刚刚注意到一些值得关注的情况：股票和债券目前的表现正在呈现出一些东西。自地缘政治紧张局势爆发以来，市场一直在发生着相当有趣的变化——股票基本上对油价冲击不怎么受影响，而固定收益仍然在遭受重创。标普500刚刚在10个交易日内录得9.8%的反弹，这是自2020年4月疫情反弹以来最强的10天涨幅。与此同时，尽管市场一直在谈论“风险回避”，但美国国债收益率几乎没有下行的变化。仔细想想，这种分化还真是有点疯狂。

那是什么在驱动这一切？其实这里面有好几层原因。第一，在局势升级之前，债券的定价过于悲观。10年期利率因为对过度激进的降息预期的反应而被压低，而这些预期如今早已不再被真正相信。劳动力市场的表现比预期更强，于是那整套通缩叙事就此崩塌。现在油价正在把收益率推得更高，而债券基本上被锁定在这种相关性里——油价越高，收益率就越高。就这么简单。

但股票呢？它们有债券所没有的优势。企业利润是名义口径的，也就是说，价格一上涨，利润会自动随之扩大。Q1（第一季度）利润增长正朝着19%推进，明显高于市场预期。因此，温和的通胀并不会像它压垮固定收益那样去伤害股票。这是一个巨大的、机械层面的差异。

接下来还有财政政策这条线。战争通常意味着更多的政府支出——短期是能源补贴，长期则是国防以及能源独立方面的投资。财政支出增加意味着美国国债供给上升，从而推高收益率。但对股票来说呢？这会被视为需求支撑，尤其是对国防和能源相关的板块来说。相同的冲击，却是完全相反的解读。

现在关键在于——这种分化未必会永远持续。股票和债券仍然都对油价敏感，如果我们看到原油价格再度出现急剧上冲，或者就业数据再次改变美联储的预期，这种格局就会被检验。当前股票的走强，本质上是对这三个因素进行重新定价，而不是与大宗商品脱钩的某种永久变化。值得持续关注这种演变会如何发展。