A tokenómica da UNI inaugurou uma transformação histórica, transformando-se de um token puro de governação para um ativo de rendimento deflacionário

O fundador do Uniswap, Hayden Adams, anunciou a 18 de dezembro que apresentaria uma proposta de governação da Unificação, que terá início à votação final às 23h30, hora de Pequim, a 20 de dezembro. Se a proposta for aprovada, será implementado um burn único de 100 milhões de UNI (representando 16% do fornecimento circulante), o mecanismo de comutação de taxas v2/v3 será ativado, e a receita do protocolo será usada permanentemente para a recompra e burning da UNI.

Com base na nossa pesquisa aprofundada, esta proposta marca uma mudança fundamental de um "token de governação sem fluxo de caixa" para um "ativo deflacionário orientado pela receita do protocolo". Ao construir um modelo de análise de sensibilidade multidimensional, calculamos que, no cenário de referência (volume anual de negociação de 1 bilião de dólares, preço médio UNI de 10 dólares), o volume anual de queima é cerca de 45 milhões a 50 milhões de UNI, e a deflação líquida é de cerca de 25 milhões a 30 milhões de UNI/ano. Se a proposta for implementada com sucesso, espera-se que a UNI se transforme de uma "ferramenta pura de governação" para um "portador de valor", e o valor do investimento a médio e longo prazo será significativamente melhorado.

Julgamento de investimento fundamental: Classificação de compra, preço-alvo de $15-20. A curto prazo, foque-se nos resultados da votação de 20 a 25 de dezembro, concentre-se na reavaliação da avaliação apoiada pelo fluxo de caixa a médio prazo e seja otimista quanto à margem de avaliação proporcionada pelo modelo deflacionário a longo prazo. Os principais riscos incluem o fracasso das votações de governação, retiradas em larga escala dos LPs e alterações nas políticas regulatórias.

1. Análise comparativa da evolução histórica do mecanismo deflacionário dos tokens UNI

1.1 A Ausência e o Estatuto do Mecanismo Histórico de Deflação

Desde o seu lançamento em setembro de 2020, o token UNI há muito que carece de um mecanismo de deflação sistémica, o que é particularmente especial entre os principais projetos DeFi. Segundo investigação aprofundada, a UNI nunca implementou qualquer mecanismo sistemático de queima de tokens na sua história, e só em fevereiro de 2024 foi proposta para melhorar a governação do protocolo por Erin Koen, responsável pela governação da fundação, sugerindo recompensar os detentores da UNI que fizessem staking e delegassem tokens, o que fez com que a UNI subisse rapidamente mais de 65%, de cerca de $7 para $12, mas a proposta na altura não incluía um mecanismo específico de queima.

Do ponto de vista da participação na governação, o modelo de governação sem incentivos económicos levou a um declínio sério da participação. A 1 de fevereiro de 2024, menos de 10% da UNI em circulação é usada para votar numa determinada proposta, e 14 dos 30 principais delegados com poder de voto ainda não votaram nas últimas 10 propostas. Este posicionamento de um "token de governação puro" impede a UNI de captar o enorme valor criado pelo protocolo durante muito tempo.

Vale a pena notar que as discussões sobre o mecanismo de troca de taxas têm vindo a decorrer na comunidade Uniswap há anos. O Uniswap V3 foi lançado em maio de 2021, mas o "interruptor de taxas" não foi ativado. Nos últimos dois anos, a proposta de mudança de taxas foi proposta sete vezes, mas todas falharam por várias razões. O obstáculo mais crítico vem da oposição dos principais detentores de moedas como a a16z, que controla aproximadamente 55 milhões de tokens UNI, o que pode ter um impacto decisivo no resultado da votação.

1.2 Contratempos históricos nas propostas de troca de taxas

A oposição a a16z é a razão central para o fracasso da proposta histórica. Na terceira proposta, em dezembro de 2022, quando pools como o ETH-USDT e o DAI-ETH se preparavam para ativar a votação on-chain com uma taxa de 1/10, a a16z votou contra, utilizando 15 milhões de UNI de poder de voto, resultando numa votação que terminou com uma aprovação de 45%.

A objeção da A16Z baseia-se principalmente em considerações de risco de conformidade legal. Acreditam que, uma vez ativada a troca de taxas, os tokens UNI podem ser classificados como valores mobiliários. De acordo com o famoso teste Howey nos Estados Unidos, um ativo pode ser reconhecido como um título se tiver uma expectativa razoável de "lucrar com os esforços de outros". Além disso, as questões fiscais são igualmente complexas e, uma vez que as taxas entrem no acordo, o IRS pode exigir que a DAO pague impostos sobre as empresas, com estimativas iniciais de até 10 milhões de dólares em impostos em atraso.

De maio de 2023 a agosto de 2024, várias propostas relacionadas com custos falharam uma após a outra. Em maio e junho de 2023, a GFX Labs lançou duas propostas consecutivas relacionadas com taxas e, embora uma tenha recebido 54% de apoio em junho, acabou por falhar novamente devido à falta de quórum, devido à influência de 15 milhões de votos negativos da a16z. O mais dramático foi de maio a agosto de 2024, quando os proponentes tentaram contornar riscos legais estabelecendo uma entidade DUNA no Wyoming, e a votação estava originalmente agendada para 18 de agosto, mas foi adiada indefinidamente devido a "novos problemas de partes interessadas não identificadas", que se acreditava amplamente serem a16z.

1.3 Comparação dos mecanismos deflacionários de outros projetos DEX

Para compreender melhor a inovação da proposta da UNIfication, comparámos e analisámos a tokenómica de outros grandes projetos DEX:

O mecanismo deflacionário do SushiSwap está relativamente bem estabelecido. O SushiSwap utiliza um modelo de taxa de inflação de 0%, e os tokens não são cunhados quando atingem o seu máximo de stock. O seu mecanismo de recompra de taxas utiliza uma parte das taxas de transação (tipicamente 0,05%) para recompensas de staker e queimas de tokens. Uma proposta feita pelo Chef Principal Jeremy Gray em dezembro de 2022 foi adotada pela comunidade para reduzir o fornecimento de SUSHI ano após ano.

A Curve utiliza um modelo de inflação decrescente. A oferta total de CRV está limitada a 3,03 mil milhões, com uma taxa anual de inflação de cerca de 16%, começando a partir de 274 milhões por ano em 2020, alcançando um efeito deflacionário ao reduzir as emissões anuais de simbólicos. Os detentores de CRV podem beneficiar do valor gerado pelo protocolo Curve, e o token tem um mecanismo deflacionário que reduz a oferta ao longo do tempo.

O PancakeSwap incorpora múltiplos mecanismos deflacionários. Os tokens CAKE não têm um limite rígido, mas reduzem a produção ao diminuir o número de CAKE cunhados por bloco, e uma série de mecanismos de queima são criados após a emissão, como 20% do CAKE que será queimado na compra de bilhetes de lotaria.

Através da comparação, pode-se ver que a UNI está significativamente atrás dos seus principais concorrentes no desenho do mecanismo deflacionário, o que é também uma razão importante para a sua baixa valorização a longo prazo. O lançamento da proposta de unificação marca o início da transição da Uniswap para um modelo tokenómico mais maduro.

2. O conteúdo central e os detalhes técnicos da proposta de unificação

2.1 Mecanismo de implementação para destruição única de 100 milhões de UNI

A destruição única de 100 milhões de UNI é a medida mais notável da proposta. Este número de queimas é concebido como "compensação retroativa", representando o montante aproximado que teria sido destruído se a mudança de taxa tivesse sido ativada desde o início do protocolo. Ao preço atual da UNI, vale cerca de 663-842 milhões de dólares, representando 16% do fornecimento em circulação.

O processo técnico de destruição é relativamente simples e direto. Se a proposta for aprovada, haverá um timelock de 2 dias, após o qual a Uniswap Labs queimará 100 milhões de tokens UNI diretamente do tesouro. De acordo com o design proposto, esta queima será executada automaticamente através de contratos inteligentes, e os tokens queimados serão enviados para endereços de buracos negros irrecuperáveis, garantindo a irreversibilidade.

Em termos de estrutura de fornecimento de tokens, o fornecimento total de UNI é de 1 mil milhões, dos quais os membros da comunidade recebem 60% (600 milhões de UNI), os membros da equipa e futuros colaboradores recebem 21,51% (215,1 milhões de UNI), os investidores recebem 17,8% (178 milhões de UNI) e os consultores recebem 0,69% (6,9 milhões de UNI). Depois de 100 milhões queimados, o fornecimento total descerá para 900 milhões, e o fornecimento circulante descerá de cerca de 625 milhões para 525 milhões.

2.2 Implementação técnica dos comutadores de taxa v2 e v3

A ativação do mecanismo de troca de taxas irá revolucionar a estrutura de distribuição de receitas da Uniswap. Atualmente, as taxas de negociação da Uniswap são de 0,3%, e todas as comissões são distribuídas proporcionalmente aos fornecedores de liquidez. Com a ativação da mudança de taxas, esta estrutura mudará fundamentalmente.

Na versão v2, a distribuição das taxas será ajustada para: LP receberá 0,25% e o protocolo receberá 0,05%. Isto significa que os lucros do LP serão reduzidos cerca de 16,7% (de 0,3% para 0,25%). A versão v3 foi concebida para ser mais complexa e flexível, e a taxa do protocolo será definida em proporções diferentes consoante o pool de taxas: a taxa do protocolo para o pool de 0,01% ou 0,05% será fixada em 1/4 da taxa LP (25% de quota), e a taxa de protocolo para o pool de 0,30% ou 1,00% será fixada em 1/6 da taxa LP (cerca de 17% de quota).

A incorporação das taxas Unichain expande ainda mais a fonte de fundos para queimar. A Unichain, a solução de camada 2 da Uniswap para Ethereum, gerou 7,5 milhões de dólares em taxas anualizadas desde o seu lançamento há nove meses. De acordo com a proposta, as taxas do sequenciador Unichain serão totalmente incluídas no mecanismo de burn da UNI após deduzirem os custos de dados L1 e uma quota de 15% atribuída à Optimism.

A mudança de taxas irá adotar uma estratégia de implementação faseada para reduzir o impacto no ecossistema. Foi lançado inicialmente no pool v2 da mainnet Ethereum e em pools v3 selecionados que representavam 80%-95% das taxas LP, e depois expandido para redes L2, outras redes L1, v4 e UniswapX. Este método de implementação gradual ajuda a monitorizar as alterações de liquidez e a ajustar estratégias rapidamente.

2.3 Mecanismo PFDA e função de ligação agregadora

Para aliviar a pressão de ganhos que os LPs podem enfrentar devido ao aumento das taxas de protocolo, a proposta introduz um mecanismo de Leilão de Desconto em Taxas de Protocolo (PFDA). Este mecanismo inovador permite que os traders licitem com a UNI para obter descontos nas taxas, e os utilizadores que licitam com sucesso podem usufruir de transações sem taxas durante um período específico de tempo, e a UNI pela qual pagam será diretamente queimada.

O valor central do mecanismo PFDA reside na internalização do MEV (Valor Máximo Extraível). Através do mecanismo de leilão, o valor que seria pago aos pesquisadores ou validadores MEV será capturado pelo protocolo e usado para a queima UNI. De acordo com análises iniciais, este mecanismo poderia gerar retornos adicionais de 0,06-0,26 dólares por cada 10.000 dólares negociados por LPs.

A funcionalidade Aggregator Hooks é uma extensão importante da versão v4. Esta funcionalidade transforma o Uniswap v4 num agregador de liquidez on-chain, integrando liquidez de protocolos externos e cobrando taxas destas interfaces externas para participar em burns UNI. Acelerar a adoção de agregadores ao fornecer incentivos financeiros para que os routers integrem pools v4 Hook.

Hooks são plugins de contratos inteligentes programáveis introduzidos pela Uniswap v4 que permitem personalizar o comportamento dos pools de liquidez. São contratos inteligentes externos que podem ser ligados a pools individuais, capazes de intercetar e modificar processos de execução em pontos específicos para operações relacionadas com pools. Esta flexibilidade permite aos agregadores interagir com o protocolo Uniswap de formas inovadoras, criando novas oportunidades de captura de valor.

2.4 Estrutura Organizacional Integração e Orçamento de Crescimento

A fusão da Uniswap Labs com a Fundação é uma mudança organizacional importante na proposta. De acordo com a proposta, a Fundação Uniswap será integrada na Uniswap Labs, e todas as equipas principais operarão sob uma estrutura unificada, com um conselho de administração de cinco membros a supervisionar as operações de governação, incluindo o fundador Hayden Adams e o diretor da fundação Devin Walsh.

O objetivo central desta integração é unificar incentivos e eliminar conflitos de interesse. Após a integração, a Uniswap Labs deixará de cobrar receitas de taxas provenientes de interfaces, carteiras e APIs, que anteriormente acumularam 137 milhões de dólares. As taxas de utilizador para Interface, Wallet e API serão definidas a zero, e todo o valor regressará aos detentores do protocolo e do token.

Um orçamento de crescimento de 20 milhões de UNI por ano é destinado ao desenvolvimento ecológico. Este orçamento será alocado trimestralmente para financiar o desenvolvimento de protocolos, construção de ecossistemas e projetos inovadores. Este arranjo garante tanto o desenvolvimento contínuo do protocolo como evita uma inflação excessiva através de lançamentos limitados de tokens.

3. Análise multidimensional de sensibilidade do volume anual de destruição

3.1 Suposições básicas e construção do modelo

Para avaliar com precisão o impacto a longo prazo da proposta de unificação, construímos um modelo multidimensional de análise de sensibilidade que considerou de forma abrangente variáveis-chave como volume de negociação, preço dos tokens e rácio de despesas. Com base nos dados operacionais reais da Uniswap em 2025, estabelecemos as seguintes suposições básicas:

Pressuposto de volume de negociação: De acordo com dados do The Block, a receita média mensal de comissões da Uniswap nos primeiros 10 meses de 2025 é de cerca de 93 milhões de dólares, e a receita anualizada de comissões ultrapassa os 985 milhões de dólares. Considerando o impacto de diferentes ciclos de mercado, definimos três cenários: cenário conservador (volume anual de negociação de 800 mil milhões de dólares), cenário de referência (volume anual de negociação de 1 bilião de dólares) e cenário otimista (volume anual de negociação de 1,2 biliões de dólares).

Pressupostos de Preço UNI: Com base no preço de mercado atual e nos intervalos históricos, definimos três cenários de preço: pessimista ($8), neutro ($10) e otimista ($12).

Pressuposto de razão de despesas: De acordo com o desenho proposto, a taxa do protocolo do pool v2 é de 0,05%, e a taxa do protocolo do pool v3 é de 1/4 a 1/6 da taxa do LP (ou seja, 0,0025%-0,0167%). Considerando a distribuição de diferentes pools, assumimos uma taxa média de protocolo de 0,05%.

Pressupostos de Receita da Unichain: Segundo dados conhecidos, as taxas anualizadas da Unichain são aproximadamente 7,5 milhões de dólares. Considerando o seu potencial de crescimento rápido, assumimos que as taxas da Unichain representam entre 5% e 15% da receita total dos protocolos.

3.2 Cálculo detalhado do volume anual de destruição

Com base nas suposições acima, realizamos um cálculo anual detalhado de destruição:

Cálculo do cenário de referência (1 bilião de dólares em volume anual de negociação, preço médio UNI de 10 dólares):

• Receita dos protocolos V2 e V3: 1 bilião ×0,05% = $500 milhões

• Comissão Unichain (calculada a 10%): 500 milhões de dólares americanos × 10% = 50 milhões de dólares americanos

• Fundos totais da queima: 550 milhões de dólares

• Número anual de UNI queimados: US$550 milhões ÷US$10 = 55 milhões

• Deflação líquida após deduzir o orçamento anual de crescimento de 20 milhões de moedas: 35 milhões de moedas

Matriz de análise de sensibilidade:

Como se pode ver na tabela acima, a taxa líquida anual de deflação situa-se entre 3,2% e 11,9% em diferentes cenários, com uma mediana de cerca de 6,7%. Esta taxa de deflação é significativamente superior à do Bitcoin (2%) e Ethereum (cerca de 0,5%), mostrando um forte efeito deflacionário.

3.3 Análise de cenários sob diferentes ciclos de mercado

Considerando a natureza cíclica do mercado cripto, analisamos ainda mais as alterações no volume de queimadas em diferentes ambientes de mercado:

Cenário de mercado em alta (esperado para 2026-2027):

• Volume anual de negociação: 1,5-2 biliões de dólares (aumento de 50%-100% em relação a 2025)

• Preço médio da UNI: $15-$20 (reavaliação da avaliação + efeito deflacionário)

• Destruição anual: 60 milhões a 80 milhões de peças

• Taxa líquida de deflação: 10%-15%

Num ambiente de mercado em alta, um aumento significativo do volume de negociação e um aumento dos preços dos tokens irão impulsionar coletivamente um aumento do volume de queima. Especialmente com a maturidade do mercado DeFi e a entrada de fundos institucionais, espera-se que a quota de mercado da Uniswap aumente ainda mais.

Cenário de Mercado de Baixa (2025-2026 Possível):

• Volume anual de negociação: 6000-800 mil milhões de dólares (descida de 20%-40% em relação ao pico)

• Preço médio da UNI: $6-8 (queda geral do mercado)

• Destruição anual: 30 milhões a 40 milhões de peças

• Taxa líquida de deflação: 5%-7%

Mesmo num ambiente de mercado baixista, a UNI conseguiu manter uma taxa líquida de deflação positiva devido à existência de mecanismos deflacionários. Isto contrasta com os tokens inflacionistas tradicionais, proporcionando aos detentores suporte adicional de valor.

Cenário de mercado volátil (normalizado):

• Volume anual de negociação: 1 bilião de dólares a 1,2 biliões de dólares (a oscilar em torno da média)

• Preço médio da UNI: $8-$12 (reflete o valor fundamental)

• Destruição anual: 45 milhões a 60 milhões de peças

• Taxa líquida de deflação: 7%-9%

Mercados voláteis são o cenário mais provável de normalização, e a Uniswap irá gradualmente estabelecer um novo sistema de avaliação neste contexto.

3.4 Análise de impacto de variáveis-chave

Através da análise de sensibilidade, verificámos que as seguintes variáveis-chave tiveram o maior impacto na destruição anual:

Impacto do volume de negociação: Para cada aumento de 10% no volume de negociação, o volume anual de consumo aumenta cerca de 5 milhões a 6 milhões de moedas. Isto mostra que o valor do UNI está diretamente ligado ao uso do protocolo, em linha com a filosofia de design de "quanto mais usares, mais queimas".

Impacto do preço da UNI: Para cada aumento de $1 no preço, o volume anual de queima diminui cerca de 5 milhões de moedas sob os mesmos fundos de queima. Mas os aumentos de preço costumam ser acompanhados por um aumento do volume de negociação, e existe uma correlação positiva entre ambos.

Impacto das Taxas de Acordo: Dependendo da proposta, a taxa do acordo é ajustável entre 1/6 e 1/4. Para cada aumento de 1 ponto percentual na taxa, o montante anual de destruição aumenta cerca de 10 milhões. Isto proporciona flexibilidade para ajustar a intensidade da queima no futuro de acordo com as condições do mercado.

Impacto do Crescimento do Unichain: Atualmente, a contribuição do Unichain é relativamente pequena, mas à medida que o seu ecossistema amadurece, espera-se que contribua entre 15% e 25% do total dos fundos de queima dentro de 3-5 anos, aumentando significativamente o efeito deflacionário.

4. Feedback da comunidade e análise das perspetivas de voto

4.1 Resultados de votação instantânea e expectativas de votação on-chain

A proposta de unificação recebeu um apoio esmagador na votação instantânea. Segundo o The Block, a proposta recebeu mais de 63 milhões de apoio da UNI na votação provisória do Snapshot, com quase zero oposição. Este resultado demonstra uma forte aprovação da comunidade à proposta e estabelece uma boa base para a votação formal on-chain.

A votação on-chain começará às 11:30, hora de Pequim, a 20 de dezembro e terminará a 25 de dezembro, com uma janela de votação de apenas 5 dias. De acordo com as regras de governação da Uniswap, as propostas precisam de atingir o limiar mínimo de 40 milhões de votos positivos para serem aprovadas. Considerando os resultados da votação instantânea, este limiar é altamente provável que seja facilmente ultrapassado.

O processo de votação adota**Um processo em dois passos de "verificação de temperatura + votação em cadeia"**。 As sondagens off-chain (verificações de temperatura) são realizadas primeiro, seguidas das decisões finais de votação on-chain. Prevê-se que todo o processo de governação dure cerca de 22 dias, incluindo um período de comentários de 7 dias, um período de votação instantânea de 5 dias e uma fase de votação e execução onchain de 10 dias.

4.2 Análise da posição dos principais detentores de moeda

A mudança de atitude do a16z é fundamental para o sucesso da proposta. Sendo o maior detentor individual, detendo aproximadamente 64 milhões de UNI, a a16z tem sido anteriormente uma forte opositora às propostas de troca de taxas. No entanto, com a melhoria do ambiente regulatório e o estabelecimento do quadro DUNA no Wyoming, a atitude da a16z suavizou-se significativamente.

O quadro DUNA (Associação Descentralizada Não Incorporada sem fins lucrativos) fornece uma base legal significativa para a troca de honorários. A característica central do quadro é a sua natureza sem fins lucrativos, o que significa que, embora a DUNA possa envolver-se em atividades com fins lucrativos, todos os lucros devem ser usados para fins sem fins lucrativos e nenhum lucro ou dividendo pode ser distribuído a membros ou detentores. Este design evita de forma inteligente os riscos de securitização, pois os detentores de UNI não podem receber dividendos diretamente e só podem beneficiar indiretamente através da queima de tokens.

O esforço agressivo do fundador Hayden Adams aumenta a probabilidade de aprovação da proposta. Adams não só submeteu a proposta ele próprio, como também a promoveu ativamente nas redes sociais, apelando aos delegados para "votarem antes do Natal ou entrarem na lista dos travessos do Pai Natal." Esta atitude positiva e de alto perfil reflete a confiança da equipa na proposta.

4.3 Riscos potenciais e oposição

Apesar dos resultados positivos da votação instantânea, existem alguns riscos potenciais:

Os requisitos de quórum podem ser uma barreira. Com base na experiência histórica, a participação na votação da governação Uniswap é geralmente baixa. Embora a proposta exija 40 milhões de votos positivos, mesmo índices elevados de aprovação podem falhar se o número total de votos for insuficiente. Vários casos na história em que propostas falharam devido a quórum insuficiente merecem cautela.

As preocupações dos fornecedores de liquidez não podem ser ignoradas. Segundo o relatório de investigação da Gauntlet, a mudança de taxas reduzirá os lucros dos LPs em 10%-25%, levando potencialmente à migração de 4%-15% da liquidez para plataformas concorrentes. Concorrentes como a Aerodrome já começaram a aproveitar esta oportunidade, e o seu CEO Alexander disse no X: "Nunca pensei que o nosso maior concorrente cometesse um erro tão grave no dia anterior ao dia mais importante para a Dromos Labs".

Os riscos regulatórios mantêm-se. Embora o quadro DUNA ofereça alguma proteção, a incerteza no ambiente regulatório mantém-se. Particularmente nos Estados Unidos, qualquer mecanismo que envolva captura de valor pode ser alvo de escrutínio regulatório.

4.4 Reação do mercado e impacto no preço

O mercado reagiu entusiasticamente após o anúncio da proposta. O preço da UNI disparou 37,9% em 24 horas, atingindo um máximo de 9,93 dólares, mais de 63% numa semana, e a sua capitalização bolsista ultrapassou os 6 mil milhões de dólares. Esta forte resposta do preço reflete a antecipação positiva do mercado sobre as mudanças no modelo tokenomics.

Analisando os dados on-chain, a Santiment mostra um aumento na acumulação de baleias e um aumento constante dos UNI detidos fora da bolsa, indicando um aumento da confiança dos investidores a longo prazo. O fundador da BitEX, Arthur Hayes, juntou-se aos compradores institucionais ao adquirir 244.000 dólares em UNI.

Os riscos de flutuação de preços a curto prazo precisam de ser prestados atenção. De acordo com a análise, a incerteza quanto ao resultado da votação pode levar a flutuações de preços. Se a proposta não for aprovada, a UNI poderá recuar entre 15% e 20%. Além disso, o movimento global do mercado pode também afetar o preço da UNI e, se o mercado cripto como um todo cair, os benefícios podem ser diluídos mesmo que a proposta seja aprovada.

5. Análise multidimensional das tendências dos preços da moeda

5.1 Previsão de Reação do Mercado a Curto Prazo (1-3 Meses)

Com base no sentimento atual do mercado e na análise técnica, fazemos as seguintes previsões para a ação de curto prazo do preço da UNI:

Período de votação (20 a 25 de dezembro): Espera-se que o preço oscile entre os 8,5 e os 10 dólares, e o mercado irá acompanhar de perto o progresso da votação. Se a taxa de participação no voto for elevada e a taxa de aprovação ultrapassar os 80%, isso pode elevar o preço acima dos 10 dólares. Por outro lado, se a taxa de participação for baixa ou houver oposição inesperada, pode recuar abaixo de $8.

Período de implementação (final de dezembro - início de janeiro): Se a proposta for aprovada, a notícia da queima de 100 milhões de UNI será um catalisador importante após o fim do período de bloqueio de 2 dias. Referindo-nos a casos históricos de grandes queimas de tokens, espere um aumento impulsivo de 10%-20% no preço, com um preço-alvo de $11-12.

Objetivo de preço a 3 meses: 12-15 dólares. Os principais fatores incluem: (1) o efeito deflacionário imediato de 16%; (2) o estabelecimento formal do mecanismo deflacionário; (3) A revalorização do novo modelo de tokens pelo mercado.

5.2 Lógica de reavaliação a médio prazo (3-12 meses)

A médio prazo, a UNI passará por um processo de reavaliação, passando de um "token de governação" para um "ativo de fluxo de caixa". A lógica central desta mudança inclui:

Modelo de avaliação suportado por fluxo de caixa. Segundo as nossas estimativas, no cenário base, o Uniswap poderia gerar mais de 500 milhões de dólares em receitas de protocolos por ano para a queima de UNI. De acordo com o método de avaliação preço/lucro (P/L) das finanças tradicionais, se forem dados 40 vezes P/L (considerando o elevado crescimento), o valor de mercado correspondente é de 20 mil milhões de dólares. Após deduzir a destruição de 100 milhões de moedas, o valor de mercado em circulação é cerca de 5,3 mil milhões de dólares, e há uma enorme margem para reparação da avaliação.

Efeitos cumulativos dos efeitos deflacionários. Com base numa deflação líquida anual de 6,7%, a oferta circulante de UNI diminuirá cerca de 30% em 5 anos e cerca de 50% após 10 anos. Esta contração contínua da oferta proporcionará um forte suporte ao preço. Referindo-se ao prémio de escassez do Bitcoin, espera-se que a UNI receba um aumento de avaliação semelhante.

Desbloquear o valor do ecossistema. A expansão das funções agregadoras v4, a maturidade do ecossistema Unichain e a otimização do mecanismo PFDA irão criar novos pontos de crescimento de valor para o protocolo. Em particular, espera-se que a função de indexação do agregador contribua entre 10% e 20% do volume de negociação nuclear, trazendo uma receita anual potencial de 50 milhões a 100 milhões de dólares americanos.

Alvo de preço a 12 meses: 15-20 dólares. Com base no modelo DCF, considerando 500 milhões de dólares em fluxo de caixa anual, taxa deflacionária de 6,7%, P/L de 20 vezes e um valor de mercado alvo de 100-15 mil milhões de dólares.

5.3 Avaliação do valor do investimento a longo prazo (mais de 1 ano)

Numa perspetiva a longo prazo, o valor de investimento da UNI depende dos seguintes fatores-chave:

DEX, manutenção da quota de mercado e crescimento. A Uniswap detém atualmente cerca de 40% do mercado DEX. Se esta posição de liderança for mantida, o valor da UNI aumentará simultaneamente com o crescimento global do mercado DeFi. Especialmente nos domínios do DeFi institucional e do DeFi conforme, as vantagens da marca e a liderança tecnológica da Uniswap desempenharão um papel importante.

A continuação das capacidades de inovação tecnológica. A programabilidade da versão v4, a flexibilidade do mecanismo Hooks e a expansão das capacidades de bridge cross-chain demonstram todas as fortes capacidades tecnológicas de inovação da Uniswap. Estas inovações ajudarão a Uniswap a manter a sua vantagem perante uma concorrência feroz.

Progresso na conformidade regulamentar. O estabelecimento do quadro DUNA é um avanço significativo, mas o ambiente regulatório permanece incerto. Se conseguir alcançar operações conformes nos principais mercados, abrirá uma enorme entrada para fundos institucionais para a Uniswap.

Preço-alvo a 3-5 anos: 25-50 dólares. Com base nas seguintes suposições: (1) o tamanho do mercado DeFi atinge 1 bilião de dólares; (2) A Uniswap mantém uma quota de mercado de 30%; (3) fluxo de caixa anual de 1 mil milhões de dólares americanos; (4) A taxa de deflação mantém-se estável entre 5% e 8%.

5.4 Fatores de risco e análise de cenários

Os principais riscos de investir em UNI incluem:

Risco de governação. Embora os resultados da votação instantânea sejam otimistas, ainda existem variáveis na votação final on-chain. Se a votação falhar, ou passar mas for adiada, afetará seriamente a confiança do mercado.

Risco de liquidez. A retirada massiva dos LPs pode levar à diminuição da liquidez, o que, por sua vez, pode afetar o volume de negociação e a receita do protocolo. Especialmente em redes L2 altamente competitivas como a Base, o risco de perda de liquidez é maior. De acordo com a análise, pode haver uma migração de liquidez entre 4% e 15%.

Riscos técnicos. Riscos técnicos como vulnerabilidades em contratos inteligentes, ataques de segurança e falhas de sistema estão sempre presentes. Embora o contrato tenha sido incluído no programa de recompensas por insetos de 15,5 milhões de dólares, o risco não pode ser totalmente descartado.

Risco de mercado. A elevada volatilidade do mercado cripto significa que os preços podem cair significativamente devido a fatores externos. No caso de um crash do mercado semelhante ao de 2022, o preço do UNI poderá recuar drasticamente, mesmo que existam mecanismos deflacionários.

Riscos regulatórios. Apesar das proteções fornecidas pelo quadro da DUNA, a atitude de reguladores como a SEC nos Estados Unidos permanece incerta. Se forem introduzidas políticas regulatórias desfavoráveis, isso poderá ter um impacto significativo nas operações da Uniswap e no valor da UNI.

Com base na análise de risco acima, definimos três cenários:

 

6. Aconselhamento de investimento e aviso de risco

6.1 Classificação de Investimento e Preço-Alvo

Com base numa análise abrangente e aprofundada, damos à UNI**Classificação "Buy", preço alvo a 12 meses de 15-20 dólares, com potencial de subida de 76%-135% em relação ao preço atual (cerca de 8,5 dólares).**。

A nossa lógica de investimento baseia-se nos seguintes julgamentos fundamentais:

1. Mudança Histórica: A proposta de unificação marca uma mudança fundamental de um token puramente de governação para um ativo de rendimento deflacionário, uma das inovações mais significativas no modelo tokenómico no espaço DeFi.

2. Forte mecanismo deflacionário: No cenário base, a taxa anual líquida de deflação de 6,7% e a deflação acumulada de 30% ao longo de 5 anos proporcionarão suporte sustentado aos preços.

3. Suporte ao Fluxo de Caixa: Com um volume anual de negociação de 1 bilião de dólares, pode gerar mais de 500 milhões de dólares em fluxo de caixa anual para a queima de tokens, proporcionando uma base sólida de valor.

4. Vantagens do Ecossistema: Como DEX líder, as vantagens da Uniswap em tecnologia, marca, liquidez, etc., serão totalmente libertadas sob o novo modelo.

6.2 Sugestões de estratégias de investimento

Para diferentes tipos de investidores, propomos as seguintes recomendações estratégicas:

Investidores de valor a longo prazo: Recomenda-se abrir posições em lotes ao preço atual (8-9 dólares), com o objetivo de manter por mais de 3 anos. Foque-se em métricas-chave como o progresso da implementação de propostas, dados trimestrais de burn e alterações na quota de mercado.

Swing traders: Pode oscilar durante o período de votação (20-25 de dezembro) com base no progresso da votação. Se a proposta for aprovada com sucesso, a posição pode ser aumentada na retirada entre o final de dezembro e o início de janeiro.

Investidores institucionais: Recomenda-se realizar uma due diligence aprofundada, focando-se na avaliação dos riscos de conformidade regulatória, segurança técnica e capacidades de execução da equipa. O investimento indireto pode ser considerado através de ETFs e outros meios.

6.3 Indicadores chave de monitorização

Aconselha-se aos investidores que prestem muita atenção aos seguintes indicadores:

Indicadores relacionados com a governação:

• Participação e taxas de aprovação no voto on-chain

• Progresso da execução da proposta (período de bloqueio, tempo de conclusão da queima)

• Propostas de governação de seguimento (especialmente sobre ajustes das taxas de despesa)

Indicadores de dados operacionais:

• Tendência do volume mensal de negociação

• Alterações do pool de liquidez TVL

• Receita de taxas de acordo (atualizada mensalmente)

• Número de tokens queimados (monitorização em tempo real)

Indicadores de Concorrência de Mercado:

• Alterações da quota de mercado da DEX

• Movimentos dos principais concorrentes (SushiSwap, Curve, Aerodrome, etc.).

• Migração de LP (especialmente para plataformas concorrentes)

Indicadores Técnicos de Preço:

• Alterações nas posições dos endereços das baleias na cadeia

• Trocar dados de entrada e saída

• Divergência entre volume e preço

6.4 Aviso de risco

Os principais riscos de investir em UNI incluem:

Risco de Execução da Proposta: Embora a votação instantânea tenha uma taxa de aprovação elevada, a votação final on-chain pode ainda falhar por várias razões. Mesmo que seja aprovado, pode haver problemas técnicos ou atrasos na execução.

Risco de Liquidez: Uma comissão de protocolo de 0,05% reduziria os lucros de LP em aproximadamente 16,7%, podendo levar a uma perda parcial de liquidez. Se a perda ultrapassar os 15%, afetará seriamente a competitividade do protocolo.

Riscos Regulatórios: Apesar das proteções legais fornecidas pelo quadro DUNA, existe incerteza quanto às políticas regulatórias em mercados importantes como os Estados Unidos. Especialmente se for reconhecido como um valor mobiliário, enfrentará consequências sérias.

Risco sistémico do mercado: A elevada volatilidade do mercado cripto significa que, quando o mercado global cai, o preço do UNI também será afetado. Se o mercado entrar num mercado baixista profundo, o preço pode cair acentuadamente, mesmo que os fundamentos sejam bons.

Riscos técnicos: Riscos técnicos como vulnerabilidades em contratos inteligentes, ataques de segurança e falhas de sistema estão sempre presentes. Embora exista um programa de recompensa por bugs, não pode eliminar completamente o risco.

Riscos de Concorrência Aumentados: Concorrentes como Aerodrome, PancakeSwap e outros estão ativamente a competir por quota de mercado. Se as vantagens tecnológicas do Uniswap forem ultrapassadas ou a experiência do utilizador declinar, poderá perder a sua liderança de mercado.

6.5 Resumo

A proposta de unificação é um marco na história de desenvolvimento do Uniswap, marcando uma inovação significativa no modelo tokenómica dos protocolos DeFi. Através da queima de 100 milhões de tokens e do estabelecimento de um mecanismo de deflação perpétua, espera-se que a UNI alcance uma transformação histórica de uma "ferramenta de governação" para um "portador de valor".

Com base na nossa análise, a probabilidade de sucesso desta proposta é superior a 80% e, uma vez executada, trará um valor significativo a longo prazo para os titulares da UNI. Aconselha-se os investidores a aproveitar esta oportunidade histórica e a formular estratégias de investimento razoáveis com base na avaliação completa dos riscos.

É importante enfatizar que os investimentos em criptomoedas são de alto risco, com elevadas flutuações de preço. Este relatório baseia-se na situação do mercado a 18 de dezembro de 2025, e os investidores devem ajustar as suas decisões de investimento atempadamente, com base nas informações mais recentes. Continuaremos a acompanhar o progresso das propostas e alterações de mercado para fornecer aos investidores as análises e recomendações mais recentes.

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