Кам'яна ціль — це Sandisk (SNDK.US): ти думаєш, що її можна торгувати як Nvidia (NVDA.US)? Забудь про це, ти продаєш лише товар масового споживання!

Завдяки суперциклу зберігаючих чипів, які стрімко зросли, компанія SanDisk (SNDK.US) у вівторок зазнала удару від відомої короткострокової організації Citron Research. Вона публічно оголосила, що відкрила короткі позиції на SanDisk і гостро вказала на серйозні неправильні оцінки ринку щодо її цін.

Унаслідок цієї новини ціна акцій SanDisk у торгівлі вівторка тимчасово знизилася майже на 8%. Хоча цей спад є незначним у порівнянні з рекордним зростанням приблизно на 175% за цей рік і понад 1200% за останній рік, що склали сукупний дохід, втручання організації, яка ставить на пониження, без сумніву, кидає довгий тінь на цю ракетоподібну підйом.

“NVIDIA має захисний вал, а SanDisk продає сировину”

У своєму дописі на платформі X Citron прямо заявила: “Ринок оцінює SanDisk так само, як і NVIDIA (NVDA.US). Але є одне питання: NVIDIA має захисний вал, а SanDisk продає сировину.” Це прямо вказує на основну слабкість бізнес-моделі SanDisk — циклічність попиту та цін на NAND-флеш-пам’ять.

Citron вважає, що нинішній сплеск попиту та цін на NAND-флеш — типовий циклічний феномен, і цей цикл наближається до піку. Вони посилаються на історичний досвід і попереджають: “Ми бачили це у 2008, 2012, 2018 роках. Цього разу не буде нічого інакшого. Зберігаючі чипи — це циклічна галузь, і цикл завжди досягає вершини.”

Citron підкреслює, що дефіцит NAND-пам’яті може швидко зникнути, навіть “після одного звіту про прибутки”.

Організація вважає, що найбільша загроза для SanDisk — це глобальний гігант Samsung Electronics (SSNLF.US), і детально описує стратегію конкуренції Samsung. Вони зазначають, що Samsung має понад 30 років історії пріоритету на ринку за рахунок зростання частки ринку, а не прибутку. “Вони чекатимуть, поки компанії, як SanDisk, що займаються лише виробництвом, почуватимуться комфортно при високій маржі понад 50%, а потім ‘натиснуть кнопку’, щоб збільшити пропозицію і тиснути на ціну.”

Ще більш терміново, Citron зауважує, що Samsung змінює тактику, безпосередньо вторгаючись у ключову сферу SanDisk. “Samsung щойно повідомила всьому світу, що не продаватиме продукти нижче 50% маржі і переводить свої найкращі чіпи у сегмент висококласних SSD, подібний до SanDisk.” Citron попереджає, що Samsung вже не просто гігант із перевагою у виробничих потужностях, а використовує нижчі ціни та передові технології для боротьби за ключових клієнтів SanDisk.

Значне зменшення інвестицій ключових акціонерів викликає додаткові сумніви

Крім конкуренції у галузі та циклічних факторів, Citron особливо відзначає ще один важливий сигнал — постійне зменшення інвестицій від довгострокового акціонера Western Digital (WDC.US). Як колишня материнська компанія SanDisk, Western Digital продає свої залишкові акції через серію вторинних розміщень.

Citron коментує: “Коли авторитетні особи на телебаченні закликають роздрібних інвесторів приєднатися до ‘бичачого ринку’, довгостроковий інвестор Western Digital кілька днів тому продав значну частку своїх акцій за ціною на 25% нижчою за поточну. Запитайте себе, чому. Тому що вони знають, що цикл наближається до вершини, і не чекатимуть дзвінка.”

Варто зазначити, що незадовго до оголошення Citron про короткі позиції, SanDisk опублікувала квартальний звіт, який значно перевищив очікування Уолл-стріт. Завдяки високому попиту з боку дата-центрів на корпоративні SSD, компанія зафіксувала значне зростання доходів і дала оптимістичний прогноз на третій квартал. Цей сильний звіт уже підштовхнув ціну акцій вгору, що робить момент коротких продажів Citron особливо значущим.

Зараз SanDisk перебуває на важливому етапі трансформації. Після виходу Western Digital компанія прагне як незалежна структура скористатися зростанням попиту на NAND-флеш у зв’язку з AI та дата-центрами. Однак дії Citron без сумніву додали напруги у цю дискусію між циклічним та структурним зростанням. Наступний квартальний звіт за американським часом 15 травня стане ще одним ключовим моментом для оцінки довіри ринку та напрямку галузі.