Nouvelles de la porte d’entrée : nouvelle publiée, la Securities and Exchange Commission (SEC) américaine a récemment approuvé un changement de règle important, permettant aux courtiers-négociants d’utiliser une combinaison de valeurs constituant les indices S&P 500 et Russell 1000 comme nouvelle catégorie de garantie dans le cadre d’opérations de prêt de titres. Cette évolution rompt avec les limites de longue date qui ne concernaient que les liquidités, les bons du Trésor américain ou les garanties bancaires, offrant ainsi davantage de flexibilité pour l’exécution des capitaux des institutions.
Le cœur de la nouvelle règle réside dans l’introduction de « garanties de capitaux propres admissibles », couvrant des portefeuilles diversifiés d’actions de grandes sociétés cotées, ainsi que des ETF non à effet de levier qui suivent les indices correspondants. Cela signifie que, dans le marché du prêt de titres, les courtiers peuvent utiliser des actifs boursiers très liquides comme garantie, afin d’optimiser l’efficacité du capital et de réduire la dépendance à des garanties traditionnelles à faible rendement.
Sur le plan opérationnel, cette règle s’adresse principalement aux investisseurs institutionnels de grande taille. Les parties admissibles doivent respecter des seuils stricts, par exemple être des acheteurs institutionnels qualifiés au sens de la Rule 144A, ou détenir au moins 100000000 $ d’actifs en titres, ou encore participer via une banque agente présentant une taille équivalente. En outre, les exigences réglementaires imposent aux courtiers-négociants de définir des ratios de surgarantie de 1 % à 5 % selon la devise, et d’exécuter un mécanisme d’évaluation quotidienne à la valeur de marché afin de maîtriser les risques liés à la volatilité du marché.
La SEC a choisi les actions composant les indices S&P 500 et Russell 1000 comme actifs sous-jacents, principalement en raison de leur liquidité suffisante, d’une volatilité relativement plus faible et d’avantages en matière de profondeur de marché. Cette conception contribue à améliorer l’efficacité du financement tout en maintenant un contrôle des risques systémiques. Le régulateur a également publié, en parallèle, des documents de conseils explicatifs auprès de la SIFMA et de l’ISLA afin de garantir que les acteurs du marché disposent de normes unifiées lors de la mise en œuvre.
Du point de vue de la structure de marché, cette politique est considérée comme une mesure clé visant à accroître la liquidité du marché du prêt de titres. À mesure que le périmètre des garanties s’élargit, les institutions voient clairement augmenter leur marge de manœuvre dans les opérations de vente à découvert, de couverture et de gestion de liquidité, ce qui pourrait aussi, indirectement, influencer la logique de tarification des actifs à risque.
Au cours des prochains mois, il sera essentiel d’observer si les institutions adopteront massivement ce cadre. En cas d’augmentation du taux d’adoption, cela pourrait encore renforcer l’efficacité de rotation des capitaux sur les marchés financiers américains et produire des effets de contagion sur les conditions de liquidité des actifs à risque, y compris le Bitcoin.
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