2026 年 4 月 CPI 同比增速升至 3,8%, що стало найвищим рівнем з травня 2023 року, і суттєво перевищило попереднє значення 3,3%. У цьому ж місяці базовий CPI зріс на 2,8% у річному вимірі, що також виявилося вище за ринкові очікування. Менш ніж за місяць після цього Міністерство праці США опублікувало звіт про зайнятість у травні, який ще більше підсилив наратив про стійкість економіки: створено 172 тис. робочих місць поза сільським господарством, що далеко перевищило очікування ринку 88 тис.; за перші два місяці показник переглянули вгору сумарно на 93 тис.; тримісячне середнє зросло до 188 тис., що є найвищим рівнем з квітня 2024 року.
Сильна зайнятість у поєднанні з відскоком інфляції мала б утворити типовий сценарій для додаткового підвищення ставок. Але водночас Білому дому вдалося подати прямо протилежні сигнали щодо політики. Президент США Дональд Трамп напередодні засідання FOMC публічно тиснув на нового голову ФРС Кевіна Уорша, вимагаючи зниження ставок, заявивши: «Немає жодних причин підвищувати ставки».
Напруга між даними й політичними намірами перетворює майбутнє засідання FOMC, заплановане на 16–17 червня, на ключовий вузол уваги ринку. Ця зустріч буде не лише першим головуванням Уорша після вступу на посаду, а й, імовірно, стане вододілом для фази пом’якшення політики, що триває з 2024 року.
Чому інфляція знову пришвидшується
Щоб зрозуміти політичний тиск, з яким стикається ФРС, спершу потрібно уточнити структурні сили, що рухають відскок інфляції в останні тижні.
У квітні 2026 року CPI зріс на 3,8% у річному вимірі проти 3,3% у березні, і внесок енергетичних цін був особливо відчутним. Через геополітичні конфлікти ціни на бензин тримали висхідний тренд, а нафтові ціни забезпечили близько 40% приросту у місячному вираженні. Але зростання інфляції не зводиться до однієї лише енергетики: темп зростання базового CPI у місячному вираженні становив 0,4%, що перевищило прогноз на 0,3%; важливу роль при цьому відіграли технічні фактори в розділі «житло».
Окремо варто звернути увагу на те, що дві ключові базові метрики інфляції США демонструють рідкісне розходження. Більш пріоритетний для ФРС показник базового PCE у квітні зріс до 3,3%, тоді як базовий CPI за той самий період становив 2,8%. Така різниця ускладнює політичну комунікацію. Уорш, як голова ФРС, вже з цього приводу висловив занепокоєння: він публічно заявив, що базовий PCE є «грубою оцінкою», яка включає спотворення через низку разових чинників.
Якщо дивитися ширше, інфляційна інерція вже не обмежується лише енергетикою та житловим сектором. Зростання інфляції в сфері послуг, передавання витрат на робочу силу та структурні корекції ланцюгів постачання — усе це підштовхує підвищення інфляційного плато. Перевищення очікувань у базовому CPI за квітень свідчить, що інфляційний тиск рухається від разових шоків до більш глибоко вкоріненого тренду.
Чому сильна зайнятість не підштовхнула зарплати
Дані по зайнятості в травні надали ринку не лише сигнал про перевищення загального рівня зайнятості над очікуваннями, а й глибшу інформацію щодо внутрішньої структури.
У цьому місяці створили 172 тис. робочих місць поза сільським господарством — значно більше, ніж прогноз 88 тис.; за перші два місяці сумарно показник переглянули вгору на 93 тис. Рівень безробіття залишився на 4,3%, а рівень участі в робочій силі — на 61,8%. Ці дані разом вказують на висновок: ринок праці США все ще працює стабільно, і ще не з’явилися типові слабкі сигнали, характерні для напередодні рецесії.
Втім, зростання заробітних плат не пішло в ногу з даними по зайнятості. У травні середня погодинна зарплата зросла на 3,4% у річному вимірі проти 3,6% у квітні, тобто на 0,2 в.п. повільніше. Приріст у місячному вираженні становив 0,3% — помірно й контрольовано. Тижнева тривалість робочого часу збереглася на рівні 34,3 години.
Ця комбінація «зайнятість сильна — зарплати слабші» має велике значення для ФРС. Зарплати є важливим каналом передавання інфляції: помірний темп зростання зарплат означає, що ринок праці ще не перейшов у перегрів, тож ФРС має більше гнучкості у рішенні щодо підвищення ставок. Але з іншого боку, якщо таке сильне зростання зайнятості триватиме, зрештою воно все одно може чинити тиск на інфляцію через канал попиту.
У звіті Товариству Hua Tai Securities після публікації даних по NFP у травні зазначили, що різке перевищення очікувань щодо нових робочих місць підвищило потребу ФРС у подальших підвищеннях ставок. Це й є ключовою логікою, за якою ринок швидко скоригував очікування після виходу даних.
Як ринок закладає підвищення ставок протягом року
Дані CME FedWatch Tool чітко відображають зміну траєкторії очікувань ринку. Це один із найважливіших поточних індикаторів, щоб оцінити можливий курс політики ФРС.
Станом на 9 червня 2026 року дані CME показують імовірність збереження ставки без змін на засіданні FOMC у червні на рівні приблизно 97%, тоді як імовірність зниження ставки на 25 б.п. становить лише 3%. Поточний діапазон облікової ставки — 3,50%–3,75%.
Реальна розбіжність між учасниками ринку зосереджена на політичному маршруті в липні та далі. Дані показують, що ймовірність збереження ставки без змін у липні становить близько 81,9%, тоді як імовірність накопиченого підвищення на 25 б.п. зросла до 15,5%; імовірність зниження на 25 б.п. — лише 2,5%. Іншими словами, хоча «триматися в червні» є майже консенсусом, очікування підвищень ставок протягом року вже поступово накопичуються в торгах.
Щодо прогнозу на весь рік, імовірність того, що ФРС не знижуватиме ставки в 2026 році, є вищою. Водночас імовірність накопиченого підвищення на 25 б.п. зростає. Goldman Sachs терміново скоригував прогноз грошово-кредитної політики: скасував оцінку зниження ставок цього року й переніс два епізоди зниження на 25 б.п. на червень 2027 року та грудень.
Зміна такої структури очікувань означає, що ринок заново переоцінює позицію ФРС — з «коли знижувати ставки» на «чи підвищуватиме ставки».
Які сигнали видасть перше FOMC-провадження Уорша
Кевін Уорш офіційно вступив на посаду голови ФРС 22 травня 2026 року. Засідання FOMC 16–17 червня стане його першою фінальною зустріччю під час ухвалення монетарної політики після вступу. За умов переплетення відскоку інфляції, сильної зайнятості та тиску з боку Білого дому, значення сигналів цієї зустрічі значно перевищує самі лише рішення щодо ставок.
Ринок і аналітики загалом фокусуються на трьох вимірах.
**По-перше, чи буде у політичній заяві видалено формулювання про «вектор на пом’якшення». **ФРС після трьох послідовних знижень ставок у вересні, жовтні та грудні 2025 року додала в грудневу політичну заяву формулювання про «вектор на пом’якшення». Якщо на цій зустрічі це формулювання буде прибрано, ринок сприйме це як офіційне відкриття ФРС простору для підвищення ставок.
**По-друге, як зміниться відображення ставок у точковій діаграмі. **Квартальна точкова діаграма — це концентрована проекція очікувань щодо ставок з боку посадовців ФРС. Раніше медіана в точковій діаграмі вказувала, що у 2026 році буде лише накопичене зниження на 25 б.п. Якщо цього разу в діаграмі з’явиться очікування підвищення ставок — тобто медіана вкаже на підвищення рівня політичної ставки — це означатиме офіційне завершення циклу пом’якшення, що триває з кінця літа 2024 року.
**По-третє, у який бік зміститься перекіс ваг у діаграмі ризиків. **Ринок звертатиме увагу на формулювання в заяві FOMC щодо ваг, що надаються ризикам інфляції та ризикам зайнятості. Якщо ваги ризиків інфляції триматимуться на підвищеному рівні, а ваги ризиків зайнятості — знижуватимуться, це додатково підсилить «яструбині» сигнали.
Якщо ці три сигнали з’являться одночасно, вони створять чіткий сигнал про зміну політичного курсу. Аналітики вважають, що таке зміщення може переосмислити очікування ринку щодо траєкторії ставок на горизонті наступних 12–18 місяців.
Чи похитне тиск президента незалежність ФРС
Незалежність ФРС — традиційно один із фундаментів рамки монетарної політики США. Втім, політичне середовище 2026 року кидає цій засаді серйозний виклик.
Напередодні засідання FOMC Трамп під час інтерв’ю для NBC «Meet the Press» прямо заявив: «Немає жодних причин підвищувати ставки. Якщо вони підвищують ставки, то роблять це, щоб придушити наш успіх. Зараз насправді слід знизити ставки». Ці висловлювання відкрито загострили протистояння між Білому домом і ФРС щодо політики.
Контекст тиску видається показовим. З одного боку, очікування підвищення ставок пригнічували американські акції та спричинили помітне падіння за 5 днів, тож Трамп намагається через публічні заяви змінити ринкові настрої. З іншого боку, Уорш — представник табору Трампа, якого Трамп особисто висунув і призначив, тож ця специфіка підсилює сумніви щодо того, чи здатна ФРС зберегти незалежні рішення.
Колишній голова ФРС Пауелл ще до відходу з посади попереджав, що безперервне посилення політичного тиску може зашкодити довірі суспільства до рішень центрального банку. За нинішніх умов це попередження виглядає особливо своєчасним.
Важливо зазначити, що до вступу на посаду Уорш загалом займав публічну позицію, схильну до «яструбів»: він критикував серйозні недоліки в підході ФРС до сумнівів щодо зниження ставок, а також пропонував створити механізм політичної координації з Міністерством фінансів. Чи зможе він після призначення провести незалежну лінію між «яструбиним» консенсусом і тиском Білого дому — це одна з головних інтриг цього засідання FOMC.
Як розбіжність CPI і PCE впливає на політичні рішення
Дані за квітень підкреслили проблему, яку легко не помітити, але яка є критично важливою: дві ключові базові метрики інфляції США розходяться.
ФРС традиційно більше зосереджується на показнику базового PCE: він ширший за охопленням, краще відображає поведінку споживачів і можливе заміщення при зміні цін. У квітні базовий PCE зріс на 3,3% у річному вимірі, тоді як базовий CPI — на 2,8%, тобто різниця становить 0,5 в.п. Це розходження ставить перед політикоутворювачами два практичні питання:
- Воно послаблює єдине розуміння стану інфляції на ринку. Коли базовий CPI вказує на відносно помірний інфляційний тренд, а базовий PCE — на більш напружений інфляційний тиск, різні учасники ринку можуть формувати різні очікування на основі різних індикаторів.
- Воно ускладнює політичну комунікацію. Уорш публічно заявляв, що базовий PCE є «грубою оцінкою», що натякає на можливість використання більш надійних індикаторів інфляції на кшталт trimmed mean PCE. Така заява сама по собі свідчить, що ФРС всередині може переглядати придатність нинішньої рамки для вимірювання інфляції.
За умов, коли політична процентна ставка перебуває в діапазоні 3,50%–3,75%, вибір того, який саме індикатор інфляції брати за основу, та в якій рамці оцінювати інфляційний тренд, безпосередньо вплине на напрям рішень ФРС. Якщо використовуватимуть більш «пом’якшені» критерії (наприклад, базовий CPI), логіка підвищення ставок послабиться; якщо ж триматися базового PCE як якірного показника, тиск на підвищення ставок буде більш вираженим.
Чому крипторинок стежить за сигналами ФРС щодо ставок
Для ринку криптоактивів рішення ФРС щодо ставок ніколи не були далеким макропоказником.
Ключова логіка полягає в тому, що оцінка ризикових активів дуже чутлива до безризикової ставки. Коли очікування підвищення ставок посилюються, зростає привабливість доларових активів, а кошти перетікають із ризикових активів на кшталт Bitcoin і ETH у традиційні інструменти безпеки, створюючи тиск на ціни в крипті. Натомість цикл зниження ставок зазвичай створює для крипторинку більш сприятливе середовище через вивільнення ліквідності.
Наразі, коли очікування підвищення ставок у ФРС посилюються, крипторинок стикається з більш складним макросередовищем. Дані CME FedWatch показують, що імовірність зниження ставок протягом року істотно знизилася, а імовірність підвищення ставок у липні зросла до двозначних значень. Така зміна структури очікувань уже частково відображається в корекції ризик-апетиту на крипторинку.
Водночас ринкова структура починає тонко змінюватися. Є думка, що стабільні притоки коштів у Bitcoin ETF змінюють модель реакції криптоактивів на політику ФРС: крипторинок поступово переходить від пасивної реакції до певною мірою випереджувального ціноутворення очікувань.
Навіть попри це, політичні сигнали, які пролунають на засіданні FOMC у червні, залишаться ключовою змінною для крипторинку. Якщо в політичній заяві буде видалено формулювання про «вектор на пом’якшення» або ж у точковій діаграмі з’явиться очікування підвищення ставок, ринок змушений буде додатково переглянути прогнози щодо ліквідності на весь рік.
FAQ
Питання: Який результат засідання FOMC ФРС у червні найбільш імовірний?
Згідно з даними CME FedWatch, ринок оцінює імовірність того, що ФРС збереже ставку в діапазоні 3,50%–3,75% без змін на засіданні у червні, приблизно в 97%, тоді як імовірність зниження ставок становить лише близько 3%. Ринок загалом очікує, що засідання пройде «без змін», але зміни в формулюваннях політичної заяви стануть важливішим сигналом для спостереження.
Питання: Чи справді можливе підвищення ставок ФРС протягом 2026 року?
Дані ринку показують, що така ймовірність зростає. CME FedWatch демонструє, що імовірність підвищення ставок на 25 б.п. у липні вже становить близько 15,5%. Такі інституції, як Goldman Sachs, скасували оцінку зниження ставок у 2026 році, перенісши очікування на 2027 рік. Якщо інфляційні дані продовжать бути вищими за прогнози, підвищення ставок протягом року виключати не можна.
Питання: Чи вплине тиск Трампа на Уорша з вимогою знизити ставки на рішення ФРС?
ФРС має встановлену законом незалежність, а термін повноважень Уорша захищений інституційно. Але публічний тиск Трампа знижує довіру ринку до того, що рішення ФРС не зазнаватимуть політичного втручання. Чи зможе Уорш вийти на незалежну траєкторію між «яструбиним» консенсусом і тиском Білого дому — ключове питання цього засідання FOMC.
Питання: Який показник — CPI чи PCE — краще відображає реальну інфляцію в США?
ФРС більше орієнтується на PCE. У квітні базовий PCE становив 3,3%, а базовий CPI — 2,8%, і між ними існує рідкісна розбіжність. Уорш уже запропонував використовувати надійні індикатори інфляції на кшталт trimmed mean PCE, що демонструє готовність ФРС всередині переглядати придатність чинної рамки вимірювання інфляції.
Питання: Як зміни політичних сигналів ФРС вплинуть на крипторинок?
Посилення очікувань щодо підвищення ставок ФРС зазвичай означає зростання безризикової ставки, підвищення привабливості доларових активів і потенційний відтік коштів із ризикових активів, як-от Bitcoin та ETH. Якщо засідання FOMC у червні дасть чіткі «яструбині» сигнали, ризик-апетит крипторинку може зазнати тимчасового коригування.
