Um campeão de fintech baseado na nuvem a negociar com um desconto de 40%: O que a gestão do Totem Point vê na BILL Holdings

A Configuração: Negócio Próspero Enquanto as Ações Languidecem

BILL Holdings (NYSE:BILL) tornou-se um estudo de caso em desajustes de mercado. Enquanto as ações caíram 38% nos últimos 12 meses—muito abaixo do ganho de 15% do S&P 500—o negócio subjacente continua a executar com quieta consistência. Essa desconexão entre o desempenho deteriorado das ações e os resultados operacionais resilientes aparentemente chamou a atenção de investidores orientados para valor.

A Totem Point Management, com sede em Nova York, recentemente apostou capital nesta divergência, estabelecendo uma posição inicial de 71.225 ações durante o terceiro trimestre. De acordo com os registros da SEC divulgados em 14 de novembro, a posição tinha um valor de mercado de aproximadamente $3,77 milhões em 30 de setembro, representando 3,36% do total de ativos sob gestão do fundo 13F.

Por que Isso Importa: Os Números Contam uma História Diferente

Ao preço de fechamento de sexta-feira de $55,23, o gráfico das ações da BILL grita por socorro. No entanto, os indicadores operacionais pintam um quadro drasticamente diferente. No seu trimestre mais recente, a empresa registrou $395,7 milhões em receita total—um aumento de 10% em relação ao ano anterior. O crescimento da receita principal acelerou ainda mais para 14%, impulsionado pela expansão dos volumes de transação e pelo aumento na adoção de assinaturas.

O negócio de processamento de pagamentos processou $89 bilhões em volume apenas durante o trimestre, atendendo pouco mais de 500.000 empresas globalmente. Estes não são métricas de vaidade; refletem uma tração genuína na plataforma e fidelidade do cliente, mesmo enquanto os investidores de ações se tornam mais pessimistas.

O Modelo de Negócio: Receita Recorrente com Potencial de Crescimento em Transações

A BILL opera uma arquitetura de receita dupla que a protege de ventos contrários cíclicos:

• Assinaturas SaaS: Software de automação baseado na nuvem para contas a pagar, contas a receber, gestão de despesas e fluxos de pagamento para pequenas e médias empresas
• Taxas de Transação: Monetização da própria rede de pagamentos, que agora processa quase $90 bilhões por trimestre

Essa estrutura de assinatura mais transação gera uma receita recorrente previsível, ao mesmo tempo que captura o potencial de crescimento do volume de transações. A empresa atende escritórios de contabilidade, instituições financeiras, fornecedores de software e um ecossistema cada vez mais amplo de clientes de pequenas e médias empresas.

Contexto do Portfólio da Totem Point: Seletivo, mas Deliberado

Colocar a BILL fora das cinco principais participações não diminui o sinal de convicção. O portfólio concentrado da Totem Point revela uma tese em torno de empresas de alta qualidade que acumulam valor a múltiplos razoáveis:

• NVIDIA (NASDAQ: NVDA): $14,28M | 12,7% do AUM
• Taiwan Semiconductor (NYSE: TSM): $12,10M | 10,8% do AUM
• Take-Two Interactive (NASDAQ: TTWO): $11,10M | 9,9% do AUM
• Spotify Technology (NYSE: SPOT): $10,17M | 9,1% do AUM
• Micron Technology (NASDAQ: MU): $9,79M | 8,7% do AUM

A alocação na BILL—embora menor em termos absolutos—está ao lado de franquias de crescimento secular genuíno, sugerindo que a gestão vê a operadora fintech como oferecendo durabilidade comparável a múltiplos de avaliação comprimidos.

O Paradoxo: Pressão nas Margens Mas Expansão Oculta

O retrato financeiro da BILL revela por que o mercado esfriou:

A rentabilidade de curto prazo permanece modesta em relação à receita, provavelmente refletindo investimentos na escala da plataforma e expansão geográfica. Investidores acostumados a histórias de crescimento SaaS, que comandam avaliações premium, puniram a BILL de acordo. No entanto, essa mesma compressão de margens pode sinalizar reinvestimento agressivo em um mercado endereçável que está se expandindo rapidamente.

A Tese Subjacente: Crescimento Compactado em Recuperação

O que diferencia declínio estrutural de decepção cíclica muitas vezes se revela nos resultados trimestrais. A contínua aceleração da receita da BILL, combinada com métricas de adoção constantes, sugere que o mercado está precificando resultados piores do que os fundamentos justificam.

O preço das ações de $55,23 limita expectativas de forma agressiva. Caso a empresa eventualmente demonstre melhora na economia unitária e alavancagem operacional—o que não é improvável dado o modelo de assinatura mais transação—a avaliação atual oferece potencial assimétrico de valorização para um capital paciente.

A entrada da Totem Point Management parece menos uma operação de rebote especulativo e mais uma aposta calculada em uma jogada de infraestrutura fintech cujo fosso competitivo (processamento de pagamento embutido, integração de software de contabilidade) permanece intacto apesar da erosão do sentimento de curto prazo.