลัก: ได้รับโทเค็นจากโครงการในราคาส่วนลด รับผิดชอบงานเปิดเผยการเข้าชม และแลกกับ “ชิปเริ่มต้นที่มาจากอิทธิพล” รูปแบบนี้หลีกเลี่ยง VC โดยตรง.

เกี่ยวกับ KOL เอง ก็มีการพัฒนาชุดบริการการจับคู่ทั้งหมดขึ้นมา Agency เริ่มทำหน้าที่เป็นตัวกลางด้านการเข้าถึงผู้คน โดยทำการจับคู่ KOL ที่เหมาะสมกับโปรเจกต์ ทำให้ทั้งระบบดูเหมือนกับระบบการโฆษณา หากคุณสนใจในโมเดลธุรกิจของ KOL และ Agency สามารถดูบทความยาวที่เราเคยเขียนไว้ก่อนหน้านี้ “เปิดเผยวงล้อ KOL: การทดลองความมั่งคั่งที่ถูกนำพาโดยการเข้าถึงผู้คน” ( ) เพื่อทำความเข้าใจโครงสร้างผลประโยชน์ที่แท้จริงเบื้องหลัง.

โดยสรุป เศรษฐกิจความสนใจเป็นการแปรสภาพความไว้วางใจ ซึ่งความไว้วางใจนั้นมีความหายากมากขึ้นในช่วงตลาดหมี และเกณฑ์การแปรสภาพกลับสูงขึ้น

04 บทสรุป

โครงการที่ยังสามารถรักษากระแสเงินสดได้ในช่วงฤดูหนาวของคริปโต มักจะพิสูจน์ถึงสองหลักการสำคัญคือ “การทำธุรกรรม” และ “ความสนใจ”.

ในด้านหนึ่ง ไม่ว่าจะเป็นแพลตฟอร์มการซื้อขายแบบรวมศูนย์หรือแบบกระจายศูนย์ ตราบใดที่มีพฤติกรรมการซื้อขายของผู้ใช้ที่มั่นคง ก็สามารถสร้างรายได้อย่างต่อเนื่องผ่านค่าธรรมเนียมได้ โมเดลธุรกิจที่ตรงไปตรงมานี้ทำให้พวกเขาสามารถพึ่งพาตนเองได้แม้ในช่วงที่มีการถอนทุน ในอีกด้านหนึ่ง KOL ที่มุ่งเน้นไปที่การดึงดูดความสนใจของผู้ใช้ สามารถสร้างรายได้จากมูลค่าของผู้ใช้ผ่านโฆษณาและบริการต่าง ๆ

ในอนาคตเราอาจเห็นรูปแบบที่หลากหลายมากขึ้น แต่ไม่ว่าจะเป็นเช่นไร โครงการที่สะสมรายได้จริงในช่วงที่ตลาดซบเซาจะมีโอกาสมากกว่าในการนำทางการพัฒนาใหม่ ๆ ในทางกลับกัน โครงการที่พึ่งพาแต่การเล่าเรื่องและไม่มีความสามารถในการสร้างรายได้ แม้ว่าจะสามารถกลับมาได้ในระยะสั้นก็อาจจะไม่มีใครสนใจในที่สุด.