Por que o aumento de juros do Japão não vai travar o mercado altista de criptomoedas

A subida de juros do BOJ em dezembro para 0,75% permanece historicamente baixa em comparação com os 3,5-3,75% do Federal Reserve dos EUA, mantendo um diferencial de taxa de juro significativo que favorece a liquidez global contínua.

Os fundos de carry trade em ienes fragmentam-se entre países e classes de ativos, com apenas porções modestas chegando às criptomoedas após diluição através de Títulos do Tesouro, ações e obrigações corporativas.

O mercado atual representa uma correção saudável de alta, não um mercado de baixa de 2022, já que a alavancagem foi eliminada e os fundamentos permanecem fortes, apesar da volatilidade no fluxo de financiamento a curto prazo.

A subida de juros do BOJ para 0,75% apresenta risco limitado para as criptomoedas. As reduções do Fed compensam o aperto enquanto o impacto do carry trade dispersa-se pelos mercados globais além dos ativos digitais.

O mercado de criptomoedas tem estado agitado com preocupação recentemente. Após a análise recente do cofundador do Glassnode sobre a mudança na política monetária do Japão, percebi-me a concordar com muitos dos seus pontos. Mas aqui é onde quero aprofundar uma questão que muitas vezes se perde no ruído: a magnitude real do impacto que devemos realisticamente esperar da próxima decisão de taxa do Banco do Japão.

Olha, eu entendo. As manchetes fazem parecer dramático. “Japan raises rates to 30-year high!” Claro, isso é tecnicamente verdade. No entanto, quando se remove o sensacionalismo e se olham os números, a história torna-se muito menos alarmante para os investidores em crypto. Francamente, o pânico parece exagerado, dado o que realmente está a acontecer por baixo da superfície.

O CONTEXTO QUE TODOS ESTÃO A PERDER

Primeiro, isto não é a primeira vez que o Japão atua na arena do aumento de taxas. O Banco do Japão já terminou sua política de taxas negativas em março de 2024 e aumentou as taxas para 0,5% em janeiro de 2025. O mercado não colapsou na altura. O Bitcoin não caiu a zero. O mundo continuou a girar.

Agora, enquanto o BOJ se prepara para sua reunião de política em 18-19 de dezembro, o consenso do mercado consolidou-se em torno de mais um aumento de 25 pontos base, levando a taxa para 0,75%. Todos os 50 economistas consultados pela Bloomberg apostam nessa mudança. Esse nível de acordo é sem precedentes sob o governador Kazuo Ueda, o que indica algo importante: esta é a subida de taxa mais telegraphada dos últimos tempos.

Mas aqui está o que realmente importa. Mesmo que o Japão eleve as taxas para 0,75%, ainda estamos a falar de um ambiente de taxas que permanece extraordinariamente acomodatício pelos padrões globais. Comparado com os Estados Unidos, onde o Federal Reserve cortou as taxas em 10 de dezembro para uma faixa de 3,5%-3,75%, os custos de empréstimo do Japão ainda serão menos de um quarto dos americanos, mesmo após o aumento.

AS FORÇAS QUE SE CONTRAPONEM

O que torna esta situação particularmente interessante – e francamente, menos preocupante do que os alarmistas sugerem – é a divergência nas trajetórias da política monetária. Enquanto o Japão aumenta as taxas, os EUA iniciaram um ciclo de afrouxamento. O Fed fez seu terceiro corte de taxa do ano em dezembro, reduzindo as taxas em 75 pontos base desde setembro. As projeções indicam mais cortes de 25-50 pontos base até 2026.

Isto cria um contrapeso natural. Sim, o aperto do Japão reduz uma fonte de liquidez global. Mas ao mesmo tempo, a maior economia do mundo está a afrouxar a política e a injectar liquidez de volta no sistema. O efeito líquido sobre ativos de risco, incluindo criptomoedas, torna-se muito mais subtil do que as narrativas de causa e efeito sugerem.

Além disso, e este ponto não pode ser enfatizado o suficiente, os mercados tiveram meses para digerir esta informação. O governador Ueda não foi tímido sobre as intenções do BOJ. Basicamente, pré-anunciou o movimento, usando uma linguagem que os banqueiros centrais usam quando querem evitar surpreender os mercados. No seu discurso de início de dezembro, ele discutiu os “prós e contras” de aumentar as taxas – código de banqueiro central para “provavelmente faremos isso, preparem-se”.

Isto importa enormemente. As reações violentas do mercado que vimos no início de agosto de 2024, quando o Bitcoin caiu de cerca de $65.000 para $50.000 após o aumento de taxa de julho do Japão, foram em parte devido ao elemento surpresa. Não é o caso desta vez. As posições já foram ajustadas. O excesso especulativo já foi eliminado. O mercado teve tempo para se preparar.

DESVENDAR A HISTERIA DO CARRY TRADE

Agora vamos falar sobre o elefante na sala: o carry trade em ienes. É aqui que as coisas se tornam interessantes, e onde acredito que grande parte do medo deriva de mal-entendidos fundamentais sobre como o dinheiro realmente circula através do sistema.

Durante anos, as taxas de juros ultra-baixas (e às vezes negativas) do Japão criaram uma oportunidade de arbitragem única. Instituições emprestavam ienes a custo praticamente zero, convertiam esses fundos em dólares ou outras moedas, e aplicavam o capital em ativos de maior rendimento. Títulos do Tesouro dos EUA, ações de tecnologia, dívidas de mercados emergentes e criptomoedas beneficiaram-se desta enxurrada de dinheiro barato japonês.

As estimativas do tamanho do carry trade variam bastante. Números conservadores baseados nos empréstimos estrangeiros dos bancos japoneses situam-no em torno de $1 trilhão. Cálculos mais agressivos, usando o valor nocional de swaps e contratos a termo de câmbio, chegam a $14-20 trilhões, embora esses números mais altos incluam uma contagem dupla substancial e exposição a derivativos que não se traduzem diretamente na compra de ativos de risco.

Mas mesmo que consideremos as estimativas mais altas como verdade, aqui está o que as pessoas deixam de perceber: esse dinheiro não flui todo para as criptomoedas. Nem de perto. A maioria do capital de carry trade em ienes é distribuída por múltiplos países, múltiplas classes de ativos e múltiplas estratégias. Os EUA captam a maior fatia, certamente. Contudo, dentro dos EUA, esses fundos fragmentam-se ainda mais entre Títulos do Tesouro, ações (especialmente ações de grande capitalização em tecnologia), obrigações corporativas, e várias outras categorias antes que uma pequena parte chegue às ativos digitais.

Pense logicamente. Se o carry trade total é de $1-5 trilhões, talvez metade vá para os EUA. Desses fundos americanos, as ações podem receber 30-40%. De toda a exposição em ações, talvez 10% se aventure em territórios mais especulativos como as criptomoedas. Estamos a falar de múltiplas camadas de diluição. Quando rastreia o dinheiro através desta rede complexa, a parte que afeta diretamente os mercados de crypto torna-se relativamente modesta.

A EQUAÇÃO DA ALAVANCAGEM

Há outro elemento crucial que muitas vezes é negligenciado na análise: a alavancagem. O mercado de crypto passou por um evento de desalavancagem significativo no final de 2024. O interesse aberto em futuros contraiu-se de forma relevante. As taxas de financiamento normalizaram. O sistema está mais limpo do que nas fases anteriores de descontração do carry trade em ienes.

Quando a alavancagem é alta, pequenas mudanças no custo de financiamento podem desencadear liquidations em cascata. No entanto, quando o mercado já passou pelo pior e o excesso especulativo foi eliminado, as mesmas mudanças de política produzem efeitos muito mais suaves. Não estamos num ambiente ao estilo de 2022, onde tudo estava excessivamente alavancado. Este é um mercado mais saudável, que absorve choques com maior eficácia.

Além disso, a relação entre alavancagem e exposição ao carry trade não é linear. Muitas das figuras de destaque para o tamanho do carry trade representam posições alavancadas. Uma exposição de $1 trilhão alavancada pode representar apenas $200-300 bilhões em capital efetivamente aplicado. E, à medida que essa alavancagem se desfaz em resposta às mudanças nas diferenças de taxa, isso não significa que todo esse capital sai imediatamente dos ativos de risco. Pode simplesmente significar que as posições são desalavancadas, não liquidadas.

O QUE ISTO SIGNIFICA PARA O CICLO DAS CRIPTOMOEDAS

Então, onde nos deixa tudo isto? Tenho discutido essas dinâmicas com vários colegas e investidores recentemente, e há um consenso notável sobre um ponto: não estamos nem perto de uma baixa ao estilo de 2022. Aquele foi um ambiente fundamentalmente diferente – liquidez global a encolher, alavancagem a colapsar, fraudes e contágios, e um cenário macro que se moveu decisivamente contra ativos de risco.

O que estamos a experimentar agora assemelha-se muito mais a uma correção de mercado de alta. São períodos normais, saudáveis e, francamente, necessários. Os mercados de alta não sobem direto. Subiram, consolidaram, eliminaram mãos fracas, e depois retomaram a ascensão. As melhores corridas de alta são construídas sobre esses períodos de consolidação, que criam novos níveis de suporte e redefinem o sentimento.

A volatilidade que estamos a ver não é um sinal de que o ciclo acabou. É um sinal de que o ciclo está a amadurecer e a encontrar um caminho mais sustentável. Após os movimentos explosivos de 2024, algum arrefecimento não é apenas esperado – é desejável. Cria oportunidades para novos compradores entrarem a níveis mais razoáveis e para o mercado construir uma base mais sólida para a próxima subida.

A normalização das taxas do Japão faz parte desta recalibração mais ampla. Os mercados estão a ajustar-se a um mundo onde a política ultra-fácil está a ser gradualmente desfeita. Mas “gradualmente” é a palavra-chave. O Japão não está a travar. Está a aliviar o pé do acelerador, e está a fazê-lo da forma mais telegraphada e previsível possível.

O QUADRO MAIS AMPLIO

Recuperando, os motoristas fundamentais da adoção e valorização das criptomoedas permanecem inalterados. O interesse institucional continua a crescer. A clareza regulatória melhora nas principais jurisdições. A tecnologia continua a amadurecer. Esses fatores estruturais não desaparecem simplesmente porque o Japão eleva as taxas de 0,5% para 0,75%.

O que precisamos monitorar é o diferencial de taxas de juro e sua trajetória. Enquanto o Japão permanecer significativamente abaixo das taxas globais – o que acontecerá pelo futuro previsível – a vantagem de financiamento não desaparece completamente. Apenas diminui um pouco. E enquanto os EUA continuarem na sua trajetória de afrouxamento, essa dinâmica de contrapeso permanece em jogo.

O verdadeiro risco não viria de uma normalização medida das taxas do Japão. Surgiria de um cenário em que o Japão tivesse que subir as taxas de forma agressiva e repetida enquanto os EUA voltassem a apertar. Isso criaria uma tensão de financiamento genuína e poderia desencadear uma descontração mais séria do carry trade. No entanto, esse não é o cenário que estamos a enfrentar, e não é o que os mercados estão a precificar.

Em vez disso, estamos a assistir a uma ajustamento gerido, gradual, ao qual os mercados tiveram tempo suficiente para se preparar. Sim, haverá volatilidade. Sim, haverá períodos em que a dinâmica de financiamento criará obstáculos temporários. Mas nada disto invalida a tese de alta mais ampla para os ativos de crypto.

O CAMINHO PARA O FUTURO

À medida que avançamos neste período de ajustamento, a chave para os investidores é manter a perspetiva. Não deixem que a volatilidade de curto prazo, impulsionada pelos fluxos de financiamento, distraia dos fundamentos de longo prazo. Não confundam uma correção saudável com uma reversão de tendência. E, mais importante, não entrem em pânico com manchetes que removem o contexto crucial do que realmente está a acontecer.

O mercado de crypto continuará a experimentar turbulência enquanto navega por este período de transição. Alguns dias parecerão difíceis. Algumas movimentações parecerão inquietantes. Isso faz parte do processo. No entanto, quando olharmos para os números reais – taxas do Japão ainda próximas de zero, política de afrouxamento dos EUA, impacto do carry trade diluído nos mercados globais, e a alavancagem já eliminada do crypto – o caso de risco sistêmico importante parece fraco.

Estamos a passar por uma limpeza, não um colapso. O mercado de alta está a consolidar, não a terminar. Quando este período de volatilidade passar, como irá acontecer, o mercado que surgir será mais saudável e melhor preparado para um crescimento sustentável. Isso não é otimismo cego. É o que os dados e os fundamentos realmente nos dizem, uma vez que cortamos o ruído.

Os pontos de vista acima são referenciados de @Web3___Ace

〈Por que a subida de juros do Japão não irá descarrilar a tendência de alta das criptomoedas〉Este artigo foi publicado originalmente na «CoinRank».