Desde 2026, as ações norte-americanas tokenizadas têm vindo a afirmar-se rapidamente como um dos setores mais proeminentes da indústria cripto. Desde a proliferação de plataformas de negociação de ações on-chain, passando por bolsas mainstream como a Gate, que lançaram funcionalidades de negociação spot de ações dos EUA, até à clarificação gradual dos enquadramentos regulatórios globais, as ações tokenizadas evoluíram de um conceito marginal para a direção de crescimento mais explosiva dentro do setor de RWA (Real World Assets – Ativos do Mundo Real).
De acordo com a QYResearch, estima-se que o mercado global de ações tokenizadas atinja 1,35 mil milhões $ em 2025, crescendo para 2,576 mil milhões $ até 2032, com uma taxa de crescimento anual composta (CAGR) de 9,8 %. Contudo, por detrás deste crescimento, uma questão crítica começa a ganhar destaque — será que a liquidez no mercado de ações tokenizadas suporta verdadeiramente estas expectativas de crescimento?
O Dilema do Slippage: Custos Ocultos dos Ativos Tokenizados
O primeiro custo oculto dos ativos tokenizados manifesta-se no slippage da negociação.
Tomemos como exemplo o ouro tokenizado. Nas principais bolsas centralizadas, o slippage dos contratos perpétuos de PAXG e XAUT aumenta exponencialmente à medida que o volume da transação cresce. Quando o valor nominal da operação atinge cerca de 4 milhões $, o slippage aproxima-se dos 150 pontos base. Em contraste, em mercados tradicionais como os futuros de ouro da CME, o slippage para operações de dimensão equivalente é praticamente nulo. A diferença de profundidade de liquidez entre ambos pode ser de várias ordens de magnitude.
As ações tokenizadas enfrentam desafios semelhantes. O slippage elevado é comum em produtos como TSLAx e NVDAx, cuja liquidez é muito inferior à dos mercados tradicionais de valores mobiliários. Devido à insuficiente profundidade de mercado, a liquidez efetiva disponível em ambos os lados do livro de ordens é extremamente limitada — mesmo nos locais mais líquidos, a profundidade raramente ultrapassa 3 milhões $.
Deficiências Estruturais: Duplo Bloqueio na Emissão e Resgate
A escassez de liquidez não é casual; resulta de fatores estruturais profundos.
Os ativos tokenizados enfrentam, geralmente, custos elevados de emissão, ciclos de resgate prolongados (T+1 a T+5) e baixa eficiência de capital para os market makers. Isto traduz-se em:
- Limiares elevados de emissão: A emissão on-chain de ativos tokenizados exige o pré-bloqueio dos ativos subjacentes, envolvendo múltiplos processos legais e de custódia. O custo é bastante superior ao da emissão de ativos cripto nativos.
- Ciclos de resgate longos: O resgate de tokens on-chain por ativos fiduciários ou físicos subjacentes demora, geralmente, de 1 a 5 dias úteis, impedindo a saída rápida de capital.
- Incentivos reduzidos para market makers: Devido a mecanismos de resgate ineficientes e baixa eficiência de capital, os market makers preferem alocar fundos a mercados cripto mais líquidos e acessíveis.
Estas falhas estruturais conduzem diretamente à escassez de fornecedores de liquidez, aprisionando o mercado de ativos tokenizados num ciclo vicioso de "liquidez insuficiente → menor participação → ainda menos liquidez". Quando a profundidade de mercado é reduzida, os investidores não conseguem construir posições significativas. Quando as saídas não são fiáveis, os ativos têm dificuldade em qualificar-se como colateral em sistemas de empréstimo on-chain.
Incerteza e Fragmentação Regulamentar: Barreiras Invisíveis à Liquidez
As questões de liquidez das ações tokenizadas são também fortemente condicionadas por fatores regulatórios.
As ações são ativos financeiros rigorosamente regulados, e diferentes países e regiões aplicam regras distintas à emissão, negociação e custódia de valores mobiliários. Quando as ações são tokenizadas e entram em redes blockchain, o seu estatuto legal pode ser reinterpretado: algumas jurisdições consideram-nas valores mobiliários digitais sujeitos à legislação sobre valores mobiliários, enquanto outras não dispõem de enquadramentos regulatórios claros.
Esta ausência de uniformidade regulatória global impacta diretamente a circulação transfronteiriça e a atividade de negociação das ações tokenizadas. Os custos de compliance para investidores e instituições aumentam, e os market makers enfrentam restrições às operações inter-regionais, comprimindo ainda mais a profundidade efetiva do mercado.
O Desafio dos Market Makers: Porque É Tão Difícil Construir Liquidez On-Chain?
Os market makers são a pedra angular de qualquer mercado líquido, mas o seu papel nas ações tokenizadas permanece subdesenvolvido.
Por um lado, o mercado de ações tokenizadas ainda é relativamente pequeno. Para que os market makers comprometam capital significativo, os volumes de negociação têm de ser suficientes para atingir o break-even. Atualmente, o volume mensal de negociação de ações públicas tokenizadas já ultrapassou 800 milhões $, com alguns meses a atingir 1 mil milhões $. No entanto, isto é ainda insignificante face aos mercados acionistas tradicionais, onde os volumes diários frequentemente excedem centenas de milhares de milhões.
Por outro lado, os market makers enfrentam maior exposição ao risco e custos de cobertura on-chain do que nos mercados tradicionais. A valorização das ações tokenizadas exige correspondência em tempo real com os preços das ações subjacentes, e a volatilidade entre preços on-chain e off-chain, atrasos nos oráculos e incertezas na arbitragem entre mercados aumentam o risco. O problema central dos ativos tokenizados não é técnico, mas sim a ausência de uma base de mercado que suporte liquidez em larga escala.
Avanços na Infraestrutura: Ultrapassar Barreiras à Liquidez
Apesar destes desafios, o mercado não está parado. Estão em curso soluções estruturais para os problemas de liquidez.
Inovação de liquidez on-chain: A Uniswap Labs e a Securitize estabeleceram uma parceria estratégica para integrar o fundo tokenizado BUIDL da BlackRock na UniswapX para negociação on-chain, proporcionando liquidez quase instantânea aos detentores de BUIDL. Com ativos atualmente em torno de 2,3 mil milhões $, o BUIDL tornou-se um produto de referência no setor dos fundos tokenizados.
Infraestrutura de liquidez de nível institucional: A Securitize e a Grove lançaram em conjunto o protocolo Basin, inicialmente direcionado para até 1 mil milhões $ em liquidez diária, oferecendo canais de liquidez em stablecoin para fundos tokenizados. A BlackRock é um parceiro-chave no lançamento, demonstrando a confiança dos maiores gestores de ativos nas soluções de liquidez on-chain.
Construção de profundidade ao nível das bolsas: As bolsas desempenham um papel crítico no avanço das finanças tokenizadas. Segundo um relatório de pesquisa da CryptoQuant, a Gate destaca-se na atividade de negociação institucional, liquidez de mercado e negociação de derivados TradFi ao oferecer ações tokenizadas, metais, produtos de índice e um ecossistema de negociação de derivados 24/7. Em março, o volume mensal de contratos perpétuos TradFi da Gate atingiu quase 290 mil milhões $, estabelecendo um novo padrão de referência no setor.
Adicionalmente, a Gate lançou serviços de negociação de ações reais, permitindo aos utilizadores negociar diretamente mais de 10 000 ações e ETF norte-americanos com USDT. Em parceria com instituições reguladas detentoras de licenças de corretagem nos EUA, a Gate aproxima os utilizadores cripto dos mercados financeiros tradicionais. No início de junho de 2026, o volume diário de negociação de ações da Gate disparou para quase 30 milhões $, marcando o nível de atividade mais elevado dos últimos meses.
Conclusão
Os desafios de liquidez enfrentados pelas ações tokenizadas são, na sua essência, dores de crescimento de uma classe de ativos emergente ainda em fase de construção da sua infraestrutura de mercado. Slippage elevado, ciclos de resgate prolongados, baixa participação de market makers e regulação global fragmentada constituem os quatro pilares do atual desafio de liquidez dos RWA.
Contudo, os motores da mudança já estão em marcha. Desde a BlackRock a impulsionar novos canais de liquidez para fundos tokenizados, passando pelas iterações contínuas da infraestrutura de market making on-chain, até às bolsas como a Gate que constroem sistemas dual-track para negociação de ações tokenizadas e reais, cada peça do puzzle da liquidez está gradualmente a encaixar-se.
Para os investidores, compreender estes desafios estruturais é essencial para mitigar riscos e aproveitar oportunidades na vaga de tokenização. À medida que as barreiras de liquidez forem sendo derrubadas uma a uma, um sistema verdadeiramente aberto de negociação global de ativos prepara-se para entrar na sua era.
