Ajuste profundo do sistema do dólar: reestruturação da lógica de alocação de ativos sob a expectativa de desvalorização em 2026

Da força do dólar à chegada do ponto de desvalorização estratégica

No final de 2025, o mercado global de câmbio está passando por uma silenciosa, mas profunda, transformação de paradigma. O índice do dólar (DXY), após uma queda de 8,8% ao ano, já caiu abaixo do importante nível psicológico de 99, alcançando o pior início de ano desde meados da década de 1980. Instituições internacionais de topo, como Morgan Stanley, UBS e Pictet Asset Management, ecoam alertas: em 2026, o dólar pode enfrentar um ciclo de ajuste profundo, com o DXY podendo atingir 94 ou até níveis mais baixos no primeiro semestre. Este julgamento não se baseia em flutuações emocionais de curto prazo, mas está enraizado em uma combinação de múltiplos fatores, incluindo a fraqueza estrutural do mercado de trabalho dos EUA, a mudança da política monetária para uma postura mais acomodatícia, a pressão sobre a sustentabilidade fiscal e o reequilíbrio do capital global.

Este artigo visa despojar o ruído do mercado, sistematizar a cadeia lógica das previsões institucionais, analisar as dinâmicas macroeconômicas por trás da desvalorização do dólar e avaliar prospectivamente o seu impacto profundo em categorias de ativos como mercados emergentes, ouro e criptomoedas, para construir um quadro de alocação otimizado com base na relação risco-retorno para os investidores.

1. Panorama de previsões institucionais: do consenso ao espectro de divergências

1.1 Morgan Stanley: Cálculo preciso do nível de 94 e caminho de recuperação

A equipe de estratégia de câmbio G10 do Morgan Stanley apresentou o mais detalhado roteiro para o movimento do dólar em sua perspectiva para 2026. O banco prevê que o DXY cairá para 94 no primeiro semestre de 2026 — este nível não só representa o ponto baixo histórico de setembro de 2022, mas também corresponde ao centro de valor justo da diferença de juros real entre os EUA e o Japão. Em seguida, à medida que a economia americana mostra uma resiliência relativa, o índice deve se recuperar para 99 até o final do ano.

Os três fatores principais que impulsionam a queda de 94:

• Mecanismo de convergência de spreads: após o Federal Reserve entrar em um ciclo de cortes de taxas, espera-se que o spread de 2 anos entre os EUA e a Europa se estreite em 60-80 pontos base, enfraquecendo diretamente a atratividade de arbitragem em dólares.

• Pressão para o reequilíbrio fiscal: o Escritório de Orçamento do Congresso dos EUA (CBO) estima que a taxa de déficit federal do ano fiscal de 2026 ainda estará acima de 5%, a demanda marginal de capital estrangeiro está a enfraquecer, sendo necessário "subsidiar" os compradores através da desvalorização do dólar.

• Risco de congestionamento de posição: Dados da CFTC mostram que a posição líquida comprada em dólares está em um máximo de cinco anos; uma vez que a expectativa de corte de juros se concretize, o fechamento de posições compradas amplificará a inércia de desvalorização.

Impulso de recuperação para 99 no final do ano:

• Divergência no crescimento econômico: Após a redução da taxa de juros, o crescimento econômico dos EUA ainda pode ser superior ao da zona do euro e do Reino Unido, atraindo o retorno de fundos de longo prazo.

• Reabertura das operações de arbitragem em ienes: Se o Banco do Japão mantiver a política ultracomodativa, as operações de arbitragem de juros irão indiretamente aumentar a demanda por dólares.

• Eficácia do suporte técnico: a área de 94-95 é a linha de tendência de alta a longo prazo do dólar, e os investidores técnicos podem aproveitar as baixas para se posicionar.

1.2 UBS e Pictet: Previsões extremas de uma visão estrutural pessimista

O escritório de investimentos da UBS rebaixou a classificação do dólar para "não atraente", com seus clientes de alta renda acelerando a retirada de ativos denominados em dólares, voltando-se para ouro, criptomoedas e ativos chineses. Estrategistas do banco apontaram que os investidores podem adotar a estratégia de "vender em altas", o que significa que qualquer recuperação técnica será vista como uma oportunidade de redução de posições.

O estrategista da Pictet Asset Management, Luca Paolini, prevê que o DXY cairá para 95 até o final de 2026. A sua lógica é a seguinte: o abrandamento do crescimento econômico dos EUA fará com que a pressão inflacionária desapareça, enquanto a melhoria do crescimento econômico na Europa e no Japão reduzirá os spreads entre os EUA e a Europa, e entre os EUA e o Japão, ao mesmo tempo que a avaliação do dólar ainda se encontra em níveis elevados.

Previsões mais radicais vêm da análise de cenários individuais do Morgan Stanley, que acredita que se a inflação PCE subjacente dos EUA cair abaixo de 3% e os cortes nas taxas de juros forem superiores ao esperado, o DXY poderá cair até 89, correspondendo a um espaço de desvalorização de cerca de 10%.

1.3 Preços de mercado e divergências institucionais: oportunidades de negociação nas diferenças de expectativa

O mercado atualmente precificou o ponto baixo de 3% de corte de taxas pelo Federal Reserve em 2026, mas as instituições têm divergências significativas sobre isso:

• JPMorgan: Espera apenas um corte de taxa, acredita que a rigidez da inflação limitará o espaço para a política.

• Goldman Sachs: prevê duas novas reduções de taxa em 2026, cada uma de 25 pontos base

• Morgan Stanley: espera uma redução das taxas de 175 pontos base, apoiando seu objetivo de 94

Essa diferença de expectativa constitui a margem de segurança da estratégia de venda a descoberto do dólar. Se os dados econômicos forem mais fracos do que o esperado, a precificação dovish será ainda mais reforçada; mesmo que os dados sejam robustos, as posições atuais já refletem parcialmente as expectativas de aperto, limitando os riscos de queda.

Dois, a profundidade da lógica macroeconômica da depreciação do dólar: de cíclica a estrutural

2.1 A transformação do paradigma do mercado de trabalho

A taxa de desemprego nos Estados Unidos subiu para 4,4% em 2025, atingindo o nível mais alto em quase quatro anos. A questão mais profunda é a contradição entre a estagnação da taxa de participação laboral e a desaceleração do crescimento salarial. O relatório de emprego da ADP frequentemente não atende às expectativas, mostrando uma capacidade reduzida do setor privado para criar postos de trabalho. Essa fraqueza não é uma flutuação cíclica, mas sim o resultado da combinação de fatores estruturais como o envelhecimento da população, o endurecimento das políticas de imigração e a desadequação de habilidades.

O arrefecimento do mercado de trabalho enfraquece diretamente o suporte fundamental do dólar. Tradicionalmente, dados de emprego fortes sustentam o consumo e as expectativas de crescimento econômico, atraindo fluxos de capital. Quando este pilar se enfraquece, a atratividade do dólar como ativo de refúgio naturalmente diminui.

2.2 A mudança para uma política monetária dovish e o jogo de credibilidade

O Federal Reserve enfrenta não apenas pressão econômica, mas também desafios institucionais. Embora o governo Trump não consiga destituir Powell diretamente, ele já influenciou substancialmente as expectativas do mercado sobre a independência do Fed por meio da nomeação de um "presidente sombra", pressão pública e outras formas. Essa tendência de politização pode enfraquecer a eficácia das orientações futuras do Fed, aumentando a volatilidade do mercado.

Do caminho das políticas, é muito provável que o Federal Reserve implemente um corte de 175 pontos base em 2026. Isso fará com que a taxa dos fundos federais caia para perto do nível neutro (o consenso do mercado é de 3%-3,5%). Mas a chave está em saber se a redução da taxa de juros conseguirá estimular efetivamente a economia ou se cairá em uma "armadilha de liquidez". Se as expectativas de inflação saírem do controle, a taxa de juros real pode não cair, mas sim subir, agravando a pressão de desvalorização do dólar.

2.3 Sustentabilidade financeira e mecanismo de "subsídio de desvalorização"

A proporção da dívida dos Estados Unidos em relação ao PIB já ultrapassou 120%, e o CBO prevê que a taxa de déficit no ano fiscal de 2026 ainda será superior a 5%. Em um contexto de alta dívida, a desvalorização moderada do dólar tornou-se uma ferramenta de reestruturação de dívida implícita. Através da desvalorização, os Estados Unidos diminuem relativamente a carga da dívida avaliada em sua própria moeda, ao mesmo tempo que "subsidiam" os compradores estrangeiros com a desvalorização, mantendo a demanda marginal por títulos do Tesouro dos EUA.

Este mecanismo de "subsídio de desvalorização" pode ser eficaz a curto prazo, mas a longo prazo pode prejudicar a credibilidade do dólar como moeda de reserva global. Os clientes do UBS estão a recorrer ao ouro e às criptomoedas, precisamente em resposta a este mecanismo. #美元指数 redução das taxas de juros da Reserva Federal #避险资产 mercados emergentes #加密货币# sorteio de valores de crescimento para ganhar um iPhone 17 e acessórios ##十二月降息预测 #反弹币种推荐