Chen Maobo fixe le cap du projet de budget : délivrance de licences pour les stablecoins en mars, législation d'ici la fin de l'année, Hong Kong enchaîne trois initiatives pour les RWA

Écrit par : Liang Yu

Relecture : Zhao Yidan

Hong Kong Economic Daily, 25 février 2026, rapporte que le secrétaire au Trésor de Hong Kong, Paul Chan Mo-po, a présenté le projet de budget du gouvernement pour l’exercice 2026-2027 à la législature, incluant un chapitre sur le développement des actifs numériques, qui envoie des signaux politiques plus systématiques : soumission du projet de réglementation pour la délivrance de licences aux fournisseurs de services de trading et de garde d’actifs numériques d’ici la fin de l’année, émission des premières licences pour les émetteurs de stablecoins fiat le mois prochain, la SFC renforcera la liquidité du marché et offrira davantage de produits et services aux investisseurs professionnels, et un accélérateur sera créé pour stimuler l’innovation du marché.

Le 26 février 2026, Delin Holdings Group Ltd. a publié une annonce qui a fait une onde dans le marché des actifs numériques à Hong Kong. La société cotée a indiqué avoir reçu une lettre d’absence d’objection de la Securities and Futures Commission (SFC) de Hong Kong concernant son plan de tokenisation des RWA (actifs du monde réel), et va officiellement avancer dans la tokenisation et la distribution des actifs du bâtiment Delin et de l’Animoca Brands LPF.

Ce cas de Delin s’inscrit en résonance avec la conception stratégique du gouvernement spécial. Pour ceux qui suivent depuis longtemps la voie des RWA, ces deux nouvelles illustrent non seulement la détermination de Hong Kong à devenir un centre d’actifs numériques, mais aussi une approche systémique pour résoudre les goulots d’étranglement du développement des RWA.

Depuis plusieurs années, la narration autour des RWA s’est développée, allant des obligations d’État américaines aux chambres d’hôtel à Hong Kong, de l’immobilier aux parts de fonds privés. Le concept est séduisant, mais il reste bloqué devant trois portes : qui doit assurer la garde conforme ? avec quoi assurer des transactions stables ? d’où vient la liquidité ? La nécessité pour Delin de soumettre un plan d’affaires à la SFC et d’attendre une lettre d’absence d’objection montre l’importance d’un chemin réglementaire ; et les trois mesures proposées dans le budget — licences pour trading/garde, émission de stablecoins, augmentation de la liquidité et création d’un accélérateur — frappent précisément à ces trois portes.

Il ne s’agit pas simplement d’un renforcement réglementaire, mais d’un « kit d’infrastructure » sur mesure pour les RWA. Hong Kong tente de transformer, par le cadre réglementaire, le concept de RWA en une nouvelle classe d’actifs pouvant fonctionner à grande échelle.

Première étape : la garde conforme, pour résoudre la question de la confiance dans « qui garde les actifs »

Avant d’aborder le futur système de licences pour la garde d’actifs numériques à Hong Kong, il est utile de revenir sur une problématique fondamentale rencontrée par la voie des RWA : d’où vient la confiance ?

Dans le monde financier traditionnel, la garde d’actifs est une prestation hautement mature et spécialisée. Actions, obligations, titres immobiliers sont confiés à des institutions de garde réglementées, avec une séparation claire entre propriété et responsabilité de garde. Mais dans l’univers des RWA, cette séparation a longtemps été difficile à réaliser. Beaucoup de projets RWA adoptent un modèle où le projet détient lui-même la preuve légale de l’actif sous-jacent, ainsi que la clé privée pour la création de tokens. Les tokens détenus par les investisseurs reposent entièrement sur la promesse unilatérale du projet.

Ce modèle est inacceptable pour les grands investisseurs cherchant la conformité, comme les fonds de pension, les family offices ou les compagnies d’assurance. Lorsqu’ils envisagent d’entrer sur le marché RWA, leur première question est : qui garde les actifs sous-jacents ? qui garantit que les droits légaux liés aux tokens sont authentiques et ne seront pas détournés ?

Le cas de Delin offre une fenêtre d’observation. La société a annoncé que son plan de tokenisation des RWA concerne la tokenisation des parts du Delin Tower LPF et de l’Animoca Brands LPF, et que la SFC a exprimé une absence d’objection, sous réserve que Delin Securities agisse comme distributeur conseillé pour la tokenisation, en établissant les infrastructures opérationnelles nécessaires et en intégrant les produits ; la Delin Digital Family Office poursuivra la mise en œuvre du plan, utilisant la blockchain pour représenter les parts du fonds sous forme de tokens. Tout au long du processus, la lettre d’absence d’objection de la régulation joue un rôle de « certification de confiance ».

Dans le budget, Paul Chan précise que le gouvernement soumettra d’ici la fin de l’année un projet de loi pour établir une réglementation sur la délivrance de licences pour les services de trading et de garde d’actifs numériques. Cela signifie qu’à l’avenir, en Hong Kong, la garde d’actifs numériques nécessitera une licence spécifique, soumise à une régulation équivalente à celle des institutions financières.

Ce cadre réglementaire transformera fondamentalement la base de confiance des RWA. Imaginez une institution de garde réglementée par la SFC, détenant la propriété légale d’un fonds immobilier RWA, et suivant des procédures strictes pour créer sur la blockchain des tokens correspondant aux parts du fonds. Les investisseurs achètent ces tokens via une plateforme réglementée, leur détention étant enregistrée sur la blockchain, tandis que leurs droits légaux sont garantis par l’opération conforme d’un organisme de garde agréé.

C’est une extension du principe traditionnel de « séparation de la propriété et de la garde » dans le monde numérique. L’émergence d’un organisme de garde agréé revient à introduire une « banque de garde numérique » réglementée pour les RWA. Pour les investisseurs institutionnels, cela signifie une clarté juridique accrue — ils n’ont plus à faire confiance à une déclaration unilatérale d’un projet, mais peuvent s’appuyer sur la conformité et la supervision continue d’un organisme agréé.

Il est à noter que le projet pilote Ensemble, lancé par la Hong Kong Monetary Authority en novembre dernier, a permis à des acteurs du secteur d’expérimenter en environnement contrôlé la tokenisation de dépôts et la transaction réelle d’actifs numériques. Cette expérimentation en sandbox offre une précieuse expérience pour tester et améliorer les systèmes en conditions réelles. La mention dans le budget de « l’optimisation continue du système, le support à la compensation 24/7, et l’alignement avec les standards locaux » montre que Hong Kong construit ses infrastructures numériques avec une vision d’interconnexion et de standardisation internationale.

De la « clé privée en auto-garde » à la « double confirmation avec clé privée + preuve légale », puis à un futur où la garde sera assurée par des organismes agréés, la confiance dans les RWA connaît une transformation qualitative. Lorsque les grands capitaux n’auront plus à s’inquiéter de la sécurité des actifs, les RWA pourront passer d’expérimentations innovantes marginales à une classe d’actifs à grande échelle.

Deuxième étape : stablecoins conformes, pour ouvrir la voie au « paiement et règlement » des RWA

Si la licence de garde répond à la question de « comment sécuriser les actifs », alors le stablecoin résout celle de « comment échanger ces actifs ». La vision ultime des RWA est de réaliser un cycle financier complet en chaîne, permettant aux actifs du monde réel de circuler librement dans le numérique, avec une valorisation efficace et un règlement automatique. Cela nécessite un « ancrage » stable et conforme, reliant le système fiat du monde réel à l’échange de valeur numérique.

Cet « ancrage » est le stablecoin fiat.

Dans le budget, Paul Chan annonce que Hong Kong a mis en place un régime de licences pour les émetteurs de stablecoins fiat, avec la première délivrance prévue en mars 2026. Cela signifie que Hong Kong verra apparaître des émetteurs de stablecoins réglementés, adossés au dollar de Hong Kong ou à d’autres monnaies légales.

Les réactions du marché ont été rapides. Le 25 février, les actions liées aux stablecoins à Hong Kong ont toutes progressé : Lionteng Holdings (+17%), LianLian Digital (+6%), ainsi qu’Ant Financial, Guotai Junan International, etc. La réaction sensible du marché reflète l’attente d’un accroissement des activités grâce aux stablecoins conformes.

Pour les RWA, la valeur du stablecoin conforme dépasse la simple cryptomonnaie supplémentaire.

D’abord, la fonction de valorisation. La valeur de tout actif doit être exprimée dans une unité stable. Si un bon du Trésor hongkongais tokenisé est valorisé en HKD, mais que sa transaction se fait en une cryptomonnaie très volatile, cela complique la vie des investisseurs traditionnels. Le stablecoin conforme offre une unité de valorisation claire, liée à la monnaie légale, rendant la valeur du produit facilement compréhensible.

Ensuite, la fonction de paiement. Les opérations de dividendes, distributions ou rachats dans un produit RWA impliquent souvent des flux de trésorerie. Si ces opérations doivent passer par le système bancaire traditionnel en monnaie fiat, cela nécessite des conversions répétées entre chaîne et hors chaîne, réduisant l’efficacité. Avec un stablecoin conforme, le projet RWA peut distribuer directement aux investisseurs des revenus sous forme de stablecoins, automatisant et rendant transparent le processus.

Troisièmement, la fonction de connexion. Le stablecoin conforme peut devenir un pont entre RWA et l’écosystème plus large des actifs numériques. Après la vente de tokens RWA, l’investisseur peut détenir des stablecoins conformes, prêts à réinvestir, ou à transférer dans d’autres protocoles DeFi pour générer des rendements, ou encore échanger contre des monnaies fiat via une plateforme réglementée. Cette intégration fluide optimise l’utilisation des fonds.

Dans le budget, Paul Chan souligne que le gouvernement et les régulateurs continueront à encourager les émetteurs agréés à explorer davantage d’applications, dans un cadre réglementaire et de gestion des risques maîtrisés. Cela indique que l’usage des stablecoins ne se limitera pas à un simple outil de paiement, mais pourra s’étendre à des scénarios financiers plus complexes.

Par exemple, la collaboration stratégique récente entre EX.IO et OpenEden illustre cette extension. OpenEden, plateforme de tokenisation d’actifs RWA réglementée aux Bermudes, propose des produits comme la tokenisation de bons du Trésor américains (TBILL, custodien : Bank of New York Mellon) et des stablecoins à rendement réglementé (USDO). Leur partenariat vise à offrir à Hong Kong une gamme plus diversifiée d’actifs tokenisés de qualité. La combinaison « stablecoin conforme + RWA conforme » forme ainsi un écosystème financier numérique complet et réglementé.

Naturellement, le développement des stablecoins conformes doit faire face à des défis. Le marché mondial est dominé par USDT et USDC. Comment Hong Kong, avec ses stablecoins réglementés, pourra se différencier ? La portée d’utilisation des stablecoins en HKD sera-t-elle limitée par le statut international de la monnaie ? La réponse dépendra de la capacité des émetteurs agréés à développer des cas d’usage attractifs, et de la capacité des régulateurs à ouvrir modérément les scénarios transfrontaliers sous contrôle des risques.

En tant que centre financier international, Hong Kong a aligné sa régulation des stablecoins sur les standards internationaux. Le budget prévoit la mise en œuvre dans deux ans du cadre de déclaration des actifs numériques de l’OCDE et des nouvelles normes de reporting, en renforçant la transparence fiscale et la lutte contre l’évasion fiscale transfrontalière. Cela confère à ses stablecoins conformes un potentiel d’intégration mondiale.

Troisième étape : activer la liquidité, pour faire passer les RWA de « immobilisés » à « facilement vendables »

Un problème chronique des RWA est leur faible liquidité. Contrairement aux actions ou obligations négociables en marché secondaire, beaucoup de produits RWA ont une nature « à détenir » : l’immobilier nécessite une détention à long terme pour percevoir loyers et plus-values, et les parts de fonds privés ont souvent une période de blocage. Même la tokenisation de bons du Trésor, si le marché n’est pas actif, reste un outil d’achat et de détention.

Mais la vraie valeur d’un actif réside aussi dans sa capacité à être liquidé à un prix raisonnable quand nécessaire. Si la liquidité des RWA n’est pas résolue, ils resteront une classe d’investissement marginale, incapable de devenir une composante majeure d’un portefeuille.

Dans le budget, Paul Chan indique que la SFC renforcera la liquidité du marché numérique à Hong Kong, en protégeant les investisseurs, en proposant plus de produits et services aux investisseurs professionnels, et en créant un accélérateur pour stimuler l’innovation.

Cela envoie deux signaux clés.

Premier signal : côté produits. La SFC « offrira plus de produits et services aux investisseurs professionnels », ce qui pourrait signifier l’émergence de fonds RWA réglementés, de produits structurés, ou de portefeuilles tokenisés destinés aux investisseurs institutionnels. Par rapport à la fragmentation des transactions de détail, ces produits institutionnels ont une meilleure échelle et favorisent la formation d’un marché secondaire profond.

L’exemple de Delin illustre cette tendance. La société prévoit de tokeniser non seulement un seul bien immobilier, mais aussi les parts de l’Animoca Brands LPF. La tokenisation de parts de fonds permet aux investisseurs d’accéder à un portefeuille diversifié via des tokens, plutôt que de miser sur un seul actif. Cette structure facilite la création d’un marché de trading.

Deuxième signal : côté écosystème. La SFC « établira un accélérateur pour accélérer l’innovation du marché », ce qui indique la volonté de Hong Kong de bâtir un écosystème innovant autour des actifs numériques. Les RWA, en tant que lien entre actifs tangibles et finance numérique, seront probablement une priorité pour cet accélérateur.

L’intérêt de l’accélérateur réside dans le fait qu’il ne s’agit pas seulement d’un soutien financier, mais aussi d’un regroupement de ressources. Une startup soutenue par l’accélérateur pourra plus facilement se connecter à une plateforme réglementée, à un organisme de garde agréé, ou à un émetteur de stablecoins, pour construire rapidement une boucle d’affaires complète. Cet effet d’écosystème est plus puissant que l’innovation d’une seule entreprise.

Le budget mentionne aussi un détail souvent négligé : pour favoriser la tokenisation des obligations, le gouvernement fournira des directives pour clarifier que le registre des titulaires de titres de créance peut utiliser une comptabilité distribuée, et explorera la signature électronique pour l’émission de documents, ainsi que la digitalisation des obligations non nominatives. Bien que technique, cela concerne la base légale de la liquidité des RWA. Si le registre des obligations peut être stocké sur une blockchain, cela garantit la légalité de la tokenisation, du transfert, du nantissement et de la liquidation. La certitude juridique est essentielle pour un marché secondaire actif.

Le président du comité national de la RPC et député de Hong Kong, Chen Yong, a souligné trois points lors de ses observations sur les avantages du développement des RWA à Hong Kong : la priorité à la conformité pour établir un cadre réglementaire solide, la mise en place d’un régime de stablecoins et d’un sandbox réglementaire pour un cadre « strict mais flexible », la connexion des ressources via des hubs internes et externes pour attirer des actifs de haute qualité de la Chine continentale et répondre à la demande mondiale, et enfin, le développement d’un écosystème complet avec talents, technologies, capitaux et institutions, formant un écosystème industriel RWA cohérent.

Ces trois points correspondent parfaitement aux trois piliers du budget de Paul Chan : licences pour la conformité, stablecoins pour le règlement, et accélérateurs pour dynamiser l’écosystème. Leur interdépendance est évidente.

Bien sûr, une vision claire ne garantit pas un chemin sans obstacle.

Les détails précis du projet de loi ne sont pas encore publiés, et la gestion des flux transfrontaliers, la coordination des lois entre juridictions, l’équilibre entre « investisseurs professionnels » et futurs accès de détail, restent des variables à suivre. La mise en opération des stablecoins réglementés, l’acceptation du marché pour les produits RWA, la profondeur et la stabilité du marché secondaire nécessiteront du temps.

Mais la direction est claire. Hong Kong ne cherche pas à tout réglementer d’un seul coup, mais à construire un cycle d’infrastructures « conformité-garde-stablecoin-liquidité » complet, pour favoriser la croissance autonome des RWA. Quand confiance, règlement et circulation seront résolus par la politique, les RWA passeront du statut d’expérimentation marginale à celui d’une classe d’actifs adoptée par la finance traditionnelle dans le monde numérique.

Pour les acteurs, la question cruciale est : lorsque l’infrastructure réglementaire sera en place, lorsque les organismes de garde agréés, stablecoins conformes et plateformes réglementées seront prêts, nos produits et services seront-ils prêts à emprunter cette « autoroute » ?

Delin a déjà obtenu sa lettre d’absence d’objection. D’autres projets attendent leur tour. Hong Kong, ce « super connecteur », accélère, et l’histoire des RWA vient d’ouvrir un nouveau chapitre.