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**Por trás das expectativas de descida das taxas, a verdadeira questão é a liquidez**

O mercado espera, de forma generalizada, que a Fed baixe novamente as taxas esta semana, mas o verdadeiro fator que determina a direção do mercado está noutro lado. Depois do fim da redução do balanço, a forma como será gerida a carteira de 6,5 biliões de dólares do balanço é que será crucial para determinar o rumo da liquidez.

"À superfície, parece que as taxas de juro condicionam o mercado, mas o impacto real está longe de ser tão direto", refere Michael Kelly, responsável de multiativos da PineBridge. As ações norte-americanas subiram quase 17% este ano, o efeito riqueza está em fermentação e, na realidade, o motor deste movimento é a política do balanço a sustentar o consumo e a confiança dos mais abastados.

Entretanto, as taxas elevadas estão a restringir o espaço de sobrevivência das pequenas empresas e dos estratos mais baixos da população. Os dados dos cartões de crédito mostram claramente que são os ricos que continuam a consumir, enquanto os pobres estão cada vez mais endividados — a divergência em K é cada vez mais evidente.

Mais preocupante ainda: embora todos aguardem uma descida dos juros, o rendimento das obrigações do Tesouro a 10 anos subiu para 4,14%, o que significa que pedir dinheiro continua caro. O que o mercado quer realmente saber é se a Fed vai ou não iniciar uma nova ronda de compra de ativos.

A previsão do Bank of America é interessante: a partir de janeiro, poderá comprar 45 mil milhões por mês para reforçar as reservas. A Vanguard, por seu lado, acredita que as compras serão mais moderadas, entre 15 a 20 mil milhões por mês, o que soa a operação rotineira, mas este sinal é de peso.

Kelly prevê uma descida de 25 pontos base esta semana, com a taxa a aproximar-se do intervalo neutro. E surge a questão — a Fed prepara-se para "abrir as torneiras" e expandir o balanço, mas avança com as descidas das taxas a conta-gotas. Será esta uma resposta cautelosa ou um sinal de que está a formar-se uma incerteza ainda maior? O enredo da liquidez está apenas no início.