انهيارات متعددة لـ (LULU) من لولوليمون ولكن الزخم الثقافي هو المشكلة الحقيقية

شركة الأزياء الرياضية الكندية لولوليمون Lululemon -0.22% ▼ فقدت أكثر من نصف قيمتها السوقية خلال الاثني عشر شهرًا الماضية، ونتيجة لذلك، تتداول الأسهم الآن بمضاعفات تبدو أقل تطلبًا بكثير—خصوصًا مقارنة بتلك التي كانت سائدة خلال سنوات نموها السريع.

ادعِ خصم 70% على نصائح TipRanks Premium

• احصل على بيانات بمستوى صناديق التحوط وأدوات استثمار قوية لاتخاذ قرارات أكثر ذكاءً وحدة

• كن دائمًا سابقًا للسوق مع أحدث الأخبار والتحليلات وزِد من إمكانات محفظتك

السؤال الكبير، مع ذلك، هو ما إذا كان هذا التصحيح يعكس مجرد تطبيع بعد سنوات من النمو الاستثنائي أو تحول أعمق في ملف النمو الخاص بالشركة والزخم الثقافي الذي كان يدعم علامتها التجارية. في رأيي، منطق الشكوك في السوق معقول.

على الرغم من أن أساسيات لولوليمون لا تزال تبدو قوية، إلا أن التباطؤ المستمر في سوقها الأساسية (الأمريكتين) وعلامات تلاشي زخم العلامة التجارية تشير إلى أن القصة قد تستمر دون محفز واضح لإعادة التقييم في المدى القريب. في الوقت نفسه، تبدو مقارنات التقييم مع سنوات النمو العالي للشركة غير واقعية إلى حد ما، مما يترك فرضية القيمة غير واضحة أيضًا. مع استعداد لولوليمون للإعلان عن أرباحها في 17 مارس، لا أزال متشائمًا بشأن السهم على المدى القصير إلى المتوسط.

انهيار مضاعف النمو

واحدة من الطرق لفهم ما حدث لولوليمون خلال الخمس سنوات الماضية على الأقل هي ببساطة النظر إلى أرقام الإيرادات والأرباح.

من قبل الجائحة—باستثناء عام 2020—حققت الشركة نموًا هائلًا، حيث توسعت الإيرادات بين 20% و40% في عمل يحقق هوامش تشغيل تقارب 22%، أي تقريبًا ضعف هامش نايكي NKE -0.84% ▼. في ذلك البيئة، كان السوق مستعدًا لدفع مضاعف سعر إلى أرباح يتراوح بين 50 و70 مرة. ثم، عندما تباطأ النمو إلى حوالي 10%، قام السوق بسرعة بضبط التوقعات وبدأ يدفع مضاعفات أقل من 12 مرة الأرباح. للتوضيح، هذا ليس حالة شركة منهارة، بل هو انهيار مضاعف النمو.

نظرًا لأن الأسواق تتطلع دائمًا للمستقبل، فإن الرأي الحالي بأن النمو في الإيرادات سيستقر بين 4% و5% على مدى الثلاث سنوات القادمة (وفقًا للتقديرات الحالية) يزيل بشكل أساسي أي محفز واضح لإعادة التقييم نحو مضاعفات أقرب إلى متوسط ​​الخمس سنوات لولوليمون.

ولجعل النقاش أقرب إلى واقع “نمو ناضج” حاليًا لولوليمون، أكد أحدث تقرير أن التباطؤ مستمر. على سبيل المثال، في الربع المالي الثالث من عام 2026، نمت الإيرادات بنسبة 7% على أساس سنوي، وزادت المبيعات المماثلة بنسبة 2% فقط، وانخفضت إيرادات الأمريكتين فعليًا بنسبة 2% على أساس سنوي. جاء هذا التباطؤ أيضًا مع ضغط على الهوامش، حيث انخفضت الهوامش الإجمالية من 58.5% إلى 55.6% على أساس سنوي، وانخفضت هوامش التشغيل من 20.5% إلى 17%، مع إرجاع الإدارة الضغط بشكل رئيسي إلى الرسوم الجمركية، وتحديات العملات الأجنبية، وتنوع المنتجات.

هل تواجه لولوليمون تباطؤًا دوريًا أم تحولًا هيكليًا؟

أعتقد أن أحد أصعب جوانب بحث الأسهم هو التمييز بين ما إذا كان التباطؤ الحاد في النمو دوريًا (شيء سيتعافى مع الوقت) أو هيكليًا (شيء يتطلب إجراءات قابلة للتنفيذ لإصلاحه). في الحالة الخاصة لولوليمون، أرى تفسيرين محتملين للتحول في نظام نموها: (1) تطبيع بعد الجائحة، و(2) فقدان هيكلي لزخم العلامة التجارية.

لقد استمرت لولوليمون في الاستفادة من اتجاهات قوية جدًا خلال العقد الماضي. ازدهار الأزياء الرياضية وظهور ثقافة اللياقة البدنية بشكل أوسع دعم العلامة التجارية، لكن الجائحة سرّعت من هذا الديناميكية بشكل أكبر. زاد نمط العمل من المنزل من جاذبية الملابس المريحة، بينما حفزت الحوافز الضخمة التي تم ضخها في الاقتصاد المستهلكين على الإنفاق على منتجات فاخرة. ونتيجة لذلك، ارتفعت الطلبات على لولوليمون بشكل كبير بين 2020 و2022، وهو ما تزامن أيضًا مع توسع حاد في مضاعف تقييم الشركة.

الحجة الدورية لتباطؤ لولوليمون

ضمن الحجة الدورية، من المهم ملاحظة أن المقارنات أصبحت صعبة جدًا منذ عام 2024. بلغ نمو الإيرادات السنوي حوالي 42% في 2021، و30% في 2022، وقرابة 19% في 2023. بطبيعة الحال، يصبح الحفاظ على نفس الوتيرة أكثر صعوبة مع توسع قاعدة الإيرادات. علاوة على ذلك، على الرغم من التباطؤ، لم يتوقف النمو—بل تحول جغرافيًا.

خارج الأمريكتين، لا تزال الأعمال تتوسع، حيث نمت المبيعات الدولية بنسبة 33% على أساس سنوي، وارتفعت إيرادات الصين القارية بنسبة 46% في الربع المالي الثالث من عام 2026. ومع ذلك، فإن التحفظ هو أن هذه المناطق لا تزال تمثل حوالي 33% فقط من إجمالي إيرادات لولوليمون، مما يعزز فكرة أن نمو العلامة التجارية يحدث بشكل متزايد خارج سوقها الأساسية.

انهيار الزخم الثقافي

من الجانب الهيكلي، ومع ذلك، يثير بطء الابتكار مقارنة بالمنافسين الجدد في مجال الأزياء الرياضية—مثل Alo Yoga، Vuori، و Athleta GAP -1.85% ▼، بالإضافة إلى دفع نايكي بشكل أكثر جرأة نحو القطاع الفاخر—مخاوف مشروعة. الملابس بشكل طبيعي لها تكاليف تبديل منخفضة، وهذه العلامات التجارية الجديدة تستثمر بشكل كبير في التسويق عبر المؤثرين، خاصة استهداف جيل Z والمستهلكين الأصغر سنًا.

في هذا السياق، حتى المنتجات الأيقونية مثل ليغينغز لولوليمون يمكن أن تفقد بسرعة أهميتها الثقافية، مما يسهل على المستهلكين الانتقال إلى بدائل تعتبر “رائجة” حاليًا. يُطلق على هذا فقدان الزخم الثقافي، وهو أمر يصعب قياسه بدقة، لكنه قد يكون حاسمًا في مجال الملابس. بمجرد أن تتوقف العلامة التجارية عن أن تكون محددة للموضة، يميل النمو إلى التباطؤ بسرعة—وهذا بالضبط ما يبدو أنه يحدث مع لولوليمون في الأمريكتين.

الربع الرابع: لا زلنا ننتظر نقطة التحول

تعمل لولوليمون حاليًا تحت إدارة مؤقتة بعد مغادرة الرئيس التنفيذي كالفن مكدونالد في نهاية يناير. هذه الفريق لا يقترح تحولًا استراتيجيًا جذريًا، بل يحاول توصيل رسالة بأنها قد حددت بالفعل قضايا التنفيذ الرئيسية وراء تباطؤ النمو في الولايات المتحدة—وهي أن دورة حياة المنتجات تستمر لفترة طويلة جدًا عبر بعض من أهم فروع الشركة. هذا الاعتراف هو خطوة أولى مهمة، لأنه يوحي بعمل جديد لعام 2026 يهدف إلى إعادة بناء خط الإنتاج.

ومع ذلك، تستعد لولوليمون الآن للإعلان عن نتائجها الكاملة للسنة المالية 2026 (المتعلقة بعام 2025) مع نتائج الربع الرابع. وجهت الإدارة إيرادات تتراوح بين 3.5 و3.59 مليار دولار، مما يشير إلى انخفاض يتراوح بين -3% و-1% على أساس سنوي مقارنة بموسم عطلات صعب، مع الاعتراف أيضًا بأن الاتجاهات تباطأت بعد عيد الشكر، على الرغم من عروض الجمعة السوداء المكثفة التي زادت الحركة لكنها ضغطت على الهوامش.

الأمر الأكثر قلقًا ربما هو أن الهوامش ستظل تحت ضغط كبير، مع توجيه الإدارة لضغط على الهامش الإجمالي بمقدار 580 نقطة أساس، وانخفاض تقريبًا بمقدار 680 نقطة أساس في هامش التشغيل، حيث أن حوالي 410 نقطة أساس مرتبطة بالرسوم الجمركية وإلغاء استثناء الحد الأدنى.

وبالتالي، من الناحية العملية، من المتوقع أن يظهر الربع الرابع أداء ضعيفًا لولوليمون في الولايات المتحدة، مع نشاط تخفيضات مرتفع وقليل من الأدلة حتى الآن على أن تغييرات المنتج ستغير النتائج على المدى القريب بشكل جوهري.

هل تعتبر Wall Street LULU فرصة شراء؟

لا يوجد قناعة كبيرة حول قصة لولوليمون اليوم. الإجماع بين 21 محللاً خلال الأشهر الثلاثة الماضية هو تصنيف “احتفاظ”. من بين هؤلاء المحللين، يوصي واحد فقط بشراء السهم، بينما يظل الآخرون 20 على موقف الاحتفاظ. يبلغ متوسط الهدف السعري 209.53 دولارات، مما يشير إلى ارتفاع محتمل حوالي 23.43% من السعر الحالي للسهم.

قصة لا تزال تفتقر إلى محفز

لولوليمون ليست شركة تعاني من انهيار في الأساسيات. الإيرادات لا تزال تنمو، وهوامش الربح من بين الأعلى في صناعة الملابس، والأسواق الدولية—خصوصًا الصين—تواصل تحقيق زخم ملحوظ.

وفي الوقت نفسه، يبقى التباطؤ المستمر في سوقها الأساسية، الأمريكتين، غير محسوم. وكما يظهر رد فعل السوق، أعتقد أن فقدان الزخم في الولايات المتحدة يعكس تآكلًا هيكليًا لأهمية العلامة التجارية في سوق الأزياء الرياضية المتزايد التنافسية. عكس ذلك قد يستغرق وقتًا، ولست متأكدًا من أن السوق لديه الصبر لذلك.

على الرغم من أن هناك عدم وضوح تام حول ما إذا كانت هناك تغييرات حاسمة في توقعات النمو للأمريكتين، إلا أن الشك لا يزال قائمًا حول ما إذا كان ينبغي اعتبار لولوليمون فرصة قيمة—رغم تداولها عند حوالي 12 مرة أرباحها السابقة. مع توقع أن يكون الربع الرابع آخر ربع غير ملحوظ، وغياب وضوح كبير أثناء عمل الشركة تحت قيادة مؤقتة، أظل متشائمًا بشأن فرضية الاستثمار.