ブータンが2,200万ドル相当のビットコインを売却！ 半減後のマイニングコストが倍増し、 生産量が大幅に減少しています。

ブータンは2,200万ドル相当のビットコインを売却し、保有量を13,295枚から5,700枚に減少させて、ランキングは第7位に後退しました。2019年には水力発電を利用したマイニングにより7.65億ドル相当のビットコインを蓄積してきましたが、半減期後にコストが倍増したことで生産量が大きく減少しました。今週、ビットコインは暴落し、一時は7万ドルに迫る価格をつけました。

7,595 BTCの売却の背後にあるコスト圧力

（出典：Arkham）

ブロックチェーン分析プラットフォームArkhamのデータによると、不丹は水曜日に184ビットコインを移動させ、そのうち国家準備金からのものが100.8ビットコイン（約830万ドル）、先週金曜日にはさらに100.8ビットコイン（約830万ドル相当）を移送しました。アーカムは、これらの合計2,230万ドルの送金は暗号資産のマーケットメイカーであるQCPキャピタルに送られたと指摘しています。マーケットメイカーに資産を移すことは、一般的に売却を意味し、これらの資産をより流動性の高い市場資産に変換するためです。

この売却により、不丹のビットコイン保有量は13,295枚から5,700枚へと約7,595枚（57%）減少しました。正確な売却理由は不明ですが、アーカムは不丹が約5,000万ドル相当のビットコインを定期的に売却しており、最近の大規模売却は2025年9月中旬から下旬にかけて行われたと指摘しています。この定期的な売却パターンは、不丹がビットコインを国家収入源として位置付け、定期的に現金化して政府支出や債務返済に充てている可能性を示唆しています。

アーカムは、南アジアのこの国が2019年に水力発電を利用したビットコインマイニング事業を開始して以来、約7.65億ドル相当のビットコインを蓄積してきたと指摘しています。豊富な水資源と非常に低い電気料金を背景に、自然な優位性を持つこの国のマイニング事業は、国営水力発電所の余剰電力を利用し、エネルギーを直接ビットコイン資産に変換しています。

しかし、報告書によると、2024年のビットコイン半減期以降、1ビットコインのマイニングコストはほぼ倍増しており、2023年の8,200枚と比べて現在の採掘量は大きく減少しています。半減により、ブロック報酬は6.25 BTCから3.125 BTCに減少し、同じハッシュレートでの出力は半減します。これにより、単位あたりのコストは自然と倍増します。ビットコインの採掘に依存する不丹のような国にとって、半減の影響は非常に大きく、直接的です。

不丹のビットコイン保有量の変遷

2024年10月のピーク：13,295 BTC

現在の保有量：5,700 BTC

減少量：7,595 BTC（約57%の半減）

ランキングの変動：世界第7位へと後退

2023年の8,200枚から大きく生産量が落ち込んでいる点も注目に値します。この生産量の崩壊には複数の要因が考えられます。半減による出力の減少、採掘難易度の上昇によるより多くの計算能力の必要性、設備の老朽化と効率低下、あるいはコスト抑制のために積極的に採掘規模を縮小している可能性などです。いずれにせよ、生産量の減少は、不丹がこれまでのようにマイニングによるビットコインの迅速な補充ができなくなることを意味し、保有量は今後も減少し続ける可能性があります。

世界第7位からのさらなる下落リスク

Bitcoin Treasuriesのデータによると、不丹は各国のビットコイン保有量ランキングで7位に後退し、アメリカ、中国、イギリス、ウクライナ、エルサルバドル、アラブ首長国連邦に次ぐ順位となっています。この順位の低下は単なる数字の変化だけでなく、国家戦略の変化も示しています。かつてはビットコインの国家的採用の先駆者と見なされていた不丹ですが、コスト圧力により保有を縮小せざるを得なくなっているのです。

最大の保有国であるアメリカのビットコインは、主に法執行機関による押収（例：シルクロード事件）や、将来的に戦略的備蓄として蓄積されたものです。中国は採掘を禁止していますが、押収されたビットコインの量は非常に多いです。イギリスやウクライナも、主に法執行機関を通じてビットコインを取得しています。エルサルバドルは、ビットコインを法定通貨として採用し、継続的に購入を続けている唯一の国です。UAEは、暗号資産企業や投資家を誘致することでビットコインを蓄積しています。

不丹のモデルは、これらの国々の中でも特異なもので、完全に採掘による蓄積に依存し、採掘は国家主導です。このモデルは、電気料金が低くビットコイン価格が高い場合には非常に効果的ですが、現環境では深刻な課題に直面しています。もし不丹がこのペースで売却を続け、生産が回復しなければ、保有量は1年以内に3,000枚を下回り、ランキングもトップ10から外れる可能性があります。

ビットコインの42.8%の急落がもたらすマイニングの危機

不丹のビットコイン保有量の減少は、ビットコイン価格が昨年10月の史上最高値126,080ドルから42.8%下落し、72,000ドルを割り込む中で起きています。過去3か月の市場センチメントも2022年中頃の水準まで低下しています。米国政府の閉鎖、ドナルド・トランプ大統領による戦争や関税の脅威、ワシントンの暗号資産に関する立法の停滞などが、ビットコイン価格の暴落を招いています。

世界的な流動性は過去最高に近づいていますが、マクロ経済の不確実性が高まる中、投資家はリスク資産から金や銀といった安全資産へと資金を移しています。量子コンピューティングによるビットコインのセキュリティリスクや、多くのマイナーが採算割れのマシンを停止していることにより、ビットコインのハッシュレートは1ゼタハッシュ/秒未満に落ち込み、最近のビットコインに関する議論をさらに複雑にしています。

こうした中、国家規模のマイニングプロジェクトを持つ不丹にとって、ビットコイン価格の暴落は二重の打撃です。一つは、保有資産の市場価値が大きく縮小し、最高時の13,295枚は約167億ドルの価値がありましたが、現在は全てを保持しても約96億ドルにとどまり、70億ドルが消失しています。もう一つは、マイニング事業の収益性が低下し、損失または微小な利益に転じていることです。1ビットコインを掘るコストは、市場価格に近いかそれを超えることもあります。

コストが倍増した具体的な例は、半減後にブロック報酬が半減し、同じ電力と設備コストでの生産量が半減することで、単位あたりのコストが自然と倍増することです。ブータンは電気料金が安いものの、設備の調達やメンテナンス、施設運営、人件費は依然としてかかります。ビットコインの価格が12万ドルから7万ドルに下落したとき、これらの固定費の割合が大きく上昇し、利益率を圧迫しています。

Cointelegraphは、ブータンのビットコイン戦略の背後にある国営企業Druk Holding and Investmentsに連絡を取りましたが、すぐには回答を得られませんでした。この公式な説明不足は、市場の憶測と不確実性を高めています。ブータンが完全にビットコインマイニングから撤退するのか、一時的に保有を減らして市場の回復を待つのかは、今のところ未定です。

世界のビットコイン市場にとって、ブータンの事例は重要な教訓となります。国家規模のビットコインマイニングは、損失を出さずに安定した利益を得ることは難しいということです。安価な電力という自然の優位性があっても、半減と価格暴落の二重の衝撃により、採算性は悪化し続ける可能性があります。エルサルバドルの買い増し戦略は、現状の環境下では、ブータンのマイニング戦略よりも堅牢かもしれません。