ผู้ร่วมก่อตั้ง Ethereum Vitalik Buterin ชี้ให้เห็นว่าจำเป็นต้องสร้างสตেเบิลคอยน์แบบกระจายศูนย์ที่มี「ความต้านทานระดับประเทศ」 ซึ่งต้องแก้ไขปัญหาสามประการ: การพึ่งพาดอลลาร์สหรัฐ ความปลอดภัยของออราเคิล และการแข่งขันระหว่างผลตอบแทน
（บริบทก่อนหน้า: กระทรวงยุติธรรมสหรัฐฯ พิพากษา Roman Storm ผู้ก่อตั้ง Tornado Cash ว่ากระทำความผิด「การโอนเงินโดยไม่ได้รับอนุญาต」 ชุมชนคริปโตรวมตัวสนับสนุน）
（พื้นหลังเพิ่มเติม: จากการคว่ำบาตรไปจนถึงคำพิพากษา: การโต้วาทีเรื่องความเป็นส่วนตัวและความรับผิดชอบของตัวผสมเงิน Tornado Cash）

สารบัญของบทความนี้

• วิกฤตความรุ่งเรืองจากความเข้มข้นสูง
• อิสระจากการพึ่งพาดอลลาร์สหรัฐ
• การจัดการและต้นทุนการจับกุม
• การแข่งขันในผลตอบแทนการสเตกกิ่ง

สตेเบิลคอยน์บน Ethereum ได้突破 8 ล้านล้านดอลลาร์ในปริมาณการซื้อขายบนเชนในปี 2025 ในบริบทที่บริษัทย่อยของตลาดแบบดั้งเดิมเช่น BlackRock เข้ามาเป็นจำนวนมาก ผู้ร่วมก่อตั้ง Ethereum Vitalik ได้ออกแถลงการณ์เตือนในวันที่ 11 ว่า: หากไม่สามารถสร้างสตเบิลคอยน์แบบกระจายศูนย์ที่มี「ความต้านทานระดับประเทศ」 ระบบนิเวศทั้งหมดของคริปโตเวิลด์อาจจะถูกล็อกไม่ให้เดินหน้าต่อไปโดยสกุลเงินฟิอัตเดี่ยวและผู้ออกปัญหากลาง

We need better decentralized stablecoins. IMO three problems:

1. Ideally figure out an index to track that’s better than USD price
2. Oracle design that’s decentralized and is not capturable with a large pool of money
3. Solve the problem that staking yield is competition…

— vitalik.eth (@VitalikButerin) January 11, 2026

วิกฤตความรุ่งเรืองจากความเข้มข้นสูง

ตลาดสตเบิลคอยน์ในปัจจุบันถูกครอบงำโดย Tether และ Circle หลังจากที่กรอบการกำหนดระเบียบของสหรัฐฯ GENIUS Act ได้ผ่าน สถาบันกำลังเร่งการเข้าไปพร้อมกับการขยายความเสี่ยงจากนโยบายเดี่ยว Vitalik กล่าวว่าเราต้องการสตเบิลคอยน์แบบกระจายศูนย์ที่ดีกว่า ซึ่งมีปัญหาสามประการ:

2. การเลือกดัชนี: ในกรณีที่เหมาะสม ควรค้นหาดัชนีที่เหมาะสมกว่า「ราคาดอลลาร์สหรัฐ」

3. การออกแบบออราเคิล: จะต้องเป็นแบบกระจายศูนย์และไม่สามารถถูกจัดการหรือจับกุมได้อย่างง่ายดายจากสระเงินขนาดใหญ่

4. ปัญหาการแข่งขัน: แก้ไขความสัมพันธ์การแข่งขันระหว่างผลตอบแทนการสเตกกิ่ง (Staking Yield) กับสตเบิลคอยน์ที่ใช้เป็นหลักประกัน

อิสระจากการพึ่งพาดอลลาร์สหรัฐ

Vitalik กล่าวว่าในระยะสั้น การติดตามดอลลาร์สหรัฐนั้นเป็นที่ยอมรับ แต่เขาเชื่อว่าวิสัยทัศน์ที่มี「ความสามารถในการต้านทานการแทรกแซงของรัฐอธิปไตย」 ควรเป็น แม้แต่สตเบิลคอยน์ที่สามารถอิสระจากความผันผวนของราคาดอลลาร์สหรัฐ

จากมุมมองของระยะเวลา 20 ปี หากเกิดภาวะเงินเฟ้อรายแรงของดอลลาร์สหรัฐ แม้แต่ระดับปานกลาง จะต้องทำอย่างไร?

การจัดการและต้นทุนการจับกุม

หากคุณไม่สามารถแก้ไขจุดที่ 2 (ความปลอดภัยของออราเคิล) คุณจะต้องตรวจสอบให้แน่ใจว่า「ต้นทุนของการจับกุมโปรโตคอล」มีขนาดใหญ่กว่า「มูลค่าตลาดของโทเค็นโปรโตคอล」 ซึ่งในทางกลับกันหมายความว่าโปรโตคอลจะต้องดำเนินการแยกค่าความมีคุณค่าในระดับสูง ซึ่งมากกว่าอัตราส่วนลด ซึ่งเป็นเรื่องที่เลวร้ายมากสำหรับผู้ใช้

นี่คือเหตุผลที่ฉันขัดแย้งกับแนวโน้มหลักของ「การจัดการตามการเงิน」: แบบจำลองนี้ขาดความไม่สมมาตรของการป้องกันและการโจมตี ดังนั้นการแยกค่าในระดับสูงจึงกลายเป็นวิธีการเดียวที่จะรักษาเสถียรภาพ แน่นอน นี่ก็เป็นเหตุผลสำคัญที่ฉันปฏิเสธที่จะยอมทิ้ง DAO (องค์กรอัตโนมัติแบบกระจายศูนย์) อย่างสิ้นเชิง

การแข่งขันในผลตอบแทนการสเตกกิ่ง

หากคุณไม่แก้ไขจุดที่ 3 ผู้ใช้จะต้องเผชิญกับผลตอบแทนในอัตราต่ำกว่าปกติเป็นจำนวนหนึ่งร้อยละต่อปี ซึ่งเป็นเรื่องที่ไม่ดีเท่าไร การแก้ไขจุดที่ 3 อาจมีเส้นทาง (นี่เป็นเพียงการแสดงรายการของพื้นที่แนวทางแก้ไข ไม่ใช่การสนับสนุน) โดยทั่วไปรวมถึง:

• (i) ลดผลตอบแทนการสเตกกิ่ง: ลดลงเป็นประมาณ 0.2% ทำให้กลายเป็นกิจกรรมระดับผู้ที่ชื่นชอบโดยพื้นฐาน

• (ii) สร้างการสเตกกิ่งประเภทใหม่: ผลตอบแทนเกือบเท่ากับการสเตกกิ่งทั่วไป แต่ไม่มีความเสี่ยงในการหักเงินแบบเดียวกัน

• (iii) ทำให้「การสเตกกิ่งที่อาจถูกหักเงิน」กับ「ความพร้อมใช้งานของหลักประกัน」เข้ากันได้: นี่หมายความว่าความเสี่ยงในการหักเงินจะถูกถ่ายโอนให้กับผู้ถือสตเบิลคอยน์และ CDP (ตู้ยืมหลักประกัน) ในลักษณะใดลักษณะหนึ่ง? หากเป็นเช่นนั้น ทั้งสองจะต้องสเตก์และไว้วางใจตัวแทนคนเดียวกัน (Delegate)

คำแนะนำของ Vitalik ได้ชี้ให้เห็นถึงเส้นทางของทศวรรษถัดไปของ DeFi: เฉพาะเมื่อแก้ไขการพึ่งพาดอลลาร์สหรัฐ ความปลอดภัยของออราเคิล และการแข่งขันระหว่างผลตอบแทนพร้อมกัน สตเบิลคอยน์แบบกระจายศูนย์จึงจะสามารถอัปเกรดจากเครื่องมือการใช้ประโยชน์ระยะสั้น เป็นการสำรองค่าดิจิทัลที่ขัดขวาง การตรวจสอบ และขัดขวางสามารถเกิดขึ้นได้อย่างแท้จริง