解除ロックはダンプですか？暗号化業界のインセンティブの不一致問題はどのように解決されますか？

原文のタイトル：『暗号通貨のインセンティブのズレの問題』

原作者:セルジオ・ガヤルド

オリジナルコンピレーション:zhouzhou、BlockBeats

編者按： 本文では、暗号資産業界のインセンティブの不一致について議論し、多くの市場参加者が短期の利益に目がくらんで長期的な成功を無視し、資本とリソースが適切に配分されず、業界の信誉が低下していることを指摘しています。この問題を解決するために、透明性の向上、自己規制の強化、トークンの権利確定の最適化などを提案しています。明確なプロジェクト目標とインセンティブメカニズムを設定することで、業界の持続的な発展を促進することができます。

以下は元のコンテンツです（読解のために整理されています）：

1. イントロ

従来のWeb2企業では、顕著な収益は通常、企業の長期的な成功に密接に関連しています。創業者や初期投資家は持続可能な事業を築くことに動機付けられます。なぜなら、彼らの利益は企業の長期的な業績と密接に関連しているからです。しかし、Web3では異なり、市場参加者の一部は、製品市場適合（PMF）を達成する必要も実用性を示す必要もなく、かつ流動性をはるかに簡単に獲得できるため、比較的迅速に高い利益を得ることができます。

トラッドファイ中の新規株式公開（IPO）とは異なり、Web3でのトークン生成イベント（TGE）は特定のマイルストーンに到達する必要はなく、いつでも実施することができます。このようなWeb3では、成功と退場の関連性が弱いため、顕著なインセンティブのずれが生じ、多くの市場参加者が長期的な成功を必要とせずに短期的なリターンを追い求めることになります。暗号資産の領域では、透明性と規制の欠如により、「掠奪的」な行動が利益を生み出すだけでなく、しばしば罰せられない状況が生まれています。

この問題を解決しないと、業界の上昇と普及は脅かされます。長期的に持続可能な発展よりも略奪的な行動がより刺激的で報酬が大きいためです。業界内には良い意図を持った人々もいますが、この記事では短期的な利益に基づく長期的な目標を無視する人々が引き起こす問題について探求します。

2. インセンティブのずれの問題の説明

囚人のジレンマ引发的「公地悲剧」

暗号化の分野では、市場参加者の意思決定はしばしば囚人のジレンマに似ています。

例えば、KOLがプロモーション活動の公開を決定する際の選択肢、中央集権型取引所がトークンの上場基準を設定したり、トークンの上場時の評価を決定する際の考慮事項、一部のMeme通貨の内部関係者が初期に大量にトークンを投げ売りする、またはプロジェクトの創始者がトークン生成イベント（TGE）後に店頭取引（OTC）で迅速に現金化し、プロジェクトを放棄する。多くの参加者は短期的な利益を引き出す傾向がありますが、業界が発展すれば、彼らの長期的なリターンの潜在能力がこれによって低下する可能性があります。

「囚人のジレンマ」が繰り返し発生すると、しばしば「公地悲劇」現象を引き起こします。この理論は、個人が自己の利益を追求する際にどのように共有リソースを枯渇させ、最終的にはすべての人が損害を被るかを説明しています。 暗号化分野では、このような略奪行為が資本や他のリソースの誤った配分を引き起こし、持続可能なプロジェクトの発展を阻害し、業界の評判を損なう可能性があります。

富の対数効用

財富が増えるにつれて、追加の財富の余剰効用は非線形的に減少します：最初の収益は生活の質を著しく改善できますが、さらなる収益による満足感は徐々に減少します。この概念は、暗号資産市場の参加者がそのインセンティブを評価する際に特に重要です。

多くの場合、短期的な価値を追求することで財務状況を大幅に改善することができます。しかし、プロジェクトの長期的な利益と一致させることを選択することによって生じる追加収益は限定的であり、これにより参加者が短期収益を優先することをさらに奨励しています。

例えば：創業者が保有するトークンは、トークン生成イベント（TGE）後、約1,000万ドルの価値があるが、3年間ロックアップされます。創業者が60％の割引で店頭取引（OTC）で事前に現金化を選択した場合でも、十分な退職資金を得ることができます。一方、長期の市場適合性（PMF）を待ちながら保持し続けると、リスクが高い可能性があります：3年後、このトークンの価値は400万ドルに満たないかもしれません。プロジェクトが成功しても、創業者は確定した400万ドルを選択するかもしれません。なぜなら、より高いリターンを待つリスク/リターンが魅力的ではないからです。

「プロジェクトが成功すれば成功するほど、内部の関係者がその発展をさらに促進する動機づけは弱くなる。これは、多くのプロジェクトが0から1に進んだ後に徐々に衰える理由を説明しています。」- MetaDAOのProph 3 t」と。

誰が利益を得て、誰が被害を受けますか？

インセンティブミスプレイヤー

注意する必要があるのは、通常、より有利な立場にいる人々の中には、誤ったインセンティブから利益を得る機会があるということですが、これは彼ら全員が悪意を抱いているという意味ではありません。これらのグループには、さまざまな意図を持つ参加者が含まれています。

**1. チームと創始者：**彼らはプロジェクトの設計、トークンエコノミクス、戦略に対して支配権を持っているため、プロジェクトの長期的な持続可能性を確保することよりも、早期に退出することを選択することができます。

2. ベンチャーキャピタル：初期の資金配分は非常に重要です。短期的な持続不可能なプロジェクトに投資して早期に退出することでより高いリターンを得ることができる場合、多くのベンチャーキャピタルもこの方法を選択する傾向があります。

**3. 中央集権型取引所：**尽管それらのインセンティブはユーザーと一致しているべきですが、CEXは高く評価されたトークンの上場、高額の上場料金の徴収、または低品質な資産の上場などの方法で価値を抽出し、ユーザーの利益に反することがよく見られます。

**4. メイカー：**一部のメイカーは、有利な地位とチームを利用して、自分たちに非常に有利な条件を交渉する場合があります。

**5.KOLs：**我々は、未公開のプロモーション活動、誤った情報、および受信者の短期的な価値を収穫するために設計された「ポンプアンドダンプ」をよく目にします。

ほとんどの場合、これらのグループの参加者は利益最大化のために動機づけられていますので、彼らが自分自身の利益を最適化する方法を期待することは合理的です。

被害者

**個人投資家：**彼らはしばしば十分な経験や情報を持たず、より複雑な参加者の「退出流動性」になることがあります。透明性の欠如と一部の集団の略奪行為により、個人投資家は流動市場での参加がより難しくなっています。

長期参加者: 持続的な上昇を目指す開発者、コミュニティメンバー、投資家は、一時的な行動の流行に失望するかもしれません。これにより、才能の流出や産業のイノベーションの不足が生じる可能性があります。

インセンティブの誤配置は、産業の進展を遅らせていますか？

これは主観的な意見ですが、私はインセンティブのマイスタイムが業界の発展を遅らせ、将来的にリスクをもたらすと考えています。重要な市場参加者が長期的な目標に集中し、持続可能なプロジェクトを優先し、短期的な価値の抽出を困難にすることができれば、業界は大きな恩恵を受けるでしょう。このテーマは、暗号資産業界だけでなく、他の分野でも広く研究されています。

3. 到達インセンティブの一致性への道

考えられるシナリオ

A. 規制当局による介入:

行動を規制し透明性を確保するための法律やガイドラインの策定は、業界の健全な発展に役立ちます。しかし、暗号資産はグローバル化しており、単一の管轄権の制約を受けていないため、効果的なグローバル規制の実現はほぼ不可能です。さらに、規制は直接の制御範囲を超えており、推進できたとしても実施は保証されず、業界に不利な影響を及ぼす可能性があります。そのため、適切な規制がインセンティブの不均衡を解消するのに役立つかもしれませんが、短期から中期にかけて、完全に規制に依存することはできません。

b. 行動しないで、市場が自己修正を待つ：

新興市場は通常、時間とともに自己修正し、効率の低さに対処します。しかし、暗号化業界では、規制の欠如、透明性、およびアカウンタビリティの不足が自己修正をより困難にします。多くの参加者は、起こっている価値の抽出行為に気づいていない可能性さえあります。自己修正には役割がありますが、さらなる改善が必要です。例えば、より良い評価フレームワークなどがあります。より大きな透明性がなければ、市場の自己修正が遅れる可能性があり、多くの時間とリソースが浪費されることになります。

c. 自律を奨励する:

自律の実施は困難で完璧ではありませんが、短期から中期にかけて、それはおそらく最も実用的な解決策である可能性があります。コミュニティがより高い透明性を提唱し、不正行為者を暴露することで説明責任を高め、倫理的行動文化を促進する必要があります。より良い自律は市場の自己修正プロセスを加速するのに役立ちます。

4. 自律を奨励する：透明性とアカウンタビリティ

透明性の役割

情報の非対称性を減らし、不良行為者を追及し、市場が現在の問題をより効果的に自己修正するために、透明性を高めることは非常に重要です。

より高い透明度が必要な領域

創始者/ベンチャーキャピタル：

• 内部アドレスの保有状況の透明度を向上させる
• OTC（オーバーザカウンター）売買やヘッジ戦略のディスクロージャー
• チームの公約、ロードマップ、進捗状況

CEX：

• 公開トークン上場基準には、上場費用および関連する条件が含まれます *利益相反の開示
• 上場予定のトークンに関する情報の透明性を提供します

メーカー：

• 公开做市プロトコル及相关条款
• 公開するインセンティブ構造と潜在的な利益衝突
• アクティビティレポートを公開し、可能な市場影響を含む

インフルエンサー:インフルエンサー:**

• プロジェクトとの財務関係を公開する
• 関連する場合には、トークンの保持状況または最近の購入状況を明示します
• 公開された有料プロモーション情報

参加者が責任を負うようにする

コミュニティ監督： 不道徳な行為を公然と議論し、批判することを奨励します。

**例示：**コミュニティプラットフォームで、透明性の欠如や略奪行為に従事している主要な市場参加者を公然と非難する。

**透明性を提供するグループをサポートする:**業界をより透明にするために重要な市場参加者や独立した研究者を報酬し、励まし、彼らが引き続き透明な情報を提供することを奨励する。

• 例： 独立した研究者に対してリソースと助成金プログラムを提供し、彼らが業界の透明性に貢献したことを称え、彼らがモチベーションを維持できるようにします。

**信用システム：**公共プラットフォームの構築により、市場参加者は情報を入手し、主要な市場参加者の倫理的行動について理解することができます。これにより、アカウンタビリティが確保され、略奪行為が見逃されることがなくなります。

例:中立的な機関を設立して、主要な市場参加者に公的評判スコアを提供します。

特定の状況下、参加者の匿名性は責任追及を困難にすることもあることに注意が必要です。

5. トークン権利確定デザインの改善

トークンの権利確定設計は、市場参加者のインセンティブ機構を形成する上で重要な役割を果たしています。一般的な権利確定の設計では、インセンティブのズレを解決できず、多くの場合、価値の抽出行為を促進してしまっています。

キーデザイン要件：

**トークン生成イベント（TGE）時の流通量が過少であることを避ける：**適切な割合でトークン供給を早期にロック解除することが重要であり、主に内部以外の人々向けのトークンを含み、一部の内部保有トークンも含まれます。

**固定されたトークン供給モードを脱する：**多くのプロジェクトは、柔軟で無制限のトークン供給から利益を得ることができます。必要に応じて、より多くのトークンをミントしたり、継続的にミントしたりできます。固定供給モードはBTCから派生していますが、ほとんどのプロジェクトはまったく異なる特性を持っています。

**内部向けの凸形利益配当設計：**トークンのロックをプロジェクトの成功に関連付けて、長期的な行動を促進するためのインセンティブ構造、トラッドファイやIPOのインセンティブ構造に類似しています。

目標に基づくロック解除メカニズムの導入: すべてのトークンのロック解除には時間ベースのものが必要ではありません。マイルストーンに基づく内部のロック解除は、一貫性を促進するが、操作可能な指標に注意が必要です。このアプローチはまだ十分に探索されておらず、試してみる価値があります。

サンプル：イーサリアム坊L2プロジェクトチームのトークンの権利確定デザイン

これは一般的なガイドラインを提供するための例であり、正確な設計フレームワークではありません。

• **20% 按 4 年線形権利確定：**チームが必要な場合に一部のトークンを売却することを許可し、純資産の99%がロックアップポジショントークンである創始チームにとって特に有益であり、一部の現金化は重要な財務バッファをもたらし、チームが長期的な成長に専念するのに役立ちます。
• 80%目標ベースの割り当て：

**30%に基づく評価：**完全希薄化評価額（FDV）が10億ドルから100億ドルの間で10億ドル増加するたびに、1%のロック解除が行われます。100億ドルを超える場合は、10億ドルごとに2%のロック解除が行われますが、長期移動平均値に基づきます。

納期に基づく20%:例:製品の発売(完了フェーズ2、分散型シーケンサー)。

**20% パフォーマンスベース：**例えば、持続的な正常な動作、スループットなどの長期運用指標。

**10％は主要な指標に基づいています：**例えば、長期のロックアップポジションの価値（TVL）、収益、または成功したエコシステムアプリケーションの数など。

• 継続的に提供：線形+ターゲットドライブ：
• 線形配布：年間2%のトークン報酬をチームに提供します。
• 目標駆動：FDV 毎に 200 億米ドルを超えるごとに、追加で 3% を支給します。

利

• 成功与退出关联更密切： インセンティブは、優れたプロジェクトを作成する意向のある創設チームによって、トークンのロック解除が製品開発およびプロジェクトの成功に結び付いています。
• **店頭取引（OTC）を通じた事前の退出がより困難になる：**チームがプロジェクトを放棄し、OTCでの退出を計画している場合、目標達成がより困難になり、それによってドロップする可能性が高まることがあります。
• 明確な目標： 透明で数量化可能なマイルストーンは責任感を増加させ、明確な努力方向を提供します。

チャレンジ

• **操縦防止：**一部の重要なパフォーマンス指標（KPI）は操作される可能性があるため、注意深く選択する必要があります。
• 実行保証: トークンの公正なロック解除を保証するために分散化されたガバナンスプロセスまたは客観的な第三者が必要です。
• 適切な目標の選択： 目標はプロジェクトの長期的な成功と関連し、異なる複雑さを反映する必要があります。

現在、私たちの業界では、ターゲットドライブのロック解除に関する実践がまだ少ないです。関連するケースには次のものがあります：

**Algorand：**2019 年に帰属期間を5年に延長しましたが、トークンの評価に基づいて事前にロックを解除することを許可しました。

UMA: 2021 年の空投では、KPI オプションが総ロックアップ価値（TVL）に基づいて現金化されました。

**FIL：**その一部は権利確定とストレージネットワークのパフォーマンスに関連しています。

これらの試みは革新的ですが、初期の設計では目標駆動のロック解除を中心要素としていなかったか、わずかなトークンしか割り当てられていませんでした。MetaDAO はこの考え方を中心に設計されているようで、今後、同様のアプローチを試みるチームが増えることを期待しています。

早期投資家向けトークンの権利確定に適用されますか？

早期投資家も長期目標に一貫性を持たせる必要がありますが、特定のマイルストーンを達成するためのコントロールは比較的小さいです。この場合、混合アプローチがより適している可能性があります（たとえば、50% -50%の線形およびターゲット駆動の割り当てではなく、チームの20% -80%）。

6. 結論：アクションコール

法令に完全に依存することができないため、特に実施時の不確実性がある場合、コミュニティは市場が自動的に調整するのを待つことはできません。長期的には、より多くのプロジェクトが市場適合性（PMF）を達成し、より良い評価フレームワークが現れ、道徳的な参加者が模範となり、他の人が追随することを推進するかもしれませんが、インセンティブのずれに対処するためにすぐに行動を起こすことができます：

• **問題を真剣に考える：**インセンティブの誤った配置が産業の長期的な上昇、イノベーション、および信頼の基盤を弱める可能性に気付く。
• 透明性の推進: 全ての市場参加者に情報開示を要求し、情報の非対称性を減らし、より賢明な決定を促進します。
• **不良行為者の責任を問う：**コミュニティーが警戒を維持し、価値抽出者を暴露する行動を支援し、識別メカニズムを確立することを奨励します。

呼びかけ新しいトークンの権利確定デザイン：目標駆動解除、持続的な発行、無制限のトークン供給および凸形収益配分などの方法を探索し、長期的な行動をよりよく促進する。

これらの改善は持続可能なプロジェクトの成功をより可能にし、業界の長期的な発展を促進するでしょう。最後に述べるべきは、私は業界の価値抽出についてより定量的な分析を行いたいと考えていますが、透明性の欠如により関連データを取得することが不可能になっています。これは本文で指摘されている問題を反映しています。

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