A TSMC pode defender as suas margens de lucro enquanto corre para expandir-se globalmente?

O gigante da fabricação de chips de Taiwan continua a apresentar lucros impressionantes mesmo enquanto constrói agressivamente instalações de produção fora do seu território. A TSMC está a estabelecer novas fábricas nos EUA, Japão e Alemanha—uma mudança estratégica desenhada para captar a crescente procura por processadores de IA e computação avançada, ao mesmo tempo que se protege contra riscos na cadeia de abastecimento geopolítica.

A troca? Os custos operacionais no estrangeiro são consideravelmente mais elevados. A empresa está a preparar-se para uma compressão de margem a curto prazo de cerca de 2%, potencialmente a aumentar para 3-4% à medida que estas instalações aumentam a produção. No entanto, aqui está a parte surpreendente: apesar destes obstáculos, a margem bruta da TSMC expandiu-se para 59,5% no 3º trimestre de 2025, um aumento de 170 pontos base em relação ao ano anterior. A gestão prevê uma margem bruta no 4º trimestre entre 59% e 61%, sugerindo mais um ganho de 100 pontos base ano após ano na média.

Então, como é que a TSMC mantém margens tão saudáveis em meio a estes custos de expansão? A empresa aposta fortemente em três fatores: economias de escala, automação na fabricação e subsídios governamentais nos países onde está a construir. À medida que os volumes de produção aumentam nestes novos locais, o custo por chip deve diminuir de forma significativa. A TSMC parece confiante de que, quando estas fábricas no estrangeiro estiverem a operar em plena capacidade, a diferença de margem se reduzirá consideravelmente—suficiente para justificar o investimento inicial.

O Impulso de Receita Não Mostra Sinais de Abrandar

Os números confirmam a confiança da gestão. As receitas do 3º trimestre da TSMC atingiram 33,1 mil milhões de dólares, representando um crescimento de 40,8% em relação ao ano anterior. O consenso de Wall Street espera que esta trajetória continue, com previsões de crescimento de 33,7% em 2025 e 20,6% em 2026. O impulso da procura por chips de IA continua forte—os clientes procuram fornecedores geograficamente diversificados para nós de ponta como 2nm e A16, e a TSMC posiciona-se como o parceiro preferido.

A Concorrência Não Está a Ficar Parada

A Intel e a GlobalFoundries estão a fazer os seus próprios movimentos agressivos no mercado de foundries. A Intel está a investir fortemente na sua divisão de foundries e a desenvolver o seu processo 18A (aproximadamente 1,8nm de equivalente), que a empresa afirma que oferecerá desempenho superior e eficiência energética em comparação com a próxima geração N2 da TSMC. Entretanto, a GlobalFoundries, apesar de focar em nós maduros, está a ver uma procura significativa de aplicações de IA em edge computing e sistemas embutidos. A empresa está a expandir a capacidade nos EUA e na Europa para captar clientes que procuram diversificação na cadeia de abastecimento.

Valoração e Perspetivas

Até à data, as ações da TSMC apreciaram cerca de 54,1%, superando o ganho de 28,9% do setor de Computação e Tecnologia em geral. Do ponto de vista de valoração, a TSMC negocia a um P/E futuro de 25,06—na verdade, abaixo da média do setor de 29,03—sugerindo que o mercado ainda não refletiu totalmente o potencial de margem a longo prazo se as operações no estrangeiro atingirem eficiência. As estimativas de lucros consensuais projetam um crescimento de 43,9% para 2025 e 20,2% para 2026. Embora as revisões recentes às estimativas tenham sido ligeiramente inferiores, a narrativa de crescimento subjacente permanece intacta.

A verdadeira questão: será que a TSMC consegue executar perfeitamente esta expansão global enquanto mantém a excelência operacional que a tornou a principal fabricante de chips por contrato do mundo? Se as margens se mantiverem ou expandirem apesar dos custos mais elevados no estrangeiro, os acionistas da TSMC poderão assistir a uma reavaliação significativa, à medida que o mercado reconhece a durabilidade da rentabilidade durante esta transição.