Os observadores de mercado estão a notar algo interessante no Japão neste momento. As expectativas de inflação estão a subir, mas aqui está o curioso—os rendimentos reais (ou seja, os retornos das obrigações após descontar a inflação) não estão a mexer-se muito. Continuam reprimidos.

Porque é que isto é importante? Bem, quando os rendimentos reais permanecem baixos, as obrigações tornam-se menos atrativas para investidores internacionais à procura de retorno. E isso significa menos procura pelo iene. Assim, aquilo que teoricamente deveria fortalecer a moeda japonesa—apostas crescentes na inflação—está, na verdade, a ter o efeito oposto ao manter os rendimentos ajustados à inflação baixos.

É uma daquelas dinâmicas de mercado contraintuitivas em que o iene perde um dos seus principais pilares de apoio, mesmo com o aumento das pressões sobre os preços ao consumidor. O mercado obrigacionista está a indicar-nos que as expectativas de inflação estão a subir mais depressa do que os rendimentos nominais conseguem acompanhar. Essa diferença? É aquilo que está silenciosamente a pesar sobre a moeda.