AI Обчислювальна потужність争夺战：Nebius能否突破产能瓶颈？

Question

Коли мова заходить про інфраструктуру штучного інтелекту, найбільш конкурентним є одне слово — потужність. Nebius (NBIS) зараз стикається з типовою ситуацією: вибух попиту, але потужність не встигає.

Потужність стала стелею

У третьому кварталі вся потужність Nebius була розпродана за секунди, кожен новий обсяг, що з'являвся, розкуповувався миттєво. Клієнти навіть почали заздалегідь укладати довгострокові контракти — що це означає? Це означає, що всі ставлять на хвилю NVIDIA Blackwell.

Але керівництво також відверто зізналося: обмеження потужностей поглинає зростання доходів. Щоб вирішити цю проблему, Nebius взяв на себе великі інвестиції:

У 2025 році капітальні витрати зростуть з 2 мільярдів доларів до 5 мільярдів доларів (зростання в 2,5 рази)
Планується до кінця 2026 року досягти контрактної потужності 2,5 ГВт (раніше говорили лише про 1 ГВт)
До кінця 2026 року справжня потужність від 800 МВт до 1 ГВт має бути підключена до дата-центрів

Це витрачання реальних коштів на збільшення виробничих потужностей. Джерела фінансування включають корпоративні облігації, фінансування під забезпечення активів та фінансування через акціонерний капітал — усі методи задіяні.

Ціль доходу була скоригована

Очікуваний річний дохід на 2025 рік зменшився з 450-630 мільйонів доларів до 500-550 мільйонів доларів. Це виглядає як зниження, насправді це більш консервативна оцінка часу виходу на потужність з боку керівництва. Але довгострокова мета не змінилася: до кінця 2025 року ARR має досягти 900-1100 мільйонів доларів, а до кінця 2026 року мета - 700-900 мільйонів доларів.

Дії супротивника стають агресивнішими

Майкрософт не наздоганяє, а знищує:

У 2025 році виробництво AI зросте на понад 80%
Протягом наступних двох років масштаб дата-центрів подвоїться
Прогнозується зростання доходів Azure на 37% (в постійній валюті)
Навіть незважаючи на таке розширення, Microsoft все ще стверджує, що до кінця фінансового року її виробничі потужності залишаться обмеженими.

CoreWeave хоча швидко зростає, але також зіштовхнулася з проблемами — затримки в поставках від партнерів центру обробки даних уповільнили процес, а прогнози доходів на 2025 рік знизилися з 5,15–5,35 мільярдів доларів до 5,05–5,15 мільярдів доларів.

Реальні труднощі

NBIS має подолати два ключові питання:

Постачання електроенергії: Це жорстке обмеження, яке не можна швидко вирішити просто вкинувши гроші.
Стабільність ланцюга постачання: чіпи, живлення, земля… будь-який з етапів, що застрягне, затримає запуск потужностей.

Крім того, наскільки жорсткою є конкуренція на ринку AI-інфраструктури зараз? Вся галузь бореться за одні й ті ж ресурси та клієнтів, нестача потужностей стала загальною проблемою, а не лише проблемою Nebius.

Як дивитися на ціну акцій та оцінку

За останні шість місяців NBIS зріс на 144%, тоді як у тій же галузі зріст склав лише 6,9%. Що стосується оцінки, P/B NBIS становить 4,66X, що значно нижче від 39,95X у програмному забезпеченні, що свідчить про те, що ринок обережно ставиться до його ціноутворення — можливо, через побоювання щодо вузьких місць у виробництві.

Останнє слово

Історія Nebius в основному полягає в тому, що є попит, але обмежені виробничі потужності. Рішення полягає в тому, щоб вкласти гроші в розширення виробництва, витрати на це створюють короткостроковий тиск на прибутки, але якщо вдалося б насправді втілити плани щодо збільшення виробництва, то перспективи на довгострокову перспективу дійсно великі. Але перед таким монстром, як Microsoft, зберегти частку клієнтів є набагато більшою проблемою.