Esta análise aborda como os Estados Unidos utilizam stablecoins para absorver a dívida pública, para referência.

No dia 8 de maio de 2025, horário do leste dos EUA, o Secretário do Tesouro dos EUA, Becerra, declarou durante um depoimento ao Comitê de Serviços Financeiros da Câmara dos Representantes que as criptomoedas são uma importante fonte de inovação que impulsiona o uso do dólar em todo o mundo. Ele apontou que os ativos digitais podem ter uma demanda de cerca de 2 trilhões de dólares para os títulos do governo dos EUA, sendo essa demanda principalmente originada por stablecoins.
De acordo com análises do Departamento do Tesouro dos EUA e de várias agências, a demanda por stablecoins por parte dos títulos do Tesouro dos EUA está a crescer rapidamente, mas será que elas conseguirão absorver um volume de até 2 trilhões de dólares em títulos do Tesouro e se tornar a tábua de salvação das vendas desses títulos? É necessário avaliar isso em conjunto com políticas, tendências de mercado e desafios potenciais.
Um. A demanda atual por stablecoins em relação aos títulos do Tesouro dos EUA A demanda atual por stablecoins em relação aos títulos do Tesouro dos EUA atingiu várias centenas de bilhões de dólares. Até o final de março de 2025, a Tether detinha quase 120 bilhões de dólares em títulos do Tesouro dos EUA de curto prazo, enquanto a Circle detinha mais de 22 bilhões de dólares em títulos do Tesouro.
A capitalização de mercado das stablecoins é de aproximadamente 230 mil milhões de dólares (dados de 2025), se considerarmos a proporção atual de reservas (cerca de 60%-80% em títulos do Tesouro dos EUA), a demanda por títulos do Tesouro dos EUA é de cerca de 138 a 184 mil milhões de dólares, representando 0,38%-0,51% do total do mercado de títulos do Tesouro dos EUA (cerca de 36 trilhões de dólares).
Anteriormente, a JPMorgan estimou que, até o final de 2024, cerca de 114 bilhões de dólares em títulos do governo dos EUA seriam utilizados como reservas de stablecoins. Com a contínua expansão do mercado de stablecoins e o avanço da legislação relacionada, espera-se que a demanda por títulos do governo dos EUA por stablecoins cresça ainda mais no futuro. O Secretário do Tesouro dos EUA, Yellen, afirmou que, nos próximos anos, a demanda por títulos do governo dos EUA no setor de ativos digitais pode disparar, com um potencial de 2 trilhões de dólares, sendo que a maior parte dessa demanda virá das stablecoins.
Dois, a importância estratégica das stablecoins em relação ao dólar A maioria das stablecoins está atrelada a uma taxa de câmbio fixa com o dólar, como USDT, USDC, entre outras. O aumento da demanda por títulos do Tesouro dos EUA por parte das stablecoins significa que os emissores de stablecoins precisam manter mais ativos em dólares como reservas, o que torna o uso do dólar em pagamentos e liquidações internacionais mais amplo. Isso aumenta a demanda no mercado internacional por títulos do Tesouro dos EUA, elevando o reconhecimento e a atratividade desses títulos, além de aumentar a proporção de ativos em dólares na alocação global de ativos, reforçando a posição central do dólar no mercado financeiro internacional.
A demanda por stablecoins em relação aos títulos do Tesouro dos EUA está levando a um fluxo global de capital para os mercados financeiros americanos, fornecendo suporte financeiro para o déficit fiscal e o desenvolvimento econômico dos Estados Unidos. Isso permite que os EUA levantem fundos a um custo mais baixo, sustentando seus enormes gastos militares, programas de bem-estar social e infraestrutura, fortalecendo ainda mais a hegemonia econômica e militar dos EUA, e consolidando indiretamente a hegemonia do dólar.
A demanda crescente por títulos do Tesouro dos EUA impulsionada por stablecoins está promovendo a inovação e o desenvolvimento contínuos do mercado financeiro americano, aumentando sua profundidade e amplitude. Por exemplo, isso tem fomentado o desenvolvimento do mercado de derivativos relacionado aos títulos do Tesouro dos EUA, atraindo mais instituições financeiras internacionais para participar das negociações no mercado financeiro americano, elevando a influência do mercado financeiro dos EUA no cenário global e, assim, consolidando a posição central do dólar no sistema financeiro internacional.
Três, fatores relacionados ao aumento da demanda por títulos do Tesouro dos EUA impulsionados pela legislação sobre stablecoins: o Congresso dos EUA está examinando o "STABLE Act 2025" e o "GENIUS Act 2025", que exigem que as stablecoins sejam totalmente colateralizadas por ativos de alta qualidade, como títulos do Tesouro de curto prazo. Se os projetos de lei forem aprovados, a indústria de stablecoins será forçada a aumentar suas aquisições de títulos do Tesouro, o que pode resultar em uma nova demanda de 400 bilhões de dólares por ano.
A maioria das stablecoins é apoiada por reservas de dinheiro e ativos de alta liquidez em uma proporção de 1:1 (principalmente títulos do Tesouro dos EUA de curto prazo). Os emissores de stablecoins obtêm receita de spread ao manter ativos de reserva, como títulos do Tesouro dos EUA, e esse modelo de negócios incentiva os emissores a expandir continuamente a emissão de stablecoins, aumentando assim a demanda por títulos do Tesouro dos EUA.
随着稳定币的浮量和全球需求不断上升,为了维持稳定币的价值稳定,发行人需要持有更多的美债作为储备资产。 shacka 银行预测,到2028年稳定币总市值可能从当前2300亿美元增到2万亿美元,若按现行储备规则,对应的美债需求将达1.2万亿-1.6万亿美元,接近2万亿目标。
Com o desenvolvimento geral da indústria de ativos digitais, a tecnologia blockchain está em constante inovação, e a fusão de stablecoins e outros produtos financeiros baseados em blockchain com o dólar americano e o mercado de títulos do governo dos EUA está se aprofundando, atraindo mais investidores e capital para o campo dos ativos digitais, estimulando indiretamente a demanda por stablecoins em relação aos títulos do Tesouro americano. O mercado tokenizado em cadeia de títulos do Tesouro americano crescerá de 769 milhões de dólares em 2024 para 3,4 bilhões de dólares em 2025, com um crescimento significativo. Se o ecossistema DeFi continuar a se fundir, pode haver uma ampliação adicional da demanda por liquidez dos títulos do Tesouro.
Quatro, as stablecoins não mudam a lógica de crédito da dívida pública dos EUA. Em termos gerais, a demanda por stablecoins em relação à dívida pública dos EUA tem um potencial de crescimento significativo, mas para absorver 2 trilhões de dólares, são necessárias as seguintes condições: primeiro, a aprovação de legislações relevantes e a execução rigorosa dos requisitos de reserva, promovendo a conformidade do setor; segundo, a taxa de adoção das stablecoins em pagamentos transfronteiriços e DeFi deve continuar a aumentar; terceiro, é necessário realizar uma expansão em escala durante o período de desaceleração na emissão de dívida pública dos EUA ou na transformação da estrutura de demanda.
**Mas, na prática, enfrenta desafios.** A dívida pública dos EUA é de cerca de 36 trilhões de dólares, e mesmo que a demanda por stablecoins atinja 2 trilhões, a proporção ainda será de apenas 5,5%, o que não é suficiente para resolver completamente o problema do desequilíbrio entre a oferta e a demanda de dívidas dos EUA. Os compradores tradicionais de dívidas dos EUA continuam a reduzir suas participações, enquanto a demanda por stablecoins precisa compensar essa lacuna. Atualmente, a velocidade de absorção das stablecoins em relação às dívidas dos EUA (cerca de 100 bilhões de dólares adicionados anualmente) ainda é inferior ao volume líquido de emissão de dívidas dos EUA (26,7 trilhões de dólares em 2024).
Os projetos de lei relacionados enfrentam divergências entre os partidos, com alguns legisladores preocupados com a proteção dos investidores, o que pode levar a atrasos na legislação ou ajustes nos termos, afetando o processo de conformidade das stablecoins. Se a legislação proposta acima for atrasada ou não puder ser aprovada devido a divergências políticas e outras razões, os emissores de stablecoins podem não ter uma exigência legal rigorosa para investir em títulos do tesouro dos EUA, o que pode afetar as expectativas de crescimento da demanda por stablecoins em relação aos títulos do tesouro dos EUA.
**Além disso,** existem diferenças nas políticas de regulamentação de stablecoins e ativos digitais entre os diferentes países, o que pode levar a restrições nas operações de emissores de stablecoins em todo o mundo, afetando sua expansão de negócios e a demanda por títulos do Tesouro dos EUA. Por exemplo, alguns países podem adotar uma postura cautelosa em relação às stablecoins, restringindo seu uso e emissão em seu território, o que reduz o tamanho do mercado global de stablecoins e, indiretamente, diminui a demanda por títulos do Tesouro dos EUA.
O mercado de stablecoins está se tornando cada vez mais competitivo, com novos projetos de stablecoins surgindo constantemente, e a participação de mercado pode se dispersar. Alguns emissores de stablecoins menores podem não ter a força financeira necessária para investir em títulos do Tesouro dos EUA em grandes quantidades, como os grandes emissores. Ao mesmo tempo, para se destacar na concorrência, os emissores podem adotar algumas estratégias inovadoras de alocação de ativos para reduzir a dependência dos títulos do Tesouro dos EUA. Além disso, se surgirem outros ativos de baixo risco e alta liquidez mais atraentes, os emissores de stablecoins podem transferir parte dos fundos dos títulos do Tesouro dos EUA para esses ativos alternativos. Alguns ativos digitais emergentes ou ativos financeiros tradicionais podem apresentar melhor valor de investimento em determinados ambientes de mercado, desviando assim a demanda por títulos do Tesouro dos EUA.
Em resumo, no curto prazo, as stablecoins podem tornar-se compradores importantes no mercado de títulos do Tesouro dos EUA, mas a longo prazo, seu papel provavelmente será mais de alívio temporário do que de solução completa para o descompasso entre oferta e demanda desses títulos. Na verdade, a absorção de títulos do Tesouro por stablecoins depende da própria credibilidade desses títulos; se houver uma colaboração entre políticas e mercado, a meta de 2 trilhões pode ser parcialmente alcançada, mas isso não mudará a lógica de credibilidade dos títulos do Tesouro em si. Depositar as esperanças do mercado de títulos do Tesouro nas stablecoins é irrealista.