Breves comentários do Governador Barr sobre as perspetivas económicas e a política monetária

Obrigado ao Brookings pelo convite para falar consigo esta noite. Antes de nos sentarmos, pensei que poderia fornecer algum contexto para a nossa conversa, traçando as minhas perspetivas sobre as perspetivas para a economia dos EUA e as implicações para a política monetária.1 Vou também abordar, de forma breve, questões regulamentares.

Como sabe, o Comité Federal de Mercado Aberto (FOMC) reuniu-se na semana passada e decidiu manter a atual orientação da política monetária — uma decisão que apoiei. Assim, até agora, a economia dos EUA tem permanecido resiliente, apesar de ter vivido uma série de choques ao longo do ano passado. Mas esses choques têm dificultado os esforços do Comité para regressar a inflação ao nosso objetivo de 2 por cento, ao mesmo tempo que apoia o emprego máximo.

O pano de fundo para estes desenvolvimentos tem sido uma economia que tem continuado a crescer a um ritmo sólido, sustentada pelo consumo resiliente dos consumidores, por um crescimento substancial da produtividade nos últimos vários anos e por um investimento empresarial excecionalmente forte em inteligência artificial (IA) e centros de dados. O crescimento mais elevado da produtividade na sequência da pandemia de COVID-19 tem provavelmente sido impulsionado por melhorias tecnológicas e pela melhoria dos processos empresariais que economizam trabalho, bem como por uma forte criação de novos negócios, que, tanto diretamente como através da concorrência, aumenta a produtividade. Na minha perspetiva, os investimentos em IA deverão, no futuro, contribuir para um forte crescimento da produtividade à medida que estas tecnologias são integradas nos processos empresariais e se tornam mais generalizadas. Embora, a longo prazo, a IA seja provável que contribua para uma economia mais forte, isso pode ocorrer após algumas perturbações significativas no mercado de trabalho.2

Deixe-me agora voltar aos choques na economia dos EUA que mencionei. O mais recente destes desenvolvimentos tem sido o conflito atual no Médio Oriente, que afetou tanto a produção de petróleo como o transporte em grande parte da região, fazendo subir os preços da energia e afetando outras matérias-primas. Se o conflito terminasse em breve, é possível que os seus efeitos sobre a inflação e a atividade económica fossem limitados. Mas se continuar por algum tempo, o aumento dos preços da energia e de outras matérias-primas poderá ter implicações mais amplas para os preços e para a atividade económica. Já temos cinco anos de inflação em níveis elevados, e as expectativas de inflação no curto prazo voltaram a subir, pelo que estou particularmente preocupado com o facto de mais um choque de preços poder aumentar as expetativas de inflação de mais longo prazo. Consumidores e empresas incorporam a inflação futura nas suas decisões económicas atuais, pelo que existe o risco de esta dinâmica conduzir à persistência da inflação, tornando mais difícil regressar à inflação de 2 por cento. Precisamos de estar especialmente vigilantes. A incerteza sobre como estes desenvolvimentos se desenrolarão é apenas uma das razões pelas quais considerei necessário manter a política estável, pelo menos na reunião do FOMC da semana passada.

Um fator-chave com o qual temos estado a lidar ao longo dos últimos 12 meses é o impacto das tarifas na inflação. As tarifas fizeram subir os preços dos bens. A inflação elevada dos bens tem contribuído de forma significativa para uma estagnação no processo de desinflação. Embora a taxa efetiva de tarifa tenha estado a oscilar a um nível elevado, mas variável, há cerca de um ano, a recente decisão do Supremo Tribunal conduziu a uma taxa reduzida de cerca de 10 por cento — ainda assim um nível elevado. E medidas adicionais podem voltar a fazer as tarifas subir. Estas flutuações aumentam a incerteza quanto aos efeitos finais das tarifas sobre a inflação. Um cenário de base razoável é que os efeitos das tarifas sobre a inflação se atenuem mais tarde este ano, mas existe algum risco de que os efeitos das tarifas demorem mais a dissipar.

Uma terceira força que afeta a economia tem sido a desaceleração significativa no crescimento da força de trabalho, causada sobretudo por uma redução acentuada na imigração líquida e por alguma redução na participação na força de trabalho. O crescimento da força de trabalho está perto de zero. A criação de emprego também esteve perto de zero durante o último ano, uma experiência altamente incomum fora de uma recessão. Estamos num ambiente de “contratar pouco, despedir pouco”. Até agora, os baixos níveis de criação de emprego e a falta de crescimento da força de trabalho têm estado aproximadamente equilibrados, o que se pode ver pela taxa de desemprego continuar relativamente baixa e estável desde o final do outono passado. Ainda assim, níveis baixos de contratação provavelmente deixam o mercado de trabalho vulnerável a choques, pelo que continua a ser justificável uma vigilância contínua relativamente às condições do mercado de trabalho.

Ao mesmo tempo, uma preocupação fundamental neste momento é a trajetória da inflação. Separadamente dos efeitos das tarifas sobre a inflação dos bens, a inflação dos serviços não relacionados com habitação também permaneceu elevada. A inflação subjacente, que exclui os preços voláteis de alimentos e energia e é um bom indicador da inflação futura, deverá ter sido de 3 por cento em fevereiro, cerca do mesmo nível de há um ano. Quanto mais tempo a inflação se mantiver acima de 2 por cento, maior é o risco de se tornar entrincheirada nas expetativas, tornando mais difícil atingir o objetivo do FOMC.

Dada a considerável incerteza quanto aos potenciais efeitos dos desenvolvimentos no Médio Oriente sobre a nossa economia, bem como aos outros fatores que mencionei, faz sentido dedicar algum tempo para avaliar as condições. A nossa atual postura de política coloca-nos numa boa posição para manter a estabilidade enquanto avaliamos os dados que vão chegando, a previsão em evolução e o equilíbrio dos riscos.

Por último, deixe-me dizer uma breve palavra sobre regulamentação. Como poderá saber, votei contra um número de ações que o Conselho da Reserva Federal tomou ao longo do ano passado que, na minha perspetiva, enfraquecem a segurança e a solidez de empresas individuais e aumentam os riscos para a estabilidade financeira.3 Os efeitos combinados das alterações nos testes de esforço, das desvios para baixo em relação ao padrão de Basileia III, das reduções no adicional para bancos globalmente sistemicamente importantes e das reduções para a taxa reforçada de alavancagem suplementar melhorada deixarão o sistema bancário com menos resiliência. Tem havido discussão sobre o enfraquecimento da regulamentação da liquidez em seguida. O pessoal de supervisão no Conselho está a ser reduzido em mais de 30 por cento, e outras alterações enfraqueceram as práticas prudenciais de supervisão. A segurança e a solidez do sistema bancário assentam na confiança, e receio que estejamos a corroer essa confiança.

Obrigado.

1. As opiniões aqui expressas são as minhas próprias e não são necessariamente as dos meus colegas do Conselho da Reserva Federal ou do Comité Federal de Mercado Aberto. Voltar ao texto

2. Ver Michael S. Barr (2026), “What Will Artificial Intelligence Mean for the Labor Market and the Economy?” (O que Significará a Inteligência Artificial para o Mercado de Trabalho e a Economia?), intervenção proferida na New York Association for Business Economics, New York, New York, 17 de fevereiro; Michael S. Barr (2025), “AI and Central Banking,” intervenção proferida no Singapore Fintech Festival, Singapura, 11 de novembro; Michael S. Barr (2025), “Artificial Intelligence and the Labor Market: A Scenario-Based Approach,” intervenção proferida na Reykjavik Economic Conference 2025, Central Bank of Iceland, Reykjavik, Islândia, 9 de maio. Voltar ao texto

3. Ver Michael S. Barr (2025), “Statement on Stress Test Proposal by Governor Michael S. Barr,” press release (comunicado de imprensa), 17 de abril; Michael S. Barr (2025), “Statement on Large Financial Institution Rating Framework by Governor Michael S. Barr,” press release, 5 de novembro; Michael S. Barr (2025), “Statement on Enhanced Supplementary Leverage Ratio Final Rule by Governor Michael S. Barr,” press release, 25 de novembro; Michael S. Barr (2026), “Statement on Bank Capital Proposals by Governor Michael S. Barr,” press release, 19 de março. Voltar ao texto