Como calcular o valor líquido contabilístico: a métrica-chave para identificar ações subvalorizadas

▶ O cálculo: a base de tudo

Para entender se uma ação está barata ou cara na bolsa, primeiro precisamos saber qual é o seu valor líquido contabilístico. A fórmula é surpreendentemente simples:

Valor líquido contabilístico = Ativos totais - Passivos totais

Quando aplicamos a cada ação individualmente, dividimos este resultado pelo número de ações que a empresa emitiu:

Valor líquido contabilístico por ação = (Ativos - Passivos) / Número de ações em circulação

Vejamos um exemplo prático. Imaginemos que uma empresa denominada “ABC” possui ativos avaliados em 3.200 milhões de euros, com passivos de 620 milhões de euros e 12 milhões de ações distribuídas no mercado. O cálculo seria:

VNC por ação = (3.200.000.000 - 620.000.000) / 12.000.000 = 215 euros por ação

Este número representa qual porção do património real da empresa corresponde teoricamente a cada papel que possui.

▶ O que representa realmente o valor líquido contabilístico?

Quando falamos deste conceito, referimo-nos ao património que a empresa possui e que efetivamente pertence aos acionistas. É construído somando o capital social inicial mais todos os lucros retidos que não foram distribuídos como dividendos.

O interessante é que esta métrica difere do valor nominal de uma ação num aspecto fundamental: o valor nominal é estático, fixado no momento de emissão e baseado unicamente no capital inicial. Em contrapartida, o valor líquido contabilístico é dinâmico, refletindo a realidade financeira atual da organização em qualquer momento da sua existência.

Nos círculos de investimento, também é conhecido como “Valor em Livros”, denominação que ganha especial relevância na estratégia de value investing. Esta abordagem busca descobrir empresas cujo valor contabilístico está substancialmente abaixo da sua cotação atual, permitindo adquirir negócios sólidos a preços deprimidos com a expectativa de que o mercado eventualmente reconheça o seu verdadeiro valor.

● A diferença entre contabilidade e realidade de mercado

Aqui surge uma pergunta obrigatória: por que o preço de uma ação frequentemente diverge do seu valor líquido contabilístico?

A resposta reside no facto de que o valor de mercado integra componentes que os livros contabilísticos ignoram. Os investidores não compram baseando-se unicamente no que a empresa possui hoje, mas no que esperam que possua e gere amanhã. Sentimentos de alta do mercado, preferências por setores específicos, expectativas de crescimento futuro: todos estes fatores impactam o preço sem serem registados nos balanços.

É completamente comum encontrar uma ação com valor líquido contabilístico de 15 euros que seja cotada a 34 euros. Neste cenário, o mercado está a pagar um adicional de 127% pelas expectativas depositadas naquela empresa.

▶ A razão P/VC: decodificando sobrevalorização e subvalorização

A ferramenta que conecta estes dois mundos é a razão Preço/Valor Contabilístico (P/VC). Calcula-se dividindo o preço de mercado atual pelo valor líquido contabilístico por ação:

P/VC = Preço de cotação / Valor líquido contabilístico por ação

A interpretação é direta:

• P/VC > 1: A ação está cara face ao seu valor em livros (sobrevalorização relativa)
• P/VC = 1: Preço e valor contabilístico coincidem perfeitamente
• P/VC < 1: A ação está barata face ao seu valor em livros (subvalorização relativa)

Tomemos duas empresas como comparação. A empresa “ABC” tem valor líquido contabilístico por ação de 26 euros e cotiza a 84 euros: P/VC = 84/26 = 3,23. A empresa “XYZ” tem valor líquido contabilístico de 31 euros mas cotiza a 27 euros: P/VC = 27/31 = 0,87.

Estes números sugerem que a ABC está consideravelmente sobrevalorizada enquanto que a XYZ apresenta oportunidade de subvalorização. No entanto, como sempre na investimento, estas métricas são pontos de partida, não conclusões finais.

● Quando os ativos intangíveis importam mais do que os tangíveis

O valor líquido contabilístico possui uma limitação inerente significativa: apenas contempla os ativos tangíveis (máquina, imóveis, inventários) mas ignora praticamente os intangíveis (marcas, patentes, software, capital intelectual).

Isto gera distorções notáveis em setores específicos. Uma empresa de software talvez tenha investido 2 milhões de euros no desenvolvimento de um programa, mas esse custo é registado modestamente nos livros. No entanto, se esse software gerar 50 milhões em vendas anuais, o valor real do intangível é enormemente superior ao que a contabilidade reflete.

Por isso, as empresas tecnológicas tipicamente exibem razões P/VC muito superiores à média industrial. Não significa necessariamente que estejam sobrevalorizadas; simplesmente indica que esta ferramenta de análise é menos eficaz em setores onde o ativo principal não é físico, mas intelectual.

● As pequenas capitalizações escapam ao modelo

Outro âmbito onde o valor líquido contabilístico perde eficácia é o das empresas pequenas ou de recente criação. Estas empresas nascem com valor em livros mínimo mas são valorizadas pelo potencial futuro que incorporam. Uma startup tecnológica pode ter valor líquido contabilístico de 5 euros por ação enquanto o mercado a avalia em 45 euros, e ambas as avaliações podem estar corretas se a empresa concretizar a sua promessa de crescimento.

▶ As limitações que requerem atenção

Para além dos ativos intangíveis, existem críticas adicionais substanciais. Uma de especial relevância é a manipulabilidade dos balanços através de técnicas de contabilidade criativa: práticas legais que maquilham resultados sobrevalorizando ativos e subvalorizando passivos, levando a conclusões completamente erradas baseadas em cifras adulteradas.

O caso histórico do Bankia em Espanha ilustra perfeitamente esta fragilidade. Quando saiu a bolsa em 2011, cotizava com um desconto de 60% face ao seu valor contabilístico, aparentemente uma pechincha colossal. Poucos anos depois, a entidade enfrentou um desempenho catastrófico que terminou na sua absorção pelo CaixaBank em 2021. O valor líquido contabilístico não foi capaz de prever este resultado porque havia informação crítica — deterioração de ativos, exposição a riscos sistémicos — que os números não refletiam adequadamente.

▶ O papel do valor líquido contabilístico na análise fundamental

No universo da análise de ações existem dois caminhos principais: técnico e fundamental.

A análise técnica opera sobre padrões históricos de preços, procurando suportes, resistências e sinais mecânicos de compra-venda. A análise fundamental, por sua vez, examina a realidade económica subjacente da empresa: balanços, fluxos de caixa, posicionamento competitivo, contexto macroeconómico.

Dentro deste último quadro, o valor líquido contabilístico funciona como componente essencial mas não exclusivo. Fornece uma âncora sobre a solidez contabilística presente, mas deve ser complementado com análises de perspetivas futuras, vantagens competitivas sustentáveis, qualidade de gestão e dinâmicas setoriais.

▶ Conclusões práticas para a tua estratégia de investimento

O valor líquido contabilístico é um indicador poderoso mas imperfeito. Saber calculá-lo e interpretá-lo através da razão P/VC amplia significativamente o teu arsenal analítico, especialmente se investires através de estratégias de value investing.

No entanto, este número apenas retrata circunstâncias passadas registadas em momentos específicos. Frequentemente omite elementos críticos como intangíveis valiosos ou deterioros ocultos. Por isso, usa-o como ponto de referência complementar, nunca como fundamento único de decisões de investimento.

As oportunidades genuínas emergem quando combines análises contabilísticas rigorosas com investigação abrangente das capacidades competitivas reais de cada empresa. Uma ação barata segundo P/VC mas com fraquezas competitivas persistentes continuará a ser um mau investimento; uma cara segundo estes números mas com vantagens duradouras pode ser uma excelente oportunidade.