إعادة التمويل لا تعفي من الإقراض! إصدار لوائح تنظيم التداول القصير الأجل الجديدة، ما مدى تأثيرها؟ إليكم التفسير الأحدث

مؤخرًا، أصدرت لجنة الأوراق المالية والبورصات الصينية رسميًا “لوائح تنظيم التداول القصير الأجل” (ويشار إليها فيما بعد بـ “اللوائح”). ستدخل هذه اللوائح حيز التنفيذ رسميًا اعتبارًا من 7 أبريل 2026. كجزء من اللوائح المرافقة للمادة 44 من قانون الأوراق المالية، أوضحت اللوائح بشكل منهجي معايير تحديد التداول القصير الأجل، والحالات المعفاة، ومتطلبات الرقابة والإشراف، مما يكمل بشكل مهم نظام تنظيم التداول في سوق رأس المال.

“بالنسبة للمستثمرين العاديين، تعني اللوائح الجديدة أن قواعد السوق أصبحت أكثر عدالة وشفافية. ستخضع السلوكيات التي تحاول استغلال المناطق الغامضة للقيام بعمليات داخلية وتداولات قصيرة الأجل لمزيد من القيود الصارمة، في حين ستوفر بيئة نظامية أفضل للاستثمار طويل الأجل المبني على أساسيات الشركات.” صرحت شركة جيانغسو سيشورثورن للمحاماة.

ترقية المفهوم الإداري

وفقًا للمعلومات، مقارنةً بالمسودة التي أصدرتها لجنة الأوراق المالية والبورصات في 21 يوليو 2023 بعنوان “لوائح تحسين تنظيم التداول القصير الأجل (مسودة استرشادية)”، حافظت النسخة النهائية على صرامة الرقابة، مع تحسين كبير في وضوح القواعد وقابلية التنفيذ، مع استيعاب ملاحظات السوق الداعمة للاستثمار المؤسسي، وإجراء تحسينات واسعة.

رأت شركة جيانغسو سيشورثورن أن إصدار اللوائح ليس مجرد تصحيح تقني، بل هو ترقية لمفهوم الإدارة.

أولًا، أصبحت القواعد أكثر شفافية واستقرارًا. فالقوائم الواضحة للخطوط الحمراء والحالات المعفاة تمنح كبار المساهمين في الشركات المدرجة، والأعضاء التنفيذيين، والمستثمرين المؤسساتيين توقعات مستقرة بشأن سلوكهم التداولي، مما يقلل من مخاطر الوقوع في الأخطاء.

ثانيًا، تدعم الاقتصاد الحقيقي وابتكار السوق. فإعفاءات من عمليات إصدار واسترداد صناديق المؤشرات المتداولة، وتحويل السندات القابلة للتحويل، وغيرها من الأنشطة، تعكس دعم الابتكار في أدوات سوق رأس المال وتسهيل قنوات تمويل الشركات.

ثالثًا، توجيه الاستثمار القيمي. من خلال تسهيل عمليات صناديق التقاعد، والتأمينات الاجتماعية، والاستثمارات الأجنبية طويلة الأجل، يقود الرقابة السوق من المضاربة المفرطة على الفروقات السعرية إلى التركيز على قيمة الشركات على المدى الطويل، وهو أمر ذو أهمية عميقة لتطوير سوق رأس مال عالي الجودة.

ترى شركة داتشين للمحاماة أن إصدار اللوائح، كجزء مهم من قواعد تعديل قانون الأوراق المالية، يمثل دخول سوق رأس المال في الصين مرحلة جديدة أكثر دقة، منهجية، وعالمية في مجال تنظيم التداول القصير الأجل. في المستقبل، لن يكون الامتثال مجرد قيود، بل هو “حواجز حماية” لثبات السوق ومرونته. ومع تزايد وضوح القواعد وتفصيل الرقابة، فإن الشركات المدرجة، والأعضاء التنفيذيين، والمؤسسات المهنية لا بد أن يدمجوا الوعي بالامتثال كجزء أساسي من الحوكمة، كي يظلوا ثابتين في موجة تطور سوق رأس المال.

شمول حسابات الوالدين والأبناء في الرقابة

حددت اللوائح بوضوح الأطراف المعنية ونوع الأوراق المالية المشمولة بتنظيم التداول القصير الأجل.

فيما يخص الأطراف المعنية، نصت المادة الثامنة من اللوائح على أن تحديد التداول القصير الأجل يشمل الأوراق المالية التي يملكها أعضاء مجلس الإدارة، والمراقبون، وكبار المديرين، والمساهمون الطبيعيون، بما في ذلك أزواجهم، ووالداتهم، وأبناؤهم، والأوراق المالية التي يُحتفظ بها عبر حسابات الآخرين.

رأت شركة داتشين أن ذلك يعني أن “الأقلية الرئيسية” ليست فقط مسؤولة عن إدارة أموالها، بل يجب أيضًا أن تعزز إدارة حسابات الأوراق المالية لأفراد الأسرة، لتجنب وقوع مخالفات بسبب عمليات خاطئة من قبل الأقارب. فيما يخص المساهمين من ذوي الحالات الخاصة، مثل الأزواج، والوالدين، والأبناء، فإن اللوائح تؤكد أن الأوراق المالية التي يملكونها تُعتبر ملكًا لهم بدون شروط، استنادًا إلى علاقة الهوية. أما بالنسبة للأطراف الثالثة غير ذات القرابة، فإن الأوراق المالية التي يملكونها يجب أن تتضمن حالة “استخدام حسابات الآخرين”، وهو ما قد يكون صعب الإثبات في حال التواطؤ المسبق بين الأطراف، مما يطرح تحديات أمام تطبيق القانون الإداري على الأوراق المالية.

ومن الجدير بالذكر أن اللوائح أوضحت أنه حتى لو لم يكن لدى المستثمر هوية محددة عند الشراء، فإن سلوك البيع، مثل أن يصبح مساهمًا كبيرًا عبر زيادة حصته، يخضع أيضًا لنظام التداول القصير الأجل.

وفيما يخص نطاق الأوراق المالية، بالإضافة إلى الأسهم التقليدية، أدرجت اللوائح “أوراق مالية ذات طبيعة ملكية أخرى”، بما في ذلك شهادات الإيداع، والسندات القابلة للتبادل، والسندات القابلة للتحويل. وترى شركة جيانغسو سيشورثورن أن ذلك يعني أن التداولات القصيرة الأجل باستخدام أدوات مشتقة، مثل هذه الأدوات، ستكون أيضًا خاضعة لحظر “التداول العكسي خلال ستة أشهر”.

عدم اعتبار إقراض التمويل عبر نظام النقل كحالة إعفاء

اعتمدت المادة السادسة من اللوائح صيغة “قائمة الإعفاء”، التي تتضمن 13 حالة لا تُعد تداولًا قصير الأجل، وتقسم بشكل رئيسي إلى ثلاث فئات.

أولًا، فئة تصميم الأنظمة التجارية، وتشمل تحويل الأسهم الممتازة، وتحويل السندات القابلة للتحويل أو القابلة للتبادل، واسترداد صناديق المؤشرات المتداولة، وتنفيذ حقوق حوافز الأسهم، والالتزام بتقديم عروض السوق. ثانيًا، فئة العوامل غير التداولية، وتشمل التنفيذ القضائي، والوراثة، والتبرعات، وتحويل الأسهم المملوكة للدولة بدون مقابل. ثالثًا، فئة التوازن التنظيمي، وتشمل أوامر إعادة الشراء أو استرداد الأسهم المخالفة، والمعاملات الضرورية للحفاظ على الاستقرار المالي.

وفقًا للمعلومات، كانت مسودة 2023 تشير إلى أن “ممارسة أنشطة التمويل عبر نظام النقل، من خلال إقراض واسترداد الأسهم أو أوراق مالية ذات طبيعة ملكية أخرى” تُعتبر حالة استثنائية، لكن اللوائح الجديدة لعام 2026 ألغت هذا الاستثناء.

وأشارت شركة جاييوان للمحاماة إلى أن هذا التغيير ربما جاء بسبب وجود ممارسات في السوق، حيث يقوم مساهمو الشركات المدرجة باستخدام نظام النقل بشكل غير مباشر لخفض حصصهم، عبر إقراض الأسهم من خلال نظام النقل، مما يتيح لهم بشكل غير مباشر “نقل مؤقت” للحصص. ولتجنب الشكوك، عند تقييم ما إذا كانت هناك مخالفة لنظام التداول القصير الأجل، يجب اعتبار عمليات الإقراض عبر نظام النقل بمثابة “بيع”.

وأوضحت اللوائح الجديدة لعام 2026 أن عمليات الشراء الناتجة عن أوامر لجنة الأوراق المالية والبورصات بإعادة شراء الأسهم المخالفة أو استردادها، أو استرداد الأسهم المخالفة بشكل طوعي، لا تُعد تداولًا قصير الأجل. كما أُضيف استثناء آخر للتداولات الضرورية لمواجهة المخاطر المالية الكبرى، والحفاظ على الاستقرار المالي، وفقًا للقانون. وتقول شركة جاييوان إن هذه الحالات تخلق حلقة مغلقة من “مخالفة التصفية - الأمر بإعادة الشراء”. في السابق، كان المساهمون يخشون أن يؤدي أمر إعادة الشراء إلى مخالفة لنظام التداول القصير الأجل، لكن اللوائح الجديدة لعام 2026 أزالت هذا التناقض بشكل كامل.

إدخال التمويل طويل الأجل

لتسهيل عمليات المؤسسات الاستثمارية المهنية، وجذب المزيد من رؤوس الأموال على المدى المتوسط والطويل، حسنت اللوائح طريقة حساب ملكية المؤسسات.

بالنسبة للمؤسسات الاستثمارية المهنية، سواء كانت محلية أو أجنبية، والتي تُنشأ وتعمل بشكل مستقل (مثل صناديق الاستثمار العامة، وصناديق التقاعد، وصناديق التأمين، والصناديق الخاصة المؤهلة)، يُسمح بحساب ملكيتها بشكل مستقل عبر حساب “كود واحد” لكل منتج أو مجموعة. وتقول شركة جيانغسو سيشورثورن إن ذلك يعني أن عمليات التداول بين المنتجات المختلفة لن تُجمع، مما يقلل من الإرباك الناتج عن وجود العديد من المنتجات تحت إدارة واحدة، ويعزز بشكل كبير سهولة التداول.

وأشار زاو ران، محلل غير مصرفي في CITIC Securities، إلى أن تطبيق حساب مستقل للملكية لكل منتج أو مجموعة، والذي يتم عبر فتح حسابات أوراق مالية منفصلة، يحل مشكلة أن عمليات التداول بين المنتجات قد تؤدي سابقًا إلى تفعيل قيود التداول القصير الأجل، مما يوفر تسهيلات تنظيمية للمشاركة في السوق من قبل صناديق التقاعد، وصناديق المعاشات، ورؤوس الأموال طويلة الأجل. كما أن وضع شروط سلبية، مثل “الاستفادة من المعلومات بشكل غير قانوني”، يعكس نهجًا حذرًا في الرقابة، ويشجع على الامتثال، ويساعد على تحقيق توازن ديناميكي بين تسهيل التداولات السوقية ومنع المخالفات القانونية.