Sob a bolha de incentivos, quem vai pagar a conta pela falsa prosperidade dos Lighter?

Autor: Zhou, ChainCatcher

Recentemente, o nome Lighter tem sido destaque na comunidade, com discussões sobre avaliação, cálculo de ganhos em fazendas de pontos, especulações sobre o TGE e volatilidade de preços antes do mercado abrir, tudo com um clima emocional bastante intenso.

As exchanges Binance, OKX e outras já anunciaram a listagem do token LIT para negociação pré-mercado, e o mercado de previsão Polymarket indica que há mais de 50% de chance de sua avaliação ultrapassar 3 bilhões de dólares após o TGE. Além disso, sinais de transferência de 2,5 bilhões de tokens LIT na blockchain aumentam a FOMO, tornando tudo bastante previsível — Lighter é, sem dúvida, um dos projetos mais aguardados no mercado de criptomoedas no final do ano.

No entanto, enquanto todos calculam quanto podem ganhar trocando pontos por LIT ou quanto o preço pode subir após o TGE, uma questão mais fundamental é deixada de lado: nesta festa de airdrops, quanto do crescimento é real e quanto é apenas uma ilusão temporária alimentada por bolhas de incentivo? O setor de DEX perpétuos realmente possui valor sustentável?

Ponto de avaliação e a armadilha da taxa zero

Na batalha pelo domínio do setor de DEX perpétuos em 2025, Lighter traçou um caminho de expansão diferente. Em comparação com Hyperliquid, que se destacou por sua operação eficiente e narrativa de justiça sem apoio de VC, e Aster, que se beneficia do ecossistema Binance e de uma marca de valor agregado, Lighter optou por abraçar profundamente o capital de alto nível.

De acordo com dados da RootData, em novembro deste ano, Lighter concluiu uma rodada de financiamento de 68 milhões de dólares liderada por Founders Fund e Ribbit Capital, com participação da Robinhood. Sua avaliação pré-TGE atingiu 1,5 bilhão de dólares, com o apoio de instituições tradicionais como Dragonfly e Haun Ventures.

No aspecto financeiro, a Defillama mostra que o Open Interest (OI) de Lighter atingiu 15,72 bilhões de dólares, com uma receita mensal de 10,27 milhões de dólares e uma receita anualizada que chega a quase 125 milhões de dólares. Em volume de negociação, nos últimos 30 dias, atingiu 2,2719 trilhões de dólares, superando até Hyperliquid (1,75 trilhão) e Aster (1,89 trilhão), sendo considerado por algum tempo uma das surpresas do setor de perpétuos em 2025.

Analistas de mercado acreditam que a ambição de Lighter vai além de ser apenas uma exchange de contratos perpétuos; ela busca construir uma infraestrutura de negociação descentralizada, conectando corretoras, fintechs e market makers profissionais. No varejo, Lighter adota uma estratégia semelhante à Robinhood de “zero taxas”, mas com uma latência de 200-300 milissegundos, criando uma janela de arbitragem ideal para market makers de alta frequência. Para os investidores comuns atraídos pelo “baixo custo”, embora não paguem taxas explícitas, podem acabar pagando várias vezes mais em custos ocultos de slippage.

Por isso, há controvérsia sobre seu modelo de negócio, e sua avaliação é questionada além do simples comparativo de DEX perpétuos. Apesar de o Polymarket indicar uma avaliação entre 2 e 3 bilhões de dólares após o TGE, ainda há dúvidas se ela conseguirá sustentar uma narrativa institucional de longo prazo.

Por outro lado, a experiência histórica mostra que “estar no topo no lançamento” é uma sina difícil de escapar para projetos apoiados por grandes VC. Dados de 2025 revelam que projetos de alto perfil com avaliação de VC muitas vezes apresentam desempenho e avaliação muito abaixo do esperado no mercado secundário. Por exemplo, Humanity Protocol, avaliado em 1 bilhão de dólares por VC, tem valor de mercado de cerca de 285 milhões; Fuel Network, cerca de 11 milhões; Bubblemaps, aproximadamente 6 milhões — uma diferença de dezenas de vezes. Outros projetos como Plasmas e DoubleZero também têm valor de mercado entre 10% e 30% do valor de avaliação de VC.

Diante desses indicadores de “vaidade” impulsionados por capital, Lighter pode ser apenas mais um exemplo.

A falsa prosperidade dos DEX de prep

A preocupação de sustentabilidade de Lighter reflete, na essência, os gargalos profundos de todo o setor de DEX perpétuos.

Primeiro, o núcleo de usuários de DEX perpétuos deveria ser composto por traders de alavancagem e arbitradores institucionais, mas a atividade real está longe do que a narrativa sugere. Segundo dados do DeFiLlama, mesmo em outubro, quando o volume mensal do setor atingiu recordes de 1,2 trilhão de dólares, o número de endereços ativos reais (usuários com posições direcionais diárias) permaneceu entre dezenas de milhares a cem mil, uma escala muito menor comparada aos bilhões de usuários de CEXs como Binance e Bybit.

A razão principal é que, embora os usuários escolham DEX por taxas baixas e privacidade na cadeia, a maioria dos investidores de varejo não é altamente sensível à privacidade devido ao volume de fundos. Além disso, com Hyperliquid estabelecendo uma forte barreira de liquidez com sua própria Layer 1, é difícil para novos entrantes se destacarem na mesma dimensão.

A limitação na base de usuários faz com que o crescimento do setor dependa mais de “fazendeiros temporários” do que de usuários fiéis. Segundo o CoinGecko, no final de 2025, a prática de farming de airdrops se tornou comum, com usuários entrando principalmente para ganhar pontos, não para negociar a longo prazo, levando a uma queda na retenção após o TGE. Por exemplo, a Season 2 de Lighter atraiu mais de 500 mil novos usuários, mas análises indicam que 80% eram contas de múltiplos wallets (Sybil), e o número de endereços ativos reais é bem menor do que parece.

Em segundo lugar, a situação do setor é marcada por um ciclo de interesses conflitantes: os projetos precisam de TVL e volume para sustentar suas avaliações, usando pontos e taxas zero para atrair fluxo; os VC buscam altas avaliações para sair; e os “fazendeiros” acumulam pontos, vendem seus airdrops e saem de cena.

A análise do Forklog afirma que, embora esse “roda de interesses” aumente os números aparentes, na essência trata-se de uma disputa de curto prazo, não de uma cooperação ecológica. Um exemplo é o ajuste do multiplicador de pontos do Aster em novembro de 2025, que levou 400 mil wallets a migrar rapidamente para Lighter, causando aumento de gás e colapso na profundidade da plataforma.

Stephan Lutz, CEO da BitMEX, alertou que a febre de DEX perpétuos pode não durar, pois as CEX ainda controlam 95% do Open Interest (OI). O modelo de DEX depende excessivamente de incentivos, tornando sua lógica de negócio extremamente frágil. O relatório da 21Shares de meados de 2025 também destacou que, embora a participação de mercado de perpétuos tenha crescido de 5% para 26% no ano, esse crescimento impulsionado pelo mercado em alta é acompanhado de uma fragmentação severa.

Além disso, o volume de negociação aparente de DEX perpétuos é muitas vezes resultado de usuários explorando incentivos de pontos. No final de 2025, a popularidade de mineração de airdrops sem tokens aumentou, explicando por que Lighter e Aster tiveram volumes mensais que ultrapassaram 180 bilhões de dólares. Apesar de Aster ter lançado tokens, ela precisa manter recompensas contínuas para sustentar o crescimento aparente, uma estratégia que pode estar drenando recursos futuros.

Comprovadamente, o brilho criado por capital e incentivos de pontos tende a se desvanecer após o TGE, levando a avaliações severamente ajustadas. Projetos apoiados por VC de alto perfil, como Vana, tiveram seu valor de mercado multiplicado temporariamente após o TGE de 2024, mas perderam 70% do valor em seguida, tornando-se projetos fantasmas com liquidez escassa. Os dados atuais de Lighter e Aster seguem uma trajetória semelhante, com avaliações infladas que podem não se sustentar.

No cenário atual, o efeito de liderança de perpétuos já está consolidado, com Hyperliquid liderando graças à receita própria e profundidade de mercado. Os demais jogadores precisam focar em melhorias no mobile, mecanismos de seguro ou integração de RWA para sobreviver em nichos estreitos.

Em última análise, o setor de DEX perpétuos ainda está em uma fase de competição por participação de mercado. Para pequenos investidores sensíveis à privacidade, a troca de DEX ainda não oferece motivos suficientes para migrar. Por trás da aparente agitação, o valor real pode ser muito menor do que os números sugerem.

Conclusão

Na lógica de prosperidade baseada em pontos, VC e airdrops, os DEX perpétuos parecem presos em uma ilusão de auto-sustentação. Quando o incentivo acabar, aqueles projetos que não possuem uma base de usuários sólida e dependem apenas de narrativa de capital irão revelar sua verdadeira face no mercado secundário.

A história de Lighter ainda está sendo escrita, mas ela serve como um lembrete de que o setor DeFi nunca careceu de festas animadas, mas sim de verdades que resistam às bolhas. Ao buscar o próximo momento de destaque, vale questionar com cautela: para quem essa festa está realmente acontecendo?