なぜNUホールディングスはラテンアメリカのデジタルバンキングブームで投資家の注目を集めているのか

数字が語る説得力のあるストーリー

NU Holdings (NYSE: NU)は、過去1年間で株価が50％上昇し、その印象的な運営指標によって市場の注目を集めています。同社の軌跡は、新興市場のフィンテック成長を追う人々にとってなぜ注目の的になっているのかを示しています。2021年末から2025年第3四半期までに、顧客アカウントは53.9百万から127.0百万へと増加し、範囲は2倍以上に拡大しました。一方で、ユーザーベースの83％のアクティブ率を維持しています。

真の物語は、エンゲージメントのある顧客あたりの収益を見たときに現れます。これは$4.50から$13.40へほぼ3倍になっています。特に注目すべきは、各アクティブ顧客へのサービスコストが$0.90のまま安定している点で、これは経営陣が収益性を損なうことなくクロスセルの機会を巧みに操っていることを示唆しています。2021年から2024年にかけて、収益は89％の複合年間成長率で拡大し、2023年に収益性を達成、2024年には一株当たり利益が倍増しました。

成長鈍化は自然な現象—懸念すべきことではない

顧客の年次増加率は、2024年第3四半期の23％から2025年第3四半期には16％に鈍化しましたが、このパターンは戦略的な市場の進化を反映しており、根本的な悪化を示すものではありません。同社はメキシコとコロンビアに焦点を移し、その成熟したブラジル市場への依存を意図的に減らしています。この地理的多角化には、より高い資金調達コストや高成長だが未成熟な市場での信用引き当ての増加が伴います。

その結果、2024年第3四半期から2025年第3四半期にかけて、粗利益率は46％から43.5％に圧縮されましたが、純金利マージンは17.3％に落ち着いています。純利益の成長は、2025年第3四半期には前年比41％に鈍化し、前年同期の63％から低下しました。投資家は、このマージン圧力を運営の苦境ではなく、将来の市場シェア獲得への意図的な投資と認識すべきです。

次の成長フェーズを推進する要因

アナリストは、2027年までに売上高36％、利益成長46％を見込んでおり、今後の予測ではそれぞれ30％と37％の複合年間成長率が示唆されています。注目すべき3つの触媒は次の通りです。

規制の追い風：NUは最近メキシコで銀行免許を取得し、ブラジルでの完全な銀行免許申請を進めており、これによりコンプライアンスの優位性と新サービスの可能性が広がります。これらの資格は、規制当局や顧客からの信頼性を高め、特に金融監督が厳しい市場での信用を強化します。

市場浸透：米国の銀行設立申請は、管理陣のデジタル専業モデルを北米に展開する野望を示しており、ラテンアメリカでの既存の事業を補完します。

戦略的パートナーシップ：AmazonがブラジルのeコマースプラットフォームにNuPayを統合したことは、NUの競争力を強化し、MercadoLibreのMercado Pagoに対抗するエコシステムのロックイン効果を生み出しています。

2月の決算発表前の評価の背景

(1株当たり)、NUは約20倍の予想PERで取引されており、これはラテンアメリカの通貨の変動性や政治的不確実性に対する短期的なマクロ経済の懸念を反映しています。これらの逆風が和らげば、評価は大きく再評価される可能性があります。

2月の四半期決算発表を前に、投資家は経営陣が地域経済の圧力の中でガイダンスを維持し続けるかどうかを注視しています。現在の株価水準は悲観的なシナリオを織り込んでいるように見え、企業が良い結果を出した場合にはポジティブなサプライズの余地があります。

より広い投資の枠組み

NUは、顧客基盤を倍増させながらユニットエコノミクスを維持する能力において、伝統的な銀行と一線を画しています。同社は、クレジットカード、融資、金融サービスを通じて、マージン構造を犠牲にすることなく、意味のある収益を生み出しています。これこそがフィンテック経済学の聖杯です。

リスクも明確です。特定の市場でのハイパーインフレ、規制の不確実性、伝統的銀行のデジタル適応や新興フィンテック企業からの競争圧力です。しかし、顧客規模、クロスセルの勢い、収益性の改善、戦略的ライセンス取得の組み合わせは、市場が長期的なフランチャイズ価値を過小評価している可能性を示唆しています。