力挺央行デジタル通貨CBDC！インド中央銀行警告：ステーブルコインは金融安定性を脅かす可能性

インド中央銀行は金融安定報告書の中で、ステーブルコインが通貨主権と政策伝達に衝撃を与える可能性を警告し、デジタルルピーなどのCBDCを信頼できるデジタル決済の基準点として推奨しています。

インド中央銀行は金融安定報告書を発表し、ステーブルコインには潜在的なマクロ経済リスクがあることを再確認

2025年末に発表されたインド準備銀行（RBI）の年次「金融安定報告書」によると、この南アジアの経済大国の中央銀行は、民間発行のステーブルコインに対して非常に厳しい警戒姿勢を示しています。

図源：RBI インド準備銀行（RBI）による2025年末の年次「金融安定報告書」

報告書は、ステーブルコインは一部の法域で規制の明確化により地位が向上しているものの、その本質的な脆弱性がマクロ経済に実質的な脅威をもたらす可能性があると指摘しています。インド中央銀行は、ステーブルコインが「通貨の代替品」として機能しようとする一方で、通貨システムの基本的な要件である一貫性、弾力性、完全性において不足していると強調しています。

これに対し、中央銀行デジタル通貨（CBDC）は、主権の裏付けを持ち、通貨システムの完全性を確保できるため、インド中央銀行はデジタル時代のより優れた通貨構造と見なしています。報告書では、伝統的な通貨に連動した民間デジタル資産は、市場の圧力下でシステムリスクを引き起こす可能性があり、金融政策の伝達効果を弱めると警告しています。

インド中央銀行は長年にわたり暗号資産の価格変動性に懐疑的でしたが、今回の報告書はステーブルコインに対して的確に批判を加えています。中央銀行の分析によると、これらの民間発行ツールは機関の信用と規制監督を欠いており、過去に頻繁に起きたデペンデンスの崩壊事件は規制当局の信頼を著しく損なっています。

さらに、急速に成長する外貨連動ステーブルコインは「通貨の代替」現象を引き起こし、国家の通貨主権に挑戦する可能性があります。ステーブルコイン支持者が掲げる匿名性、低コスト、国境を越えた決済の便利さについて、インド中央銀行はこれを「規制リスク」と位置付けており、公共の利益ではなく規制の観点から捉えています。

したがって、インド中央銀行は各国がCBDCの優先的な開発を進め、主権デジタルインフラを活用してより高速で安価、安全な次世代決済システムを構築し、それを金融システムの「最終決済資産」および信頼の錨点とすべきだと強く主張しています。

デジタルルピーとステーブルコインの論争、主権裏付けが通貨の一貫性維持の鍵

インド中央銀行の政策論理において、CBDCと民間ステーブルコインの間には根本的な法的・構造的差異があります。報告書は両者の特徴を詳細に比較しています。

• デジタルルピー（Digital Rupee）はインド中央銀行が発行し、法定通貨の地位を持ち、完全な主権保証を享受し、中央銀行の金融政策枠組みに完全に統合されている。
• 一方、民間のステーブルコインは民間企業が発行し、規制されていない資産に属し、その準備金の質や透明性にばらつきがあります。

インド中央銀行は、CBDCはデジタル技術の利点（プログラム可能性、即時決済、効率向上）を維持しつつ、民間ステーブルコインがもたらす金融安定性のリスクを回避できると考えています。

国際金融機関の中には、ステーブルコインに近づこうとする動きもありますが、インド中央銀行は、低コストの送金手段を提供できる一方で、その背後に伝統的な金融の堅牢性や構造的制約が欠如していることを警告しています。

専門家の分析によると、インド中央銀行の立場は、通貨主権を守ることに根ざしています。元インド中央銀行副総裁のR. Gandhiは、民間ステーブルコインは決済システムの断片化を招く可能性があると公に述べており、この懸念はデジタル経済が発展するインドで特に顕著です。

2025年にかけて世界のステーブルコイン市場規模は力強く拡大し、年初の2050億ドルから年末には3070億ドルに達し、フル担保・規制されたステーブルコインに対する市場の需要が高まっていることを示していますが、インド中央銀行は依然として「主権デジタルインフラ優先」の立場を堅持しています。この方針は、デジタル変革の波に直面したときに、非公式のデジタルトークンによる通貨伝達の妨害を防ぎ、経済の長期的な安定を維持することを目的としています。

デジタルルピーの段階的推進計画、インドは2026年までに全システムの統合を目指す

インドはCBDCの開発と実施において非常に慎重かつ段階的な戦略を採用しており、明確な実施計画も策定しています。インド中央銀行のデジタルルピーの試験は、最も早いもので2022年11月の卸売端の試行にさかのぼり、その後2022年12月に4都市で小売端の試験を開始し、2023年には対象都市を15に拡大しています。この計画は、以下の4つの重要な段階に分かれています。

1. 第1段階は2022年から2023年の小規模銀行試験；
2. 第2段階は2024年に利用者数と適用範囲を拡大；
3. 第3段階は2025年から段階的に一般公開を開始し、機能強化を導入；
4. 最終的には2026年以降、デジタルルピーと既存の金融インフラの全面的な統合を目指す。

この漸進的な展開方式は、各段階で詳細なリスク評価と技術的ストレステストを行うためのものです。

現在、インドのデジタルルピーは、卸売取引、小売決済、国境を越えた決済など多くの産業で試験運用されています。この「小売と卸売の二重運用」モデルにより、インドは異なるレベルの金融ニーズに同時に対応しています。

インド中央銀行は、デジタルルピーの成功的な導入により、現金への依存を減らすだけでなく、金融包摂を促進し、従来銀行サービスを受けられなかった層も金融システムに参加させることができると考えています。

また、CBDCの応用により、個人や企業の取引コストを大幅に削減し、金融政策の伝達効率を高め、銀行間決済のリスクも低減できると期待されています。技術基盤やデジタルリテラシーの面で課題は残るものの、インド中央銀行は何度も安全性と安定性を優先し、迅速な展開よりも堅実な運用を重視しています。

世界のCBDC採用状況の差異、インドは採用率低迷と政策誘因の課題に直面

インド中央銀行は政策策定と技術開発に積極的ですが、市場の採用状況は比較的遅れています。

2024年6月下旬時点で、デジタルルピーの小売取引量はわずか100万件にとどまっています。この数字は、現地銀行がさまざまなインセンティブを通じて、従業員の一部給与をデジタルルピーで支払った結果のマイルストーンです。実際、世界的に見てもCBDCの展開は同様の課題に直面しています。

大西洋評議会（Atlantic Council）の追跡データによると、現在世界で正式に発行されている活発なCBDCはナイジェリア、バハマ、ジャマイカの3か国のみで、その他約49か国が試験段階にあります。この成長の停滞とステーブルコイン市場の急成長は対照的であり、実際の決済体験や利便性において、利用者は既存のデジタルツールにより傾いている可能性があります。

図源：Atlantic Council 現在世界で正式に発行された活発なCBDCはナイジェリア、バハマ、ジャマイカの3か国のみ

インド中央銀行はこれに対して積極的な規制対応を取っています。米国や欧州がステーブルコインの成長を支援するために専用の法的枠組みを整備しているのに対し、インド政府は2025年から2026年の「経済調査報告書」においてステーブルコインの規制を検討していると述べる一方、中央銀行は引き続き慎重な姿勢を堅持しています。

インド中央銀行は、CBDCは「信頼の錨」としての役割を果たす特性を持ち、これが民間のステーブルコインにはない優位性であると強調しています。ステーブルコインの競争に対抗するため、インド中央銀行はデジタルルピーの利便性と機能をさらに向上させ、安定性とプログラム可能性を兼ね備えた上で、中央銀行の資金の安全性も確保しようとしています。

2026年の全面統合に向けて、インドがデジタル格差を克服し、国民の採用意欲を高めることができるかどうかが、主権デジタル通貨が民間トークンに勝てるかどうかの重要な指標となるでしょう。