شركة Zhengda Seed Industry تواجه اختبارًا كبيرًا في اجتماع بورصة بكين: صافي الأرباح تم تقليصه بأكثر من الربع بسبب مراجعة استرجاعية، والانحراف في التقديرات المحاسبية يثير التساؤلات حول جودتها

شهدت مراجعات اجتماعات لجنة الإدراج في بورصة بكين مؤخرًا وتيرتها ارتفاعًا ملحوظًا.

خلال هذا الأسبوع (من 9 إلى 13 مارس)، تم عقد اجتماعات لخمسة شركات، من بينها شركة شيانغ يانغ زين دا للأعمال الزراعية المحدودة (المعروفة بـ"زين دا زين دا")، وشركة قوانغتشو كولاي ريدي للأجهزة الطبية المحدودة، حيث كان متوسط عدد الشركات التي تتقدم للمراجعة يوميًا شركة واحدة.

ومن بين هذه الشركات، حظيت شركة زين دا زين دا باهتمام كبير.

باعتبارها شركة لانتاج بذور الذرة، فإن شركة زين دا زين دا تعتبر من المشاريع الزراعية النادرة بين مشاريع الإدراج في بورصة بكين، حيث لا يخلو قائمة أكبر خمسة عملاء من بعض الأفراد، ولم تكن أداؤها المالي خلال السنوات الثلاث الماضية لافتًا بشكل كبير.

في عام 2025، بلغت إيرادات شركة زين دا زين دا 361 مليون يوان، بانخفاض نسبته 5.12% مقارنة بالعام السابق؛ وفي الوقت نفسه، ارتفعت صافي أرباحها بعد خصم الضرائب بنسبة 11.85% لتصل إلى 91 مليون يوان.

وراء هذه البيانات التي تظهر “زيادة الأرباح دون زيادة الإيرادات”، بدأت تظهر هشاشة مالية تعتمد بشكل كبير على “التقديرات”.

في العام الماضي، اضطرت شركة زين دا زين دا إلى إعادة تفسير نتائجها المالية بشكل رجعي بسبب عدم دقة تقديراتها لحجم المرتجعات عبر الفترات، حيث خفضت بشكل كبير أرباحها الصافية للربع الأول من عام 2025 بأكثر من ربع.

وبهذه النتائج التي تعتمد بشكل كبير على “التقديرات” وتحتوي على مخاطر تقلبات، يبقى احتمال أن تتعرض شركة زين دا زين دا لتدقيق صارم من قبل لجنة الإدراج، أمرًا لا يخلو من الغموض.

خفض أكثر من ربع الأرباح الصافية

تشمل المنتجات الرئيسية لشركة زين دا زين دا بذور الذرة المهجنة مثل زين دا 719 وزين دا 808، وتغطي المناطق الأربعة الرئيسية لإنتاج الذرة في شمال شرق الصين، حوض هوانغ-هواي، الجنوب الغربي، والشمال الغربي.

في النصف الأول من عام 2025، حققت أعمال البذور إيرادات قدرها 84 مليون يوان، بنسبة تصل إلى 98.44%.

وراء هذا الاعتماد شبه الكامل على الإيرادات، تعتمد شركة زين دا زين دا بشكل رئيسي على الموزعين في توزيع بذورها على مختلف المناطق.

وفي إطار هذا النموذج، تتبع الشركة سياسة تسوية تعتمد على “الدفع أولاً، ثم الشحن”. أي أنها تتلقى مدفوعات من الموزعين مقدمًا، ثم تقوم بترتيب الشحن، وتؤكد إيرادات المبيعات عند تسليم المنتج فعليًا ونقل السيطرة.

من الظاهر أن شركة زين دا زين دا تمتلك قوة تفاوضية قوية مع الموزعين، لكن شروط الإرجاع التي اتفق عليها الطرفان تشكل قنبلة موقوتة قد تمحو الإيرادات في أي وقت.

ووفقًا لتفسير الشركة، فإن الممارسة المعتادة في مبيعات البذور هي أنه بعد انتهاء موسم البيع لكل نوع، يمكن للموزعين وفقًا لسياسة الإرجاع والاتفاقية، إرجاع البذور غير المفتوحة، غير التالفة، والتي لم تتعفن أو تتغير خصائصها، خلال فترة محددة.

وهذا يعني أنه إذا كانت حجم المرتجعات كبيرًا في فترة مستقبلية معينة، فقد يهدد ذلك موثوقية أداء الشركة في السنوات السابقة.

حاليًا، تعتمد شركة زين دا زين دا على تقدير نسبة المرتجعات من المبيعات استنادًا إلى معدلات المرتجعات الفعلية في السنوات السابقة، وتقوم باحتساب مخصصات للمرتجعات بهدف تقليل الإيرادات والتكاليف ذات الصلة.

وفي الواقع، بسبب طبيعة التشغيل الخاصة بصناعة البذور، فإن هذا “التقدير” عرضة جدًا للانحراف.

فترة تشغيل بذور الذرة تمتد من أكتوبر من نفس العام حتى سبتمبر من العام التالي، بينما تعتبر شهور يونيو إلى أغسطس هي موسم المرتجعات التقليدي، وهو يتعارض بشكل واضح مع السنة المالية. بالإضافة إلى أن الزراعة تتأثر بشكل كبير بالعوامل المناخية، والأمراض والآفات، مما يصعب التنبؤ بدقة بمعدلات المرتجعات الفعلية.

وقد لاحظت شركة 信风 أن شركة زين دا زين دا قد اضطرت سابقًا إلى خفض كبير في نتائج النصف الأول من عام 2025 بسبب انحراف في التقديرات المحاسبية.

ووفقًا للمعلومات، عند إعداد الشركة لتقرير نصف السنة في أغسطس 2025، لم تكن بعض الموزعين قد أكملوا عمليات الإرجاع بعد، فاستندت الشركة إلى المعلومات المتاحة حينها لتقدير حجم المرتجعات. لكن بعد التدقيق الفعلي، تبين أن حجم المرتجعات الحقيقي كان أعلى بكثير من التقديرات.

لذلك، اضطرت الشركة إلى استخدام طريقة إعادة التفسير الرجعي، وتصحيح البيانات المالية للفترة من يناير إلى يونيو 2025 بشكل كبير.

وتشمل التصحيحات، خفض الإيرادات التشغيلية بمقدار 7.7472 مليون يوان، بنسبة انخفاض قدرها 7.96%، وخفض صافي الأرباح بمقدار 4.0887 مليون يوان، بنسبة انخفاض تصل إلى 25.51%.

وعلى الرغم من أن شركة زين دا زين دا تؤكد أن هذا الخطأ يرجع إلى “اختلاف في التقديرات المحاسبية”، ولا يشير إلى وجود تلاعب مالي أو احتيال، إلا أن هذه الهشاشة المالية الناتجة عن آلية المرتجعات عبر الفترات قد ظهرت بوضوح.

وفي اللحظة التي تسعى فيها الشركة إلى إتمام عملية الإدراج في بورصة بكين، فإن الكشف عن نسبة عالية من خفض الأرباح الرجعي يضع علامة استفهام على جودة أدائها. فطبيعة الزراعة التي تعتمد على الظروف الجوية، بالإضافة إلى ممارسات المرتجعات عبر الفترات، تجعل الأداء المالي للشركة عرضة للتقلبات.

كيفية ضمان موثوقية التقديرات المحاسبية أصبح من القضايا التي لا مفر من مواجهتها في طريق إدراج شركة زين دا زين دا.

زيادة الأرباح دون زيادة الإيرادات

عند مراجعة أداء شركة زين دا زين دا خلال السنوات الثلاث الماضية، يتضح أنها سجلت مسيرة من الصراعات بين التكاليف والأسواق، وكأنها سجلت تاريخًا من الإخفاقات.

في عام 2023، بسبب ضغوط على إمدادات الأراضي لزراعة البذور، ارتفعت تكاليف الإنتاج بشكل كبير، مما ضيق هامش الربح، حيث انخفض صافي الأرباح بعد خصم الضرائب بنسبة 6.61% مقارنة بالعام السابق؛ وفي عام 2024، قامت الشركة بتقليص أنشطة التوليد والتقنيات الزراعية، بالإضافة إلى تراجع أسعار الذرة الفورية، مما أدى إلى تدهور الأداء المالي وانخفاض الإيرادات والأرباح على حد سواء.

وفي عام 2025، ومع تراجع تكاليف الإنتاج وتوسعها في منطقتي شمال شرق الصين وحوض هوانغ-هواي، بدأت نتائج الشركة تظهر نمطًا متناقضًا، حيث زادت الأرباح دون أن ترتفع الإيرادات. إذ حققت الشركة إيرادات قدرها 361 مليون يوان، بانخفاض طفيف بنسبة 5.12%، لكن صافي الأرباح بعد خصم الضرائب وصل إلى 91 مليون يوان، بزيادة سنوية قدرها 11.85%.

وهذا التباين جاء نتيجة مباشرة لتعديل الشركة استراتيجيتها في التقديرات المحاسبية.

على جانب الإيرادات، استنادًا إلى نتائج المرتجعات الفعلية من الموسم السابق، اتبعت الشركة مبدأ الحذر ورفعت نسبة التقدير للمرتجعات بعد البيع، مما أدى إلى تقليل الإيرادات المسجلة في الفترة الحالية بشكل موضوعي؛ وعلى جانب الأرباح، أدى انخفاض التكاليف العامة للتصنيع وزيادة حجم المنتجات الأساسية إلى تحرير هامش ربح أكبر.

ومع ذلك، فإن الأداء القائم على “التقديرات” لا يخلو من عدم اليقين. فإذا كانت حجم المرتجعات الفعلي في المستقبل أكبر من المتوقع، فإن الأرباح المسجلة قد تتعرض للخصم مجددًا.

هذا التقلب المحتمل في الأساس المالي أثار اهتمام الجهات الرقابية. ففي خطاب الاستفسار، طالبت بورصة بكين شركة زين دا زين دا بتوضيح ما إذا كانت هناك مخاطر مستمرة لانخفاض الأداء، مع تقديم تحذيرات كافية للمخاطر.

وفي ردها، قدمت الشركة توقعات متفائلة نسبياً، حيث تتوقع أن يظل سعر بذور الذرة مستقراً في الموسم القادم، مع عدم انخفاض معدل البيع والتسويق، مما يعزز احتمالية استقرار هامش الربح، وتقليل احتمالية تراجع الأداء بشكل كبير.

ومع ذلك، اعترفت الشركة أيضًا بأنه إذا تغيرت ظروف السوق والمنافسة بشكل سلبي، ولم تتخذ إجراءات مناسبة، فإنها قد تواجه مخاطر انخفاض في الإيرادات والأرباح بنسبة تتجاوز 50%، أو حتى خسائر.

وفي الواقع، فإن عدم اليقين في الأداء هو دائمًا أحد التحديات التي تواجه شركات صناعة البذور عند محاولة الإدراج في السوق.

في عام 2023، واجهت شركة كانغ نون زين دا، التي تعمل في نفس القطاع، تأجيلًا في مراجعة طلبها الأولي للإدراج في بورصة بكين. وكان أحد المحاور الرئيسية التي ركز عليها المنظمون هو مدى استدامة نمو الأداء في ظل توسع الشركة إلى أسواق إقليمية أكثر تنافسية، اعتمادًا على قدراتها التشغيلية الحالية.

سواء كانت هشاشة البيانات المالية الناتجة عن آلية المرتجعات عبر الفترات، أو المخاطر المحتملة لانهيار الأداء في حالات قصوى، فإن شركة زين دا زين دا ستواجه تحديات حاسمة. فكيف تثبت لنظام الرقابة والمستثمرين أن أدائها ثابت وقادر على مقاومة المخاطر، هو المفتاح لنجاحها في دخول السوق المالية.

تحذيرات المخاطر وشروط الإعفاء من المسؤولية

السوق محفوف بالمخاطر، ويجب على المستثمرين توخي الحذر. لا تشكل هذه المقالة نصيحة استثمارية شخصية، ولم تأخذ في الاعتبار الأهداف أو الحالة المالية أو الاحتياجات الخاصة للمستخدمين. يجب على المستخدمين تقييم مدى توافق الآراء أو الأفكار أو الاستنتاجات الواردة مع ظروفهم الخاصة. يتحمل المستثمرون المسؤولية كاملة عن قراراتهم.