昨晚加密市場那一輪暴跌，很多人第一反應是國內監管又出手了。先別急着下結論——這次的導火索其實在東京。

比特幣從九萬美元高位直接滑到八萬三以下,確實讓人措手不及。社交媒體上瘋傳某國13個部門聯合會議的消息,不少人因此斷定這是政策打壓。但稍微回顧一下就會發現,類似的監管表態這幾年出現過多次,市場該漲還是漲,並沒有真正動搖根基。

真正值得關注的變量,是日本十年期國債收益率突然衝到1.8%這個關口。要知道,自從2008年金融危機之後,這個數字從沒到過這麼高的位置。爲什麼這件事會引發連鎖反應?

過去十幾年裏,日本央行維持着接近零的利率水平。這造就了一個巨大的套利窗口：全球資本可以用極低成本借入日元,然後換成美元去投資收益更高的資產——美債、科技股、黃金,當然也包括比特幣。這種日元套利交易成了金融市場的基礎設施,大量資金就這樣流入各類風險資產。整個體系建立在「借日元幾乎不花錢」這個前提上。

但現在這個前提開始動搖了。日本國內通脹壓力持續上升,央行面臨加息壓力,市場普遍預期12月19日的貨幣政策會議會把利率從0.5%提到0.75%。同時日元匯率也在走強,從之前的150日元兌1美元升到140多。

這意味着什麼?那些借日元做套利的機構突然發現成本在上升,匯率還在對他們不利的方向變動。於是開始拋售手裏的資產換回日元償還債務。美股、美債、黃金都在賣,而比特幣因爲24小時交易、流動性好,成了最方便變現的目標之一。這不是什麼技術面破位,而是全球範圍內槓杆在被動去化。

有人可能會想,联准会12月10日不是要降息嗎?問題在於,即使联准会降25個基點,美元相對便宜了,但日元同時在升值,套利空間反而被進一步壓縮。這就像你在補一個小傷口的時候,另一邊的主動脈破了——救急的效果很有限。

當前階段需要保持理性。機構資金已經在主動撤退,個人投資者如果盲目抄底,很可能接到的是下跌中繼而不是反轉機會。市場需要時間消化這輪流動性收緊的影響,短期內波動可能還會持續。