Золотий бичий тренд готується до поворотної точки. Засновник Myrmikan Capital, Даніель Олівер, нещодавно зазначив, що плавний висхідний тренд, який тривав з 2022 року, зараз зазнає суттєвих змін.

За його аналізом, ринок золота проходить через два етапи. Перший етап — це період, коли геополітична напруга спонукала країни, що не входять у блоки, переглянути свої резерви у доларах. Центральні банки тихо купували золото, не зважаючи на короткострокові коливання цін. В результаті графік формував красиву параболу.

Однак тепер цей організований підйом починає руйнуватися. Наступає другий етап. Олівер зосереджений на тиску, що нависає над кредитною системою США. Останні десятиліття низькі ставки заохочували леверидж. Фонди активно залучали капітал, купували компанії та рефінансували їх за низькими ставками. Але тепер ставки зросли, і можливості для рефінансування зменшуються. Навіть компанії, які раніше легко відстрочували борги, тепер стикаються з високими витратами та обмеженим доступом до фінансування.

Цей тиск лише починає проявлятися. Це не буде масовий дефолт, як у 2008 році, а швидше поширюватиметься поступово по галузях. Федеральна резервна система (ФРС) опинилася у безвихідному становищі. Зменшення балансу та одночасне зниження ставок — математично неможливо. Якщо кредитний ринок замерзне, ФРС, щоб уникнути краху системи, змушена буде збільшити баланс, друкуючи більше грошей.

Саме цей процес і є фундаментальним чинником підтримки золота. Олівер вважає золото балансом активів проти зростання зобов’язань центральних банків. Історично баланс центральних банків тісно пов’язаний із золотими резервами. За аналогією з нинішнім значним балансом ФРС, для відновлення рівноваги потрібна вища ціна на золото.

Що стосується срібла, воно пропонує інший погляд. Більша частина світового виробництва срібла — побічний продукт видобутку інших металів, тому пропозиція є досить нееластичною. Попит зростає у промисловості та у сферах відновлюваної енергетики, і його важко стримати. Якщо і пропозиція, і попит є нееластичними, навіть невеликі коливання можуть суттєво вплинути на ціну. Це вже видно на практиці.

Структурний тиск на фізичний ринок золота також зростає. Трейдери та переробники зазвичай хеджують запаси через ф’ючерсні ринки, але з підвищенням волатильності банки посилюють вимоги до маржі. Малі учасники зменшують обсяги та запаси, що обмежує пропозицію і може спричинити ще більшу цінову динаміку.

Цікаво, що самі ціни на золото залишаються сильними, тоді як гірничодобувні компанії відстають. Олівер називає це через обережний облік та сумніви інституційних інвесторів щодо стійкості поточних цін. Великі компанії оцінюють ресурси за середньою ціною кількох років, тому їхні звіти показують зменшення прибутків. У фазі бульбашки інвестори масово вкладатимуть у цей сектор, що призведе до стрімкого зростання мультиплікаторів.

З макроекономічної точки зору, фінансовий стан США стає дедалі напруженішим. Враховуючи федеральний борг на душу населення, рівень стає економічно нездійсненним. Додаткові зобов’язання за довгостроковими виплатами ще більше ускладнюють ситуацію. Олівер вважає, що з часом з’явиться все більша ймовірність переформатування грошей.

Ще одна його тривога — це напрямки цифрових валют і фінансового регулювання. У періоди нестабільності уряди посилюють контроль за рухом капіталу. Фізичне золото — один із небагатьох активів, що не має безпосереднього контрагента ризику. Євросоюз намагається знизити ціну доступності готівки та зробити всі транзакції відстежуваними через цифрові валюти.

На завершення, наступна фаза для золота ймовірно буде менш гладкою, ніж попередня. Від спокійних покупок центральних банків до періоду кредитного стресу та політичних обмежень — цей перехід стає все більш динамічним. Чи буде він поступовим зростанням або різким переоцінюванням — залежить від розвитку приватного кредитного циклу та активності ФРС. У будь-якому разі, золото вже демонструє тиск системи, і цей бичий тренд уже почався.