Portanto, tenho vindo a analisar as últimas notícias sobre o IPC do Japão, e há algo bastante interessante a acontecer por baixo da superfície aqui. O número principal veio em 1,3% ano após ano em fevereiro, o que parece bastante direto, mas a verdadeira história é muito mais subtil do que isso.

O que chamou a minha atenção foi a divergência entre a inflação principal e a inflação subjacente. Enquanto o IPC geral continua a subir, o IPC Core — que exclui os preços de alimentos frescos — veio mais fraco do que o esperado, em 1,1%. Isso está claramente abaixo do consenso de 1,3% que os economistas estavam a prever. Esta diferença revela algo importante sobre o que realmente está a impulsionar os preços neste momento.

Os custos de energia são o principal culpado por estar a elevar esse número principal. A eletricidade subiu 8,2% em relação ao ano anterior, e o gás aumentou 12,1%. Quando se adicionam os preços de alimentos processados, começa-se a perceber por que a inflação principal se manteve elevada durante 24 meses consecutivos acima da antiga meta de 2% do BOJ. Mas aqui está o ponto — esses são fatores de pressão de custos, não de demanda. Há uma diferença significativa.

A leitura mais suave do núcleo revela algo que as notícias do IPC principal podem esconder. Os subsídios governamentais de energia que entraram em vigor em janeiro ainda estão a atenuar os aumentos nos preços das utilities. A concorrência no retalho de telecomunicações e eletrónica de consumo tem sido suficientemente intensa para impedir que os preços subam tanto quanto poderiam. E a apreciação do iene desde o final de 2024 começou a refletir-se nos preços de importação, o que finalmente está a beneficiar os consumidores.

O Dr. Kenji Tanaka, do Japan Research Institute, explicou bem — há uma dinâmica de transição a acontecer. As pressões de custos de energia e importações continuam a puxar o índice geral para cima, mas a procura interna simplesmente não é forte o suficiente para sustentar aumentos de preços mais amplos. Os dados de consumo das famílias japonesas confirmam isso. As famílias ainda estão a ser cautelosas.

Para o Banco do Japão, estes dados do IPC criam alguma complexidade real. O Governador Kazuo Ueda terminou com as taxas negativas no final do ano passado, mas os sinais mistos aqui tornam difícil determinar o momento para uma maior normalização. Há uma inflação principal persistente acima de 1% que sugere a necessidade de mais aperto, mas a leitura mais suave do núcleo sugere que talvez haja menos urgência do que inicialmente parece. Os participantes do mercado estão agora a precificar cenários em que o BOJ pode manter-se firme até às negociações salariais da primavera fornecerem evidências mais claras de crescimento salarial.

O que está a acontecer em diferentes setores também é bastante revelador. A inflação dos serviços é de apenas 0,9%, o que reflete como o crescimento salarial ainda não se transmitiu totalmente aos preços dos serviços. Os bens duradouros aumentaram 3,2%, mas isso não é uniforme em todo o lado. Estão a ocorrer variações regionais, com áreas urbanas a experimentar uma inflação ligeiramente superior às rurais, o que indica padrões de recuperação económica desiguais.

Olhar para estas últimas notícias do IPC numa perspetiva mais ampla mostra que o episódio de inflação do Japão é, na verdade, o aumento de preços mais sustentado desde o aumento do imposto sobre o consumo em 2014. Mas, em comparação com o que outras economias avançadas enfrentaram após a pandemia — algumas a atingir 5-10% — o Japão mantém-se relativamente moderado. Essa diferença estrutural é importante para entender as respostas políticas.

A visão consensual sugere que a inflação principal deverá moderar gradualmente para cerca de 1% até ao final do ano, à medida que os efeitos base de energia se propagam. Mas os riscos estão inclinados para cima, devido a potenciais choques de commodities ou se o crescimento salarial acelerar mais rapidamente do que o esperado. Essa é a dinâmica que todos estão a observar neste momento.

Se estiver a acompanhar dados económicos ou a tentar entender para onde podem ir os bancos centrais, este relatório do IPC vale definitivamente a pena compreender. A divergência entre o que a inflação principal e a subjacente estão a indicar é exatamente o tipo de nuance que separa o ruído do sinal na análise macroeconómica.