比尔·阿克曼的投资组合调整：出售表现不佳的资产，加码科技和基础设施龙头

Pershing Square的战略重组

亿万富翁投资者Bill Ackman长期以来以耐心资本和深信投资建立声誉。他的对冲基金Pershing Square Capital Management通常持有集中度较高的投资组合，仅有十几只高信念头寸，寻求扭转局面和低估资产。然而，即使是最有纪律的投资者也必须在市场条件和公司基本面发生剧烈变化时进行重新评估。

在一次重大组合重组中，Pershing Square退出了2025年表现未达预期的两大持仓，使基金能够将资本重新集中于2026年前最具潜力的机会。

餐饮巨头的失误：Chipotle的利润率崩溃

经过近十年的耐心管理，Bill Ackman的基金终于在本季度清算了其在**Chipotle Mexican Grill (CMG)**的剩余股份。2016年建立仓位时，初步观点看起来很有说服力，押注公司能够从曾经摧毁声誉和销售的大肠杆菌污染危机中恢复。

多年来，投资论点似乎得到了验证。在CEO Brian Niccol的领导下，Chipotle从2023年底到2024年实现了平均9%的可比门店销售增长——这是一个令人瞩目的转变，证明持有该仓位是合理的。然而，2025年暴露了基础的裂痕。上半年可比销售下降，第三季度的增长动力也仅为0.3%，表现平平。管理层对Q4的指引更是描绘出一幅更为阴暗的图景，预测中单数字的可比销售下降。

真正的痛点出现在利润率方面。随着可比销售的减弱，管理层缺乏定价能力来抵消多年来不断上升的食品成本。结果是利润空间大幅压缩——截至九月，运营利润率收缩了800个基点，降至16.9%。虽然股票当前的估值大约为未来盈利的25倍，按传统指标来看似乎合理，但Pershing Square的分析师缺乏信心，认为Chipotle能重新激发增长动力，从而支撑继续持有。

Nike的缓慢复苏：逆风太强时的应对

Bill Ackman去年还对运动服装巨头**Nike (NKE)**进行了深思熟虑的押注，看好其任命经验丰富的高管Elliott Hill进行全面扭转的潜力。基金的信心如此之深，以至于将股票持仓转化为深度实值看涨期权，实质上加码，同时腾出资本用于其他地方的再部署。

但这种信念在本季度逐渐消散。Pershing Square完全退出了期权合约，接受了大约十八个月内累计的仓位30%的亏损。这一决定反映出对Nike恢复疫情前那种历史利润率能力的日益怀疑。

Nike的核心问题反映了制造业依赖企业的常见模式：盈利能力面临多重同时的逆风。特朗普政府的关税措施威胁到利润空间，尽管管理层对成本缓解持乐观态度。此外，运动服装市场竞争日益激烈，限制了定价能力。扭转的进展也令人失望——2025财年的收入下降了10%，而息税前利润率从12.7%大幅缩减至8.2%。

管理层预计2026财年利润率将恢复，但对长期趋势仍存在重大不确定性。实现10%的利润率与达到13-14%的差异，可能会对股东价值产生巨大影响。在这种不确定性下，Pershing Square认为风险与回报不再值得继续投资Nike。

集中信念：Bill Ackman资本的流向

退出Chipotle和Nike后，Pershing Square的投资组合变得更加集中。目前，两个持仓主导了股票配置：Alphabet (GOOGL/GOOG)和Brookfield (BN)。

Alphabet的AI主导地位逐步展开

Bill Ackman的基金在2025年期间持续持有Alphabet的仓位，尽管股价大幅上涨。鉴于近期的催化剂和结构优势，这一信念似乎得到了验证。一项反垄断裁决提供了比市场预期更宽松的解决方案，消除了重大压力。同时，强劲的盈利和云计算采用的加速也推动股价大幅上涨。

Alphabet作为领先的AI服务提供商，覆盖软件基础设施和定制硬件解决方案。公司最新发布的Gemini 3.0基础模型在行业基准测试中表现出色，而自主AI加速器的采用也在加快。更重要的是，Alphabet系统性地将这些大型语言模型整合到其核心搜索引擎、广告系统和YouTube生态中，创造了多条收入增长路径。

尽管这些发展使得市盈率扩展到20多倍，股票仍具有吸引力。谷歌的搜索收入持续增长，尽管存在AI聊天机器人带来的理论威胁，而云计算部门在规模扩大中展现出强大的运营杠杆。这一势头有望持续到2026年及以后。

Brookfield的基础设施收益策略

**Brookfield (BN)**是基金的另一大信念持仓。投资论点集中在未来的资本部署和费用生成机会。子公司Brookfield Asset Management计划在2026年推出多个大型投资基金，预计将吸引来自全球机构投资者的巨大资本承诺。

真正的盈利驱动来自于管理层对携带利息的预期。管理层预计在未来三年内产生$6 十亿的携带利息——相比过去十年累计的$4 十亿，这一速度显著加快。随着新基金的成熟，携带利息的生成将进一步加快。管理层的指导目标是五年内实现25%的复合年盈利增长，显示出对这一资本密集型商业模式的信心。

以大约15倍的未来盈利估值，Brookfield相较于增长前景显得被严重低估。Pershing Square的信心如此之高，以至于Alphabet和Brookfield合计约占剩余股票组合的40%——这一罕见的集中度凸显了Bill Ackman的信念：这两大持仓应在2026年及以后带来超额回报。