ต้นฉบับ: Pantera Capital
แปลและเรียบเรียง: Yuliya, PANews
เมื่อเร็ว ๆ นี้ ผู้ร่วมก่อตั้งกองทุนเสี่ยงภัยชั้นนำอย่าง Pantera Capital อย่าง Paul Veradittakit และ Franklin Bi ได้วิเคราะห์สถานการณ์และการเปลี่ยนแปลงของตลาดการลงทุนในคริปโตในพอดแคสต์ตอนแรกของพวกเขา พวกเขาย้อนดูแนวโน้มการเก็งกำไรในเหรียญปลอมในช่วงไม่กี่ปีที่ผ่านมา วิเคราะห์ปรากฏการณ์ “อากาศร้อนและน้ำแข็ง” ที่ยอดการระดมทุนในปีนี้ทำสถิติสูงสุด แต่จำนวนธุรกรรมลดลงอย่างมาก และพูดคุยเกี่ยวกับกลยุทธ์การลงทุนและเส้นทางการออกจากการลงทุน รวมถึงหัวข้อ DAT, การ tokenization และ zero-knowledge proof เป็นต้น PANews ได้เรียบเรียงและแปลบทความนี้
การลงทุนในคริปโตกลับมาเป็นมืออาชีพและมีเหตุผลมากขึ้น ทีมงานมีความสามารถในการดำเนินงานและการเพิ่มมูลทรัพย์สินเป็นกุญแจสำคัญในการแข่งขันของ DAT
พิธีกร: วันนี้เราจะพูดคุยเกี่ยวกับสถานการณ์ของการลงทุนเสี่ยงในคริปโต ข้อมูลแสดงให้เห็นว่า ยอดการระดมทุนรวมในปีนี้แตะ 340 พันล้านดอลลาร์ ซึ่งเป็นสถิติสูงสุดในประวัติศาสตร์ แต่จำนวนธุรกรรมลดลงเกือบครึ่งเมื่อเทียบกับปี 2021 และ 2022 และเงินทุนส่วนใหญ่มากไหลเข้าสู่โปรเจกต์ในระยะหลัง สองท่านวิเคราะห์อย่างไรเกี่ยวกับปรากฏการณ์ “อากาศร้อนและน้ำแข็ง” นี้?
Franklin: คำถามนี้ดีมาก เพื่อเข้าใจสถานการณ์ปัจจุบัน เราต้องย้อนดูปี 2021 และ 2022 ซึ่งเป็นปีของ “ยุค Metaverse” ในตอนนั้น อัตราดอกเบี้ยเป็นศูนย์และสภาพคล่องจำนวนมากกระตุ้นให้เกิดการเก็งกำไร อย่างไรก็ตาม ธุรกรรมหลายรายการไม่ได้มีพื้นฐานที่มั่นคง ทุกคนพูดถึงเรื่องราวที่ขับเคลื่อนด้วยจินตนาการเป็นหลัก นักลงทุนไม่มีความชัดเจนว่าการทำโปรเจกต์ Metaverse ให้สำเร็จต้องทำอย่างไร จึงทำให้มีโปรเจกต์จำนวนมากที่ไม่ควรได้รับการลงทุนแต่กลับได้เงินมา เราคิดย้อนกลับไปแล้ว คำถามง่าย ๆ คือ ในสภาพแวดล้อมที่ไม่มีการกำกับดูแล Stablecoin อย่างชัดเจน จะเป็นไปได้อย่างไรที่จะพาทุกคนเข้าสู่โลก Metaverse ที่เป็นดิจิทัลเต็มรูปแบบ? นี่เป็นความขัดแย้งทางตรรกะอย่างชัดเจน
Paul: อีกเหตุผลหนึ่งคือ ในสองปีนั้นมี “ตลาดกระทิงเหรียญปลอม” แต่ตอนนี้ยังไม่มี ตลาดในปัจจุบันถูกครอบงำโดย Bitcoin, Solana และ Ethereum โดยไม่มีความคลั่งไคล้ในเหรียญปลอม ก็จะไม่มีนักลงทุนรายย่อย, ครอบครัวและเจ้าของธุรกิจขนาดเล็กจำนวนมากเข้ามาลงทุนในโปรเจกต์ระยะเริ่มต้น เงินทุนในปัจจุบันมาจากกองทุนคริปโตมืออาชีพมากขึ้น พวกเขามีความเป็นมืออาชีพมากขึ้น การตรวจสอบความถูกต้องเข้มงวดยิ่งขึ้น การลงทุนจึงเน้นคุณภาพและจำนวนธุรกรรมลดลง แต่คุณภาพและมูลค่าของแต่ละธุรกรรมเพิ่มขึ้น โดยเฉพาะเมื่อ Stablecoin และการชำระเงินในกรณีใช้งานจริงเกิดขึ้นแล้ว การลงทุนในเทคโนโลยีการเงินแบบดั้งเดิมก็เข้ามาในตลาดด้วย สไตล์ของพวกเขาก็เน้นคุณภาพและความแม่นยำเช่นกัน
อ่านเพิ่มเติม: ลาก่อนการสร้างหอคอยบนทราย, ช่วงเปลี่ยนผ่านของ VC ในคริปโต
พิธีกร: จริงแล้ว ตอนนี้ทุกคนให้ความสนใจกับ “การออกจากการลงทุน” มากขึ้น ซึ่งหมายถึงการแปลงผลตอบแทนจากการลงทุนเป็นเงินสด การเข้าจดทะเบียนบริษัท Circle (IPO) เป็นเหตุการณ์สำคัญที่แสดงให้เห็นเส้นทางการออกจากการลงทุนที่ชัดเจนสำหรับนักลงทุนเสี่ยง
Franklin: ถูกต้อง การ IPO ของ Circle มีความสำคัญมาก มันเป็นการเติมเต็มส่วนสุดท้ายของเรื่องราวการลงทุน เมื่อก่อนทุกคนคาดเดาว่า หลังจากบริษัทคริปโตเข้าจดทะเบียนในตลาดสาธารณะแล้ว ตลาดจะตอบสนองอย่างไร ตอนนี้ด้วยตัวอย่างของ Circle และ Figure (บริษัทที่ทำ tokenization ของสินทรัพย์ในโลกจริง) นักลงทุนก็มั่นใจมากขึ้น VC สามารถมองเห็นเส้นทางที่ชัดเจนว่า โปรเจกต์ตั้งแต่รอบ Seed ไปจนถึง A และสุดท้ายจดทะเบียนในตลาดเป็นไปได้จริง ทำให้ประเมินความเป็นไปได้ของโปรเจกต์ได้ง่ายขึ้น ความเสี่ยงในวงการก็ลดลง
Paul: ใช่ครับ ตอนที่ผมเริ่มเข้าวงการ ผมคิดว่า ETF Bitcoin จะผ่านภายในสิบปี แต่สุดท้ายใช้เวลานานกว่าที่คิด ตอนนี้ โครงสร้างพื้นฐานก็พร้อมแล้ว สร้างเงื่อนไขสำหรับการออกจากการลงทุนจำนวนมากได้ นอกจากนี้ วิธีการออกจากการลงทุนก็เปลี่ยนจากการออกเหรียญใน TGE เมื่อสองสามปีก่อน มาเป็นการเข้าจดทะเบียนในตลาดสาธารณะ ซึ่งต่างกันอย่างสิ้นเชิงระหว่างการลงทุนในหุ้นและโทเคน เมื่อสองสามปีที่ผ่านมา เราเห็นการซื้อขายหุ้นมากกว่าการซื้อขายโทเคน นี่เป็นเหตุผลสำคัญที่ทำให้จำนวนธุรกรรมลดลง
พิธีกร: นอกจาก IPO แล้ว ยังมีเครื่องมือใหม่ เช่น “กองทุนสินทรัพย์ดิจิทัล” (DATs) ซึ่งดูเหมือนจะชะลอตัวลงเมื่อเร็ว ๆ นี้ คุณมองอนาคตของมันอย่างไร?
Franklin: การเกิดขึ้นของ DAT แสดงให้เห็นว่าตลาดเข้าใจสินทรัพย์ดิจิทัลมากขึ้น คุณสามารถนึกถึง DAT เป็น “เครื่องจักร” ได้ เมื่อก่อนคุณสามารถซื้อถังน้ำมันดิบโดยตรง หรือซื้อหุ้น Exxon Mobile ได้ การซื้อหุ้นทำกำไรได้มากกว่า เพราะคุณซื้อ “เครื่องจักร” ที่สามารถขุด, กลั่น, สร้างมูลค่าได้เอง ส่วน DAT ก็เป็น “เครื่องจักร” ในวงการสินทรัพย์ดิจิทัล มันไม่ได้ถือครองสินทรัพย์แบบคงที่ แต่เป็นการบริหารจัดการเชิงรุกเพื่อสร้างผลตอบแทนมากขึ้น ตอนนี้ตลาดชะลอตัวลง ผู้คนตระหนักว่านี่ไม่ใช่แค่การเก็งกำไรธรรมดา แต่ต้องดูความสามารถในการดำเนินงานของทีมด้วย นี่เป็นการเปลี่ยนแปลงที่ดี แสดงให้เห็นว่าตลาดกำลังกลับเข้าสู่ความเป็นเหตุผลและเน้นคุณภาพ
ผมเชื่อว่า DAT จะไม่เป็นเพียงปรากฏการณ์ชั่วคราว เครื่องมือการลงทุนเชิงรุกยังคงมีคุณค่า ผมคิดว่า ในอนาคต องค์กรต่าง ๆ ก็สามารถเปลี่ยนเป็นกองทุน DAT ได้ ใช้เครื่องมือในตลาดทุนที่มีความเชี่ยวชาญมากขึ้นในการบริหารจัดการสินทรัพย์ของตนเอง แทนที่จะเป็นกองทุนที่ไม่มีบทบาทอะไรในปัจจุบัน
Paul: ผมมองว่า ความนิยมในการสร้าง DAT ในอเมริกาอาจจะลดลง แต่ในเอเชียและละตินอเมริกายังมีโอกาสมาก ในอนาคต ตลาดนี้จะผ่านการรวมกลุ่ม ทีมที่มีความสามารถในการดำเนินงานและสร้างมูลค่าให้สินทรัพย์จะเป็นผู้ชนะในที่สุด
ทิศทางการลงทุนในคริปโต: โครงสร้างพื้นฐานต้องตรวจสอบความถูกต้อง, แอปพลิเคชันเชิงบริโภคต้องออกสู่สายตา
พิธีกร: หลังจากพูดถึงสถานการณ์ปัจจุบันแล้ว เรามองไปข้างหน้า อ้างอิงข้อมูลในปีที่ผ่านมา สาขาที่ดึงดูดเงินมากที่สุดคือ การเงิน, การบริโภค, โครงสร้างพื้นฐาน และ AI คุณมองอนาคตว่าอะไรจะเป็นเทรนด์การลงทุนต่อไป?
Franklin: ผมสนใจสองแนวทางเป็นพิเศษ แนวแรกคือ Tokenization ซึ่งเป็นหัวข้อเก่า แต่เป็นแนวโน้มระยะยาวที่เริ่มต้นขึ้นจริง ๆ แล้ว ผมเริ่มสนใจตั้งแต่ปี 2015 ซึ่งใช้เวลาถึงสิบปีในการพัฒนาจนมีการมีส่วนร่วมขององค์กรและลูกค้าจริง ๆ เหมือนในยุคอินเทอร์เน็ตตอนแรก คนแค่ย้ายหนังสือพิมพ์ไปออนไลน์ แต่วันนี้ เราสามารถ “คัดลอกและวาง” สินทรัพย์ลงบนบล็อกเชน ซึ่งช่วยในด้านประสิทธิภาพและความเป็นสากล แต่ศักยภาพที่แท้จริงคือ สินทรัพย์เหล่านี้สามารถเขียนโปรแกรมด้วยสมาร์ทคอนแทรกต์ สร้างผลิตภัณฑ์ทางการเงินและโมเดลการบริหารความเสี่ยงใหม่ ๆ ได้
แนวทางที่สองคือ เทคโนโลยี ZK-TLS หรือ “Proof of Network” ซึ่งง่าย ๆ คือ บล็อกเชนมีปัญหา “ขยะเข้า ขยะออก” ถ้าข้อมูลบนเชนผิดพลาด ก็ไม่มีประโยชน์เลย ZK-TLS ช่วยยืนยันความถูกต้องของข้อมูลนอกเชน (เช่น รายการธุรกรรมธนาคาร, บันทึกการเรียกแท็กซี่) และนำข้อมูลนั้นเข้าสู่เชนโดยไม่เปิดเผยข้อมูลจริง วิธีนี้ทำให้ข้อมูลพฤติกรรมในแอปอย่าง Robinhood, Uber สามารถปลอดภัยและเชื่อมต่อกับตลาดทุนบนเชน สร้างแอปพลิเคชันใหม่ ๆ ที่น่าทึ่งได้ นอกจากนี้ JPMorgan ก็เคยเป็นพันธมิตรกับทีม Zcash และ Starkware ซึ่งแสดงให้เห็นว่าเทคโนโลยี zero-knowledge proof มีอยู่แล้วในเชิงลึก แต่เพิ่งเริ่มใช้งานในวงกว้างในปัจจุบัน ด้วยโครงสร้างพื้นฐานและบุคลากรที่เหมาะสม เทคโนโลยี zero-knowledge proof กำลังเข้าสู่ช่วงเติบโต
Paul: ผมเสริมอีกนิด ในด้าน tokenization, สกุลเงิน Stablecoin เป็นแอปพลิเคชันที่ชัดเจนที่สุด เมื่อกฎระเบียบชัดเจนขึ้น ก็ปลดปล่อยศักยภาพของ “เงินบน IP” ทำให้การชำระเงินทั่วโลกถูกลงและโปร่งใสมากขึ้น ตอนผมเข้าวงการแรก ๆ งานแรกที่ได้รับมอบหมายคือ ค้นหาตลาดที่มีความต้องการใช้คริปโตในระดับโลก เราพบว่า ในละตินอเมริกาและเอเชียตะวันออกเฉียงใต้ การใช้ Stablecoin เป็นกุญแจสำคัญในการเข้าถึงคริปโตของคนธรรมดา
อีกแนวที่ผมสนใจมากคือ ตลาดการบริโภคและตลาดพยากรณ์ จาก Augur สู่ Polymarket ตอนนี้ ตลาดนี้กำลังเติบโตอย่างรวดเร็ว มันเปิดโอกาสให้ใครก็ได้สร้างตลาดและเดิมพันในหัวข้อใดก็ได้ เช่น รายงานผลประกอบการบริษัท, กีฬา นี่ไม่ใช่แค่ความบันเทิง แต่เป็นกลไกการค้นหาข้อมูลที่มีประสิทธิภาพและเป็นประชาธิปไตย การสร้างตลาดในหัวข้อต่าง ๆ ก็มีศักยภาพในด้านกฎระเบียบ เศรษฐกิจ และต้นทุน ซึ่งจะนำไปสู่การไหลของข้อมูลที่ไม่เคยมีมาก่อนในข่าวและการซื้อขาย
Franklin: ทั้งหมดนี้แสดงให้เห็นว่า ตลาดทุนบนเชนไม่ใช่แค่เวอร์ชันใหม่ของตลาดเดิม เช่น ในละตินอเมริกา หลายคนลงทุนครั้งแรกใน Bitcoin ผ่านแพลตฟอร์มอย่าง Bitso พวกเขาอาจไม่เคยซื้อหุ้นเลย แต่เร็ว ๆ นี้อาจเข้าใช้อนุพันธ์แบบ perpetual contracts ซึ่งเป็นผลิตภัณฑ์ทางการเงินที่ซับซ้อนมากขึ้น การเปลี่ยนผ่านทางการเงินนี้หมายความว่า พวกเขาอาจไม่ใช้เครื่องมือของวอลล์สตรีทแบบเดิมอีกต่อไป เพราะมองว่าสิ่งเหล่านั้นไม่ประสิทธิภาพและเข้าใจยาก
คำถามสุดท้าย: คิดว่าการแข่งขันของ “L1 public chains” จบแล้วหรือยัง?
พิธีกร: ต่อไปเรามาเล่นเกม “มองบวกหรือมองลบ” คำถามแรก: ถ้าต้องถือครองเป็นเวลา 3 ปี คุณจะซื้อหุ้น Robinhood (HOOD) หรือ Coinbase (COIN)?
Franklin: ผมเลือก Robinhood เพราะผมเชื่อว่าตลาดยังไม่เข้าใจความทะเยอทะยานของมัน Robinhood ไม่อยากเป็นแค่โบรกเกอร์ มันกำลังบูรณาการด้านการชำระเงิน การเทรด และส่วนอื่น ๆ เพื่อเป็นแพลตฟอร์มเทคโนโลยีการเงินแบบครบวงจร ในขณะที่ Coinbase (ที่เน้นให้ทุกคนขึ้นเชน) วิสัยทัศน์กว้างไกล ต้องใช้เวลา 10-20 ปี ตลาดใน 3 ปีนี้คงยังไม่เข้าใจทั้งหมด
Paul: ผมต้องเลือก Coinbase เพราะผมมองว่าตลาดประเมินค่าศักยภาพของ Coinbase ในด้านธุรกิจองค์กรและการขยายตัวในระดับนานาชาติน้อยเกินไป เมื่อกฎระเบียบทั่วโลกชัดเจนขึ้น Coinbase ก็สามารถเข้าซื้อกิจการและครองตลาดโลกได้อย่างรวดเร็ว และใช้โมเดล “คริปโตเป็นบริการ” เพื่อเสริมศักยภาพให้สถาบันการเงินแบบดั้งเดิมจำนวนมาก
พิธีกร: ผมก็ชอบ Robinhood เช่นกัน มันพิสูจน์แล้วว่าสามารถเปิดตัวผลิตภัณฑ์ใหม่และทำกำไรได้รวดเร็ว
พิธีกร: สำหรับคำถามเกี่ยวกับ “แพลตฟอร์มชำระเงินเฉพาะสำหรับ Stablecoin” มองบวกหรือลบ?
Paul: ผมมองในแง่บวก เพราะการสร้างเชนเฉพาะสำหรับการชำระเงินในบางกรณี (เช่น การชำระเงิน) และปรับแต่งด้านความสามารถในการขยายตัวและความเป็นส่วนตัว เป็นสิ่งที่มีคุณค่า เช่น Stripe เปิดตัว Tempo Chain ถึงแม้มันจะไม่เป็นกลาง แต่ด้วยทรัพยากรของ Stripe ก็สามารถสร้างให้มีขนาดใหญ่ได้แน่นอน
Franklin: ผมมองในแง่ลบเล็กน้อย เพราะในระยะยาว มูลค่าจะไหลไปยังผู้ใช้ ไม่ใช่แพลตฟอร์มที่พยายามล็อคผู้ใช้ไว้ ผู้ใช้จะเลือกที่เปิดกว้างและมีสภาพคล่องดีที่สุด ไม่อยากถูกล็อคอยู่บนเชนใดเชนหนึ่ง ในโลกคริปโตแบบเปิด ช่องทางและความได้เปรียบด้านเครือข่ายจะลดลง
พิธีกร: คำถามสุดท้าย: ความเป็นส่วนตัวเป็นเส้นทางการลงทุนที่น่าจับตามองไหม?
Franklin: ผมมองในแง่ลบ เพราะความเป็นส่วนตัวเป็นฟังก์ชัน ไม่ใช่ผลิตภัณฑ์ ตัวอย่างเช่น แอปพลิเคชันเกือบทั้งหมดต้องการฟังก์ชันนี้ แต่ตัวฟังก์ชันเองก็ยากที่จะสร้างมูลค่าแยกต่างหาก เพราะเทคโนโลยีใด ๆ ก็อาจถูกเปิดซอร์สได้
Paul: ผมมองในแง่ตรงกันข้าม สำหรับผู้ใช้ทั่วไปอาจไม่สนใจ แต่ในระดับองค์กรและสถาบัน ความเป็นส่วนตัวเป็นความต้องการพื้นฐาน โอกาสในการลงทุนอยู่ที่ใครจะสามารถผนวกเทคโนโลยีกับการปฏิบัติตามกฎระเบียบ เพื่อให้เป็นโซลูชันเชิงพาณิชย์และกลายเป็นมาตรฐานอุตสาหกรรม
ปฏิเสธสิทธิพิเศษของนักลงทุน “สิทธิพิเศษ” การต่อสู้ของบล็อกเชนสาธารายังไม่จบ
พิธีกร: มาคุยเรื่องเทรนด์บน Twitter กัน เรื่องแรกคือเรื่องการล็อคเหรียญ ควรล็อค 4 ปี หรือปล่อยให้ปลดล็อคทันที?
Franklin: ผมไม่ชอบหัวข้อนี้เท่าไหร่ เพราะสมมติฐานมันผิด ผู้คนมักคิดว่า “ผมลงทุนแล้วต้องมีมูลค่า” แต่ความจริงของการลงทุนเสี่ยงคือ 98% ของโปรเจกต์จะล้มเหลว การล้มเหลวไม่ได้เกิดจากการล็อคเหรียญ แต่เกิดจากโปรเจกต์ไม่มีคุณค่าในตัวเอง
Paul: ผมเข้าใจความยากลำบากของผู้ก่อตั้ง แต่ จากมุมมองของโปรเจกต์ การล็อคเหรียญที่สมเหตุสมผล (เช่น 2-4 ปี) เป็นสิ่งจำเป็น เพื่อให้ทีมมีเวลาพัฒนาและบรรลุเป้าหมาย และป้องกันไม่ให้ราคาหุ้นเหรียญร่วงเร็วเกินไป
พิธีกร: แล้วควรให้ล็อคเหมือนกันทั้งทีมและนักลงทุนไหม?
Franklin: ต้องเหมือนกัน เพราะแนวคิดของเราคือ “ทีมเดียว ฝันเดียวกัน” ถ้านักลงทุนหวังจะออกก่อน ก็แปลว่าเขาไม่ได้ตั้งใจจะอยู่กับโปรเจกต์ในระยะยาว ซึ่งเป็นสัญญาณทำลายโปรเจกต์
พิธีกร: คำถามสุดท้าย: “การต่อสู้ของ L1 public chains จบแล้วหรือยัง?”
Paul: ผมคิดว่ามันจะดำเนินต่อไป แต่จะไม่บ้าระห่ำเหมือนเดิมอีกแล้ว ในอนาคตจะไม่มี L1 ใหม่เกิดขึ้นมากนัก แต่เชนที่มีอยู่จะดำรงอยู่ต่อไปเพราะชุมชนและระบบนิเวศของแต่ละแห่ง
Franklin: ผมมองว่า ตอนนี้ทุกคนเริ่มสนใจว่าการจับคู่ค่าของ L1 ทำอย่างไร เป็นเรื่องดี ตอนนี้ยังเร็วเกินไปที่จะประกาศว่า L1 ตายแล้ว เพราะเทคโนโลยีกำลังพัฒนาและวิธีการสร้างคุณค่าในเชนก็อยู่ในระหว่างการสำรวจ เช่นเดียวกับ Solana ที่หลายคนบอกว่าตายแล้ว แต่ถ้าคุณเชื่อว่ามันยังมีชีวิต ก็สามารถทำกำไรได้ตราบใดที่ยังมีผู้ใช้งานบนเชนอยู่ สุดท้าย “ค่าธรรมเนียมลำดับแรกคือสิ่งสำคัญ” ที่ไหนมีการแข่งขัน ก็มีคุณค่า
