机构加密交易正悄然通过稳定币结算和跨平台路由进行重塑

当前加密市场发生的基础设施转变与其价格走势关系不大，更多涉及机构如何调动流动性。Caladan 和 Finery Markets 的连接正是这一深层变革的信号——在这种变革中，稳定币已成为结算的支柱，单一交易所的订单簿正逐渐成为过去的基础设施。

数据讲述的是连接性故事，而不仅仅是交易量

从数字开始。Finery Markets 报告称，2025年上半年场外现货交易量同比增长112.6%，背后是410万笔机构交易和57.6%的成交交易增长。这些数字很重要，但构成比例更为关键。稳定币现在占所有场外交易的74.6%，其中USDC的成交额同比增长29倍。加密货币对稳定币的资金流动激增277.4%，远远超过加密货币对法币渠道的48.5%的增长。

发生了什么？机构将稳定币视为默认的结算工具，这意味着它们正在重新配置订单路由和执行管理方式。这一转变带来了立即的压力，促使它们跨多个交易场所连接，而不是依赖单一交易所的订单簿。

为什么网络比单一场所更适合机构执行

ECN——电子通信网络——位于传统金融基础设施与加密原生架构之间。Caladan 每年处理超过$170 十亿的交易，涵盖1000多种资产。Finery Markets 采用混合模式连接35个以上国家的客户，结合订单簿流动性与RFQ（请求报价）(和报价流功能)。两者都采用非托管方式运作，意味着参与者自行管理托管安排，同时网络路由执行信号。

对于大型机构交易台来说，实际收益是立竿见影的。交易员不再在单一场所查看价格并执行，而是可以向多个做市商广播请求，实时比较报价响应，并选择符合合规规则的最佳可执行价格。在快速行情中，这减少了不确定性，因为Finery的定价是坚挺的，不使用“最后看”机制——执行时不会出现意外拒绝。

这种整合还创建了审计轨迹。当你在不同场所路由订单时，会生成带时间戳的记录，显示每个端点的报价时间、响应时间和成交细节。这对于最佳执行报告和成本分析极为重要，尤其是在监管变化或市场压力导致流动性在不同场所集群间转移时。

政策和运营驱动因素

欧洲的MiCA法规迫使交易所下架不合规的稳定币，但也为获批的替代方案提供了明确的入口。这一政策环境，加上场外交易中74.6%的稳定币份额，意味着合规团队不再问“我们是否应使用稳定币进行结算？”而是在问“哪些稳定币和哪些场所支持它们？”

这个问题自然引导到网络路由。持有USDC的交易台在多个交易所需要一种方式，能够同时查看这些场所的价格并进行最佳执行路由。Caladan的多场所价格分布和Finery的ECN模型都能解决这个问题。非托管设计也吸引合规团队，因为它保持了托管的隔离，而无需重新设计钱包或托管人。

数据还显示，山寨币正逐渐获得机构的份额。虽然主流币仍占据主导，但SOL、LTC、XRP、TRX和ADA合计占场外交易总量的16.7%。对于做市商来说，这一广度意味着你需要在不同场所集群中保持一致的报价覆盖，这进一步强化了多场所网络的必要性。

改进之处与风险依然存在

对于经纪商和做市商来说，网络化的加密交易信号系统带来了三大优势：更好的价格发现、更清晰的执行衡量，以及当稳定币结算周期快于法币周期时的更快库存轮换。

对于终端客户，益处不仅仅在于书顶价格。它关乎操作控制。集成的工作流程让交易台可以比较不同场所的执行质量，并验证是否遵循了内部的最佳执行规则。这对于成本报告和在政策或市场事件导致流动性集群变化时调整策略都至关重要。

但风险依然存在。非托管ECN并不能消除对手方或结算风险——它只是重新分配风险。参与者仍需建立双边交易和结算协议，而平台(Finery)明确不是这些合同的当事方。这一设计选择保持了灵活性，但也要求严格的入职和信用审查。

稳定币集中带来了另一类风险。如果稳定币发行方或银行合作伙伴面临压力，路由可以帮助你在压力期间看到价格，但不能保证赎回结果。具有足够深度的二级市场可以缓冲小规模的脱钩，但监管冲击或发行方破产可能超出这种保护范围。

执行声明也需要在实际中验证。理论上，坚挺的定价和无“最后看”政策提高了价格确定性，但真正的检验在于高波动期的成交比率和响应时间。机构应在2025年评估任何ECN或路由提供商时，要求提供这些指标。

市场结构的启示

这种整合反映了更广泛的市场微观结构演变。稳定币渠道已成为机构结算的默认方式，跨场所路由正成为基本配置。ECN连接是对这一变化的合理回应，而非奢侈功能。

真正的考验在于机构是否能衡量和验证整个网络的执行质量。高速市场中的价格确定性、跨场所的可衡量最佳执行，以及结算操作中的操作摩擦减少，才是关键指标。如果这些方面得到改善，同时稳定币的采用率保持在较高水平，市场将继续向网络化路由转变，远离对单一场所的依赖。

如果脱钩事件或政策冲击导致结算失败率上升，仅靠路由无法解决问题——企业将需要ECN、OEM平台和托管方更紧密地协调风险。目前，这一整合信号表明，加密市场正在采用传统金融多年来使用的基础设施，已为稳定币优先的世界进行了适应。